東芝的會計處理違規(guī)問題已使三任社長辭任，成為“特例”。管理層為什么走上了極端的“當前利潤至上主義”?問題的本質(zhì)還有待今后揭開。現(xiàn)在，除了管理層大換血，東芝還不得不考慮拆分業(yè)務，以便加快結(jié)構(gòu)改革步伐。

　　2015年，迎來創(chuàng)建140周年紀念的東芝遭遇了前所未有的危機。

　　我不會完全聽信報告，關(guān)鍵在于“動機”。7月21日，調(diào)查東芝會計處理問題的第三方委員會(委員長：上田廣一，前東京高檢檢事長)發(fā)布調(diào)查報告 全文后，東京證券交易所的一位高管表明了這樣的態(tài)度。因為違規(guī)財務處理的動機，對于決定東芝股票今后能否繼續(xù)上市，有著極為重要的意義。

　　2015年迎來創(chuàng)建140周年的東芝，正面臨著前所未有的危機。超過1500億日元的財務違規(guī)被曝光，發(fā)展為三任社長辭職的“異例”。然而，三任社長的辭任，并沒有讓東芝渡過危機。東芝為何走上了極端的“當前利潤至上主義”之路?問題的本質(zhì)還有待今后的揭示。

　　從4月3日對外發(fā)布財務違規(guī)問題，到5月15日第三方委員會成立，在大約1個月的時間里，圍繞基礎設施工程的實施標準等財務處理方針，東芝直接、自愿地向東京證券交易所(簡稱“東證”)匯報了相關(guān)情況，并提交了長達數(shù)十頁的資料。

　　第三方委員會發(fā)布報告后，東證打算今后自己重新調(diào)查。與第三方委員會把重點放在個別項目的事實關(guān)聯(lián)上不同，東證關(guān)心的是，揭示東芝管理層從2008財年開始，在至少約7年間持續(xù)操縱利潤的動機。

　　東證雖然沒有司法機關(guān)的搜查權(quán)和強制調(diào)查權(quán)，但要求各上市公司遵守由1600多個條文組成的“有價證券上市規(guī)程”。其中規(guī)定，各公司在東證照會時要快速回應。其目的是督促企業(yè)合理公開信息，保護投資者。

　　今后，關(guān)注的焦點可能放在“管理層是否因為在意股價，而主導操縱了利潤”。

　　能否維持市場秩序

　　田中久雄社長2014年8月接受日經(jīng)技術(shù)在線采訪時說，“東芝集團是不折不扣的‘多元化折讓’(Conglomerate Discount，集團企業(yè)股票的總市值低于各項業(yè)務價值的總和)”。表達出了對于市場低估東芝價值的危機感。

　　東芝的稅前損益與資本充足率。好業(yè)績的“假象”已經(jīng)曝光。注：2014財年數(shù)據(jù)為2015年1月公布的計劃。東芝現(xiàn)已撤回預期。2014財年的訂正金額僅限第三季度之前。部分為《日經(jīng)商務周刊》推測。各財年的紅線是修正利潤后的“實力”。

　　東芝的合并銷售額為6萬億5025億日元(2013財年)，不到日立的7成。代表最終利潤的合并凈利潤(2013財年)在訂正之前，也僅為日立 的約5分之1。從股票總市值來看，即便是在近期最高的2015年3月，東芝也不到2.3萬億日元，約為日立的一半。與企業(yè)的規(guī)模相比，盈利能力薄弱，在股 票市場上的評價自然不佳。

　　更相形見絀的，是資本的“存量”。表示財務健康度的資本充足率為19.7%(2013財年)。盡管東芝在雷曼危機之后的2009年，實施了 3000億日元規(guī)模的增資，但資本充足率至今仍然停留在2成左右的水平。而豐田、小松、東麗等具有代表性的全球企業(yè)的資本充足率都超過了3成。因此，一直 有觀點指出東芝有必要強化資本。

　　東證認為，可能是與東芝管理層的焦慮相似的某種危機感致使其操縱全公司的利潤，準備謹慎地開展調(diào)查。預計將會在東芝8月底修改下財年業(yè)績預期、確定2014財年(截至15年3月)業(yè)績的時候，將其指定為內(nèi)部管理體制存在問題的“特設注意市場股”。

       但東證讓東芝退 市的可能性不大。東證在通過退市懲罰財務違規(guī)方面一直態(tài)度謹慎。2011年奧林巴斯財務舞弊曝光后，東證修改了部分上市規(guī)程。按照之前的規(guī)程，一旦出現(xiàn)有 價證券報告造假等情況，“當認定影響重大時”便勒令退市，而現(xiàn)在改為了“當不立即退市，可能無法維持市場秩序時(勒令退市)”，實際上放寬了規(guī)定。

　　原因是，雖然管理層欺騙了股東，但如果退市，受害最大的也是股東。

　　雖然躲開了退市，但東芝的危機沒有結(jié)束。東芝的當務之急是要強化財務基礎，但對于東芝來說增資存在困難，發(fā)行公司債券的成本也可能比之前要高，甚至有可能被征繳上百億日元的附加費。

　　第三方委員會稱“是受東芝委托，為了東芝而開展調(diào)查”，特意限定了調(diào)查范圍。第三方委員會通常應當從第三方的立場出發(fā)，為廣大利益相關(guān)者開展調(diào)查，而這次卻自己承認了這是一次特殊的調(diào)查。今后，報告沒有涉及的審計事務所的干預，也可能會成為焦點。

　　由東芝選出的成員組成的第三方委員會(左二為委員長上田廣一，前東京高檢檢事長)必須在短期內(nèi)進行調(diào)查。

　　不脛而走的“東芝解體”說

　　違規(guī)財務處理之所以在東芝常態(tài)化，一個原因是虧損業(yè)務茍延殘喘，導致盈利能力下降。

　　“而且利潤率低下，手頭的現(xiàn)金存款明顯少于競爭對手。感覺一旦碰到情況就會一籌莫展”，一位注冊會計師將東芝、日立和三菱機電的財務報表對比分 析后這樣指出。實際上，從2013財年的財報來看，東芝的營業(yè)利潤率為4.5%。比日立的5.5%、三菱機電的5.8%相比都要低。

　　隨著形象惡化和品牌劣化的加重，東芝陷入了更加艱苦的業(yè)務環(huán)境，提高盈利能力必須要借助結(jié)構(gòu)改革，縮小或撤出虧損業(yè)務等。尤其需要從根本上進行重組的，是7年里共盈利680億日元的個人電腦和電視機業(yè)務。

　　個人電腦業(yè)務方面，靠推銷部件盈利已成為常態(tài)。第三方委員會的報告顯示，在2012年9月的內(nèi)部會議上，當時的社長佐佐木則夫強烈要求現(xiàn)場“在3天內(nèi)增加120億日元的營業(yè)利潤”。

　　電視機業(yè)務也通過“結(jié)轉(zhuǎn)”這一延期計算費用的方法增加了利潤。市場傳出猜測，東芝多年的“假面具”被撕開，虧損其實更嚴重的這兩項業(yè)務“形象變差，想賣也沒人買。將無法避免撤退和大幅裁員”

　　東芝各部門的業(yè)績。為求生存，東芝是否會撤出或出售部分業(yè)務?(上圖中部分來源于路透社/Aflo)

　　除此之外，為了消除虧損而在東南亞調(diào)整了銷售體制的白色家電、連續(xù)出現(xiàn)虧損的系統(tǒng)LSI和單功能半導體業(yè)務預計也將加快裁員步伐。報告提 到，2013年8月，田中久雄社長曾經(jīng)在公司表示“必須考慮完全退出個人電腦、電視機和家電業(yè)務。這絕不是在嚇唬大家”。這句話越來越有現(xiàn)實味道。

　　已經(jīng)開始出售資產(chǎn)

　　財務違規(guī)曝光后，東芝的資產(chǎn)負債表估計會出現(xiàn)更大的創(chuàng)傷。三菱日聯(lián)摩根士丹利證券的高級分析師宮本武郎估算，“凈資產(chǎn)損失最大可能達到4482 億日元”。其中包括第三方委員會指出的1518億日元，東芝自查訂正的利潤金額44億日元，個人電腦和電視機等虧損業(yè)務的固定資產(chǎn)余額1420億日元，以 及長期遞延稅款資產(chǎn)余額1500億日元。倘若損失為4482億日元，則東芝的股東權(quán)益比率將由2014年底的約20%，降低到15%左右。

　　為了應對籌資環(huán)境惡化，東芝已經(jīng)開始變賣資產(chǎn)。

　　第三方委員會發(fā)布報告的第二天，也就是7月22日，東芝馬上就以約1180億日元的價格，出售了東芝集團持有的通力公司(芬蘭大型電梯企業(yè))的股票。而且有消息稱，東芝向交易銀行打探了貸款5000億日元的可行性，在出售資產(chǎn)的同時，也在奮力確保手頭資金。

　　但也有市場關(guān)系人士表示，對于強化財務和籌集重組費用，這些資金可能不夠。如果增資困難，東芝很可能會被迫割讓優(yōu)良業(yè)務。也就是說，市場已經(jīng)在構(gòu)思東芝解體的劇本。

　　在東芝的各項業(yè)務中，最能賣出高價的應該是NAND型閃存。這是占東芝總銷售額的24%、營業(yè)利潤率高達14.1%(2013財年)的電子元器 件部門的主力產(chǎn)品。現(xiàn)在雖然是東芝的頂梁柱，但是，要想在與三星的競爭中獲勝，必須繼續(xù)實施大規(guī)模投資。倘若籌資受挫，東芝甚至有可能跌下世界兩強的寶 座。

　　其實，2013財年東芝的設備投資為2809億日元，其中約4成，即1220億日元都投向了電子元器件部門。在3295億日元的研發(fā)費中，電子 元器件部門也占到1475億日元，比例最大。某證券分析師指出，“在能賣高價的時候出售，把資金用來重組虧損業(yè)務和強化財務才是上策。倘若籌資成為瓶頸， 今后不能繼續(xù)實施巨額投資，閃存的競爭力就會削弱，出售時的價格也會降低”。

　　繼閃存之后，可能賣出高價的還有醫(yī)療健康部門。例如東芝醫(yī)療系統(tǒng)的主力產(chǎn)品——計算機斷層掃描裝置(CT)，其全球份額僅次于美國通用電氣(GE)和德國西門子，名列第三，擁有強大的競爭力。

       核電站業(yè)務會“無人問津”

　　東芝醫(yī)療健康業(yè)務的銷售額雖然只占整體的6%，但營業(yè)利潤率為7.0%(2013財年)，高于公司平均水平。與消費類電器產(chǎn)品相比，價格相對穩(wěn)定的醫(yī)療健康領域是各國大型精密企業(yè)和電器企業(yè)打算強化的業(yè)務。據(jù)說投資基金等買方大量存在。

　　另一方面，在全球核電站新建步伐停滯的情況下，認為美國西屋電氣(WH)等核電站業(yè)務“想賣也賣不掉”的看法占了多數(shù)。分析師稱，不只是核電站，還有東芝長期經(jīng)營的火力發(fā)電系統(tǒng)等能源業(yè)務，因為與國家的能源政策掛鉤，“最適合政府和金融機構(gòu)可能加強干預的‘今后的東芝’”。

　　如此一來，倘若籌資進展不順，東芝最終可能只會剩下包括能源業(yè)務等的電力與社會基礎設施部門，以及包括電梯和POS(銷售時點信息管理)系統(tǒng)業(yè)務等的社區(qū)解決方案部門。

　　另一位分析師表情嚴肅地說：“保留利潤率高的業(yè)務重組估計難度很大。保持現(xiàn)狀讓東芝生存下去只是個美夢，必須采取解體式的新舉措”。

　　“創(chuàng)造未來技術(shù)的東芝為您送上‘東芝周日劇場’?！睆?956年開始，由東芝單獨贊助了約個半個世紀的節(jié)目每次都伴隨著這一畫外音開始?！霸谪? 務違規(guī)丑聞滿天飛的時候，我想起了全家驕傲地收看東芝贊助播出的電視節(jié)目的時光。一時半會兒是回不到那時的‘輝煌東芝’了”，一位東芝前員工傷心地喃喃 道。

　　東芝用140年的漫長時間，獲得了消費者的信賴。不知從何時開始的財務違規(guī)的陰霾，在三任社長辭職后仍未消散。不到真相大白的那一天，東芝可能都找不回昔日的榮光。