近日，因歸母凈利潤(rùn)大跌八成而險(xiǎn)些“暴雷”的半導(dǎo)體巨頭韋爾股份，突然峰回路轉(zhuǎn)了。

說(shuō)到韋爾股份，人們或許有些陌生，但提到豪威科技可能會(huì)有所耳聞。韋爾股份旗下豪威科技的CMOS圖像傳感器（簡(jiǎn)稱：CIS芯片）如今已成為小米、華為、榮耀、OPPO和vivo等手機(jī)品牌的核心供應(yīng)商。

其中，豪威傳感器為小米手機(jī)沖擊高端市場(chǎng)作出了不小的貢獻(xiàn)。2022年12月，小米發(fā)布了聯(lián)合徠卡的首部小米手機(jī)——小米13，其前置32MP和后置12MP超廣角鏡頭均是采用的豪威OV32C傳感器。此外，曾被雷軍視為小米“里程碑機(jī)型”的小米10至尊紀(jì)念版，其4800萬(wàn)像素的主攝鏡頭同樣采用豪威OV48C傳感器。

（圖 ／ 豪威集團(tuán) OmniVision官方微信號(hào)）

因此，作為小米等國(guó)產(chǎn)手機(jī)核心供應(yīng)商，韋爾股份在資本市場(chǎng)不亞于一只“明星股”，一舉一動(dòng)都備受投資者關(guān)注，尤其是近日上演了一出“山重水盡疑無(wú)路，柳暗花明又一村”的反轉(zhuǎn)大戲。

1月13日，韋爾股份宣布“暴雷”，歸母凈利潤(rùn)同比大跌近八成，且存貨、回款和現(xiàn)金流都面臨壓力，二級(jí)市場(chǎng)一片嘩然。但在該公告發(fā)布后的首個(gè)交易日里，市場(chǎng)卻一反常態(tài)給出了8．15％的單日大漲，盤中曾一度漲停。

為何在面臨前所未有的經(jīng)營(yíng)壓力時(shí)，資本市場(chǎng)仍看好韋爾股份？市值從3000億頂峰下滑至如今的1000億，韋爾股份真的要“涼”？從消費(fèi)電子轉(zhuǎn)戰(zhàn)汽車芯片，能拯救下滑的業(yè)績(jī)嗎？

一、業(yè)績(jī)“踩雷”

1月13日，韋爾股份發(fā)布《2022 年年度業(yè)績(jī)預(yù)減公告》稱：預(yù)計(jì)2022年度歸母凈利潤(rùn)為8．00億至12．00億元，相比于上年減少了32．76億至36．76億元，同比減少73．19％到82．13％?？鄢墙?jīng)常性損益后，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為0．90億至1．35億元，同比減少96．63％到97．75％。

對(duì)于2022年度歸母凈利潤(rùn)的驟減，公告給出的解釋是“受到全球疫情，地緣關(guān)系以及消費(fèi)電子市場(chǎng)低迷等因素的影響”。并重點(diǎn)提到了以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子市場(chǎng)在過(guò)去的一年里受到了較強(qiáng)的沖擊。

（圖 ／ 韋爾股份官方公告）

1月4日，中國(guó)通信院數(shù)據(jù)顯示：2022年11月，國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量2323．8萬(wàn)部，同比下降34．10％，前11個(gè)月國(guó)內(nèi)手機(jī)總出貨量2．44億部，同比下降23．20％。

手機(jī)消費(fèi)市場(chǎng)低迷，出貨量下挫，隨著疫情管控的放開(kāi)，全國(guó)各地停產(chǎn)歇業(yè)，物流貨運(yùn)受阻，12月銷售數(shù)據(jù)估計(jì)也不太樂(lè)觀，2022年國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量或?qū)⒊霈F(xiàn)超20．00％的下滑。

此外，「子彈財(cái)觀」發(fā)現(xiàn)，在1月12日日本半導(dǎo)體制造協(xié)會(huì)聲稱，將2022年度的日本芯片設(shè)備銷售額從4．03萬(wàn)億日元下調(diào)至3．68萬(wàn)億日元，將2023年度的銷售額從4．23萬(wàn)億元下調(diào)至3．50萬(wàn)億日元。2023年日本芯片設(shè)備的銷售額將陷入4年來(lái)的首次萎縮。

事實(shí)上，零部件供應(yīng)先于消費(fèi)類產(chǎn)品的供應(yīng)，而設(shè)備制造的供應(yīng)又先于零部件的供應(yīng)。“今日”上游設(shè)備制造業(yè)務(wù)下滑必定會(huì)影響到“明天”中游零部件供應(yīng)的下降，從而傳遞到“后天”電子消費(fèi)品出貨量的下跌。

另一方面，作為韋爾股份下游手機(jī)攝像模組的制造企業(yè)舜宇光學(xué)，近日也宣稱受手機(jī)消費(fèi)市場(chǎng)的影響，12月手機(jī)鏡頭出貨量7240萬(wàn)件，同比下降40．1％；手機(jī)攝像模組出貨3692萬(wàn)件，同比下降28．9％。

綜合來(lái)看，韋爾股份2022年業(yè)績(jī)下滑，并非源于自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足的問(wèn)題，更多的是受下游消費(fèi)類電子市場(chǎng)需求的萎靡。

在這份“業(yè)績(jī)預(yù)減公告”中，韋爾股份還提到，預(yù)計(jì)2022年度計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為13．40億元至14．90億元。而在前三季度，已計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備僅為4．93億元。

凈利潤(rùn)大跌，存貨居高不下，產(chǎn)品跌價(jià)大增，按理說(shuō)應(yīng)該是一個(gè)大利空。然而，就在韋爾股份發(fā)布公告后的首個(gè)交易日，資本市場(chǎng)一反常態(tài)給出了8．15％的單日大漲，盤中還曾一度觸碰至漲停，截止完稿，連續(xù)四天累計(jì)漲幅達(dá)15．50％。

在「子彈財(cái)觀」看來(lái)，韋爾股份通過(guò)一份“業(yè)績(jī)預(yù)減公告”將幾個(gè)影響企業(yè)估值的不利因素“全盤托出”，甚至以不計(jì)代價(jià)的力度一次性計(jì)提掉可能會(huì)導(dǎo)致的存貨跌價(jià)損失。

正所謂“利空出盡，便是利好”。韋爾股份用“坦誠(chéng)”換取投資者的“信任”，似乎也印證了投資市場(chǎng)中那句教科書級(jí)的經(jīng)典理論“買公司是買公司未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)”。

換言之，一個(gè)企業(yè)是否能長(zhǎng)期受到投資者的追捧，不是看它過(guò)去的輝煌歷史，也不是看它當(dāng)前的盛世榮光，而是能看到它長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

二、風(fēng)險(xiǎn)早已暴露

從客觀層面看，韋爾股份的做法是“與其鈍刀子割肉，不如快刀斬亂麻”，在可承受的范圍內(nèi)將所有的不利因素一次性“全盤托出”，將市場(chǎng)的下行預(yù)期一次性砸至冰點(diǎn)，這便是重大利空后的“利好”。

歸母凈利潤(rùn)暴跌，這只是最終的表現(xiàn)形式。影響利潤(rùn)的因素，除了下游消費(fèi)類電子的市場(chǎng)疲軟和大額度計(jì)提減值損失外，背后的存貨、回款和現(xiàn)金流問(wèn)題才是韋爾股份問(wèn)題的關(guān)鍵所在。

「子彈財(cái)觀」整理韋爾股份近年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2022年9月末，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額約28．99億元，比上年末減少1．02％。雖較上年末有小幅下降，但已是2017年末的3．25倍。

同時(shí)，截至9月末的存貨余額卻高達(dá)141．10億元，相比上年末大增了60．69％，為2017年末的25．37倍。

相比于應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額的成倍攀升，存貨壓力更是呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)攀升。

但無(wú)論二者以怎樣的增速攀升，積壓在韋爾股份手中的產(chǎn)品賣不出去，外邊的貨款收不回來(lái)，如此一正一反，便是韋爾股份在2022年半年報(bào)中警示的財(cái)務(wù)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

為應(yīng)對(duì)可能會(huì)出現(xiàn)的庫(kù)存跌價(jià)和回款壞賬帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，韋爾股份近年來(lái)在現(xiàn)金流上的表現(xiàn)不錯(cuò)。

「子彈財(cái)觀」發(fā)現(xiàn)，韋爾股份的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額從2017年末的7．38億元攀升至2021年末的76．30億元。然而，到了2022年的9月末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額又下跌至40．67億元，現(xiàn)金流近乎被“腰斬”。

存貨壓力加大，壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升，現(xiàn)金流急劇收緊，為應(yīng)對(duì)企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，韋爾股份用壯士斷腕的勇氣選擇以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)，大幅度地計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，從而抑制住存貨余額持續(xù)攀升的壓力。

另一方面，韋爾股份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2022年前三季度總營(yíng)收約153．80億元，同比下降16．00％；歸母凈利潤(rùn)約21．49億元，同比下降38．91％。受營(yíng)收規(guī)模下滑，外加計(jì)提“巨量”資產(chǎn)減值損失，從而導(dǎo)致2022年歸母凈利潤(rùn)的暴跌。

換句話說(shuō)，假如四季度沒(méi)有計(jì)提這一筆資產(chǎn)減值損失，韋爾股份2022年的凈利潤(rùn)同樣會(huì)出現(xiàn)大幅度的下滑，但跌幅遠(yuǎn)沒(méi)有這次業(yè)績(jī)預(yù)警公告中的這般可怕。

「子彈財(cái)觀」查閱韋爾股份的業(yè)績(jī)公告發(fā)現(xiàn)，對(duì)于這次業(yè)績(jī)報(bào)可能會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，韋爾股份早有察覺(jué)。對(duì)于潛在的壓力風(fēng)險(xiǎn)，韋爾股份在2022年半年報(bào)里就企業(yè)經(jīng)營(yíng)中潛在的風(fēng)險(xiǎn)做出了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

簡(jiǎn)單概括為：

1、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)變化將直接影響到半導(dǎo)體下游產(chǎn)業(yè)鏈的供求平衡，進(jìn)而影響到整個(gè)行業(yè)。韋爾股份在半年報(bào)中明確提到，因自身在電子消費(fèi)品領(lǐng)域業(yè)務(wù)占比較大，若該市場(chǎng)出現(xiàn)較大的不利變化將直接影響到公司的業(yè)績(jī)。

2、商業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：因韋爾股份只專注于芯片的研發(fā)設(shè)計(jì)，缺乏制造和封裝環(huán)節(jié)，受疫情影響疊加地緣貿(mào)易的雙重影響。故而，晶圓廠和封裝廠的產(chǎn)能將直接影響到公司產(chǎn)品的正常交付及出貨，中游元器件的產(chǎn)能和下游消費(fèi)電子市場(chǎng)的雙重不確定性因素將直接影響企業(yè)的業(yè)務(wù)訂單。

3、存貨壞賬風(fēng)險(xiǎn)：隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，消費(fèi)電子市場(chǎng)需求的疲軟，存貨壓力將進(jìn)一步增加，將直接影響到企業(yè)的現(xiàn)金流。同時(shí)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于各種原因?qū)е禄乜顗毫υ龃螅瑧?yīng)收賬款數(shù)額的持續(xù)攀升將直接影響到企業(yè)壞賬金額的增加。

如此來(lái)看，當(dāng)前的潛在問(wèn)題，在過(guò)往的業(yè)績(jī)公告中已早有警示，只是沒(méi)有具體說(shuō)明而已。這也是韋爾股份這次宣布業(yè)績(jī)“暴雷”，市值反而大漲的根本所在。

三、轉(zhuǎn)戰(zhàn)汽車賽道

從市值規(guī)?？?，韋爾股份已經(jīng)是僅次于中芯國(guó)際的A股第二大半導(dǎo)體上市公司，旗下業(yè)務(wù)主要覆蓋在半導(dǎo)體設(shè)計(jì)和元器件代理上。

然而，在消費(fèi)類電子市場(chǎng)萎靡和新能源汽車邁向智能化的大背景下，韋爾股份已經(jīng)將目光轉(zhuǎn)向汽車電子上。

「子彈財(cái)觀」在瀏覽韋爾股份（同為豪威科技）官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，其官網(wǎng)首頁(yè)的6張企業(yè)亮點(diǎn)滾動(dòng)展示中，有3張是介紹汽車CIS芯片的。雖然這個(gè)細(xì)節(jié)不能代表什么，但官網(wǎng)是企業(yè)的展示窗口，足見(jiàn)韋爾股份對(duì)汽車行業(yè)的重視程度。

（圖 ／ 韋爾股份官網(wǎng)）

半導(dǎo)體市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Yole Development數(shù)據(jù)顯示，豪威科技已是僅次于索尼和三星之后的全球第三大手機(jī)CIS芯片供應(yīng)商，同時(shí)也是僅次于安森美的全球第二大汽車CIS芯片供應(yīng)商。

「子彈財(cái)觀」從國(guó)信證券研報(bào)獲悉，截至2022年6月末，豪威科技的CIS芯片已為超30余款汽車提供包括前視、后視、環(huán)視以及駕駛員監(jiān)控等多個(gè)車載影像解決方案，同時(shí)已為奔馳、寶馬、大眾等品牌車型提供核心芯片技術(shù)應(yīng)用。

韋爾股份從消費(fèi)電子轉(zhuǎn)向汽車電子的軌跡明確，其轉(zhuǎn)戰(zhàn)汽車行業(yè)也并非聯(lián)想那樣“從零起步”，也亦非華為那般“家大業(yè)大”。

由于半導(dǎo)體企業(yè)天生面對(duì)B端和供應(yīng)鏈的特性，知道的人并不多，知名度的欠缺在汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中，難免會(huì)缺乏一些宣傳亮點(diǎn)。

如果消費(fèi)電子的基本盤較穩(wěn)，為了增收增產(chǎn)去開(kāi)拓汽車電子，韋爾股份或許會(huì)有著不錯(cuò)的未來(lái)前景。但考慮到當(dāng)前消費(fèi)電子的萎靡，基本盤已經(jīng)出現(xiàn)了大問(wèn)題，若試圖用新業(yè)務(wù)扛起企業(yè)脫困的大旗，除了力不從心外或許還將面臨著“屋漏偏逢連夜雨，船遲又遇打頭風(fēng)”的尷尬。

一旦汽車電子沒(méi)有把握好，丟掉的不但是存量的消費(fèi)電子，還將是撿不起來(lái)增量的汽車電子。

如果韋爾股份的意圖只在于CIS芯片領(lǐng)域，或許還有一定的生存空間。但這也只是在當(dāng)前手機(jī)、安防監(jiān)控、汽車電子、消費(fèi)類電子、物聯(lián)網(wǎng)等諸多業(yè)務(wù)板塊之一。

（圖 ／ 韋爾股份官網(wǎng)）

顯然，韋爾股份的意圖不是做減法丟掉其他業(yè)務(wù)，而是在于做加法，試圖將汽車電子做成和以手機(jī)為主的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的規(guī)模，讓汽車電子扛起手機(jī)業(yè)務(wù)丟失的業(yè)績(jī)。

另一方面，韋爾股份雖然有著行業(yè)TOP3聲譽(yù)，但也僅限于CIS芯片領(lǐng)域，而非是整個(gè)芯片或半導(dǎo)體行業(yè)。且不說(shuō)將面臨索尼和三星這樣的CIS芯片巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，還有高通和英偉達(dá)這樣的半導(dǎo)體巨頭的排擠。

近年來(lái)，百度、阿里、華為、小米、聯(lián)想等諸多互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭先后宣布涉足汽車行業(yè)，推動(dòng)汽車行業(yè)的智能化。有著C端積累的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)要遠(yuǎn)優(yōu)于只針對(duì)B端，僅限于某一個(gè)垂直領(lǐng)域的零部件供應(yīng)企業(yè)。

這些都是韋爾股份接下來(lái)不得不直面的競(jìng)爭(zhēng)難點(diǎn)。

四、結(jié)語(yǔ)

發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，立馬糾偏，并及時(shí)向投資者說(shuō)明情況，就這一點(diǎn)韋爾股份做出了行業(yè)龍頭的表率。

不過(guò)，韋爾股份這次的“業(yè)績(jī)預(yù)減公告”雖將“利空”化為“利好”，但仍沒(méi)解決根本問(wèn)題：庫(kù)存依然居高不下，回款壓力仍然高位，還嚴(yán)重?cái)D壓了企業(yè)的現(xiàn)金流。

以犧牲股東利益為代價(jià)，換來(lái)一時(shí)的喘氣之機(jī)。一次兩次或許沒(méi)什么問(wèn)題，長(zhǎng)期如此必然會(huì)引發(fā)股東和投資者的不滿。

更關(guān)鍵的是，當(dāng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)熱鬧的汽車芯片賽道后，韋爾股份面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)壓力將會(huì)進(jìn)一步加劇，但市場(chǎng)留給它的時(shí)間卻不是很多了。

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