近日，因歸母凈利潤大跌八成而險些“暴雷”的半導(dǎo)體巨頭韋爾股份，突然峰回路轉(zhuǎn)了。

說到韋爾股份，人們或許有些陌生，但提到豪威科技可能會有所耳聞。韋爾股份旗下豪威科技的CMOS圖像傳感器（簡稱：CIS芯片）如今已成為小米、華為、榮耀、OPPO和vivo等手機品牌的核心供應(yīng)商。

其中，豪威傳感器為小米手機沖擊高端市場作出了不小的貢獻。2022年12月，小米發(fā)布了聯(lián)合徠卡的首部小米手機——小米13，其前置32MP和后置12MP超廣角鏡頭均是采用的豪威OV32C傳感器。此外，曾被雷軍視為小米“里程碑機型”的小米10至尊紀念版，其4800萬像素的主攝鏡頭同樣采用豪威OV48C傳感器。

（圖 ／ 豪威集團 OmniVision官方微信號）

因此，作為小米等國產(chǎn)手機核心供應(yīng)商，韋爾股份在資本市場不亞于一只“明星股”，一舉一動都備受投資者關(guān)注，尤其是近日上演了一出“山重水盡疑無路，柳暗花明又一村”的反轉(zhuǎn)大戲。

1月13日，韋爾股份宣布“暴雷”，歸母凈利潤同比大跌近八成，且存貨、回款和現(xiàn)金流都面臨壓力，二級市場一片嘩然。但在該公告發(fā)布后的首個交易日里，市場卻一反常態(tài)給出了8．15％的單日大漲，盤中曾一度漲停。

為何在面臨前所未有的經(jīng)營壓力時，資本市場仍看好韋爾股份？市值從3000億頂峰下滑至如今的1000億，韋爾股份真的要“涼”？從消費電子轉(zhuǎn)戰(zhàn)汽車芯片，能拯救下滑的業(yè)績嗎？

一、業(yè)績“踩雷”

1月13日，韋爾股份發(fā)布《2022 年年度業(yè)績預(yù)減公告》稱：預(yù)計2022年度歸母凈利潤為8．00億至12．00億元，相比于上年減少了32．76億至36．76億元，同比減少73．19％到82．13％?？鄢墙?jīng)常性損益后，預(yù)計歸母凈利潤為0．90億至1．35億元，同比減少96．63％到97．75％。

對于2022年度歸母凈利潤的驟減，公告給出的解釋是“受到全球疫情，地緣關(guān)系以及消費電子市場低迷等因素的影響”。并重點提到了以智能手機為代表的消費電子市場在過去的一年里受到了較強的沖擊。

（圖 ／ 韋爾股份官方公告）

1月4日，中國通信院數(shù)據(jù)顯示：2022年11月，國內(nèi)手機出貨量2323．8萬部，同比下降34．10％，前11個月國內(nèi)手機總出貨量2．44億部，同比下降23．20％。

手機消費市場低迷，出貨量下挫，隨著疫情管控的放開，全國各地停產(chǎn)歇業(yè)，物流貨運受阻，12月銷售數(shù)據(jù)估計也不太樂觀，2022年國內(nèi)手機出貨量或?qū)⒊霈F(xiàn)超20．00％的下滑。

此外，「子彈財觀」發(fā)現(xiàn)，在1月12日日本半導(dǎo)體制造協(xié)會聲稱，將2022年度的日本芯片設(shè)備銷售額從4．03萬億日元下調(diào)至3．68萬億日元，將2023年度的銷售額從4．23萬億元下調(diào)至3．50萬億日元。2023年日本芯片設(shè)備的銷售額將陷入4年來的首次萎縮。

事實上，零部件供應(yīng)先于消費類產(chǎn)品的供應(yīng)，而設(shè)備制造的供應(yīng)又先于零部件的供應(yīng)?！敖袢铡鄙嫌卧O(shè)備制造業(yè)務(wù)下滑必定會影響到“明天”中游零部件供應(yīng)的下降，從而傳遞到“后天”電子消費品出貨量的下跌。

另一方面，作為韋爾股份下游手機攝像模組的制造企業(yè)舜宇光學(xué)，近日也宣稱受手機消費市場的影響，12月手機鏡頭出貨量7240萬件，同比下降40．1％；手機攝像模組出貨3692萬件，同比下降28．9％。

綜合來看，韋爾股份2022年業(yè)績下滑，并非源于自身產(chǎn)品競爭力不足的問題，更多的是受下游消費類電子市場需求的萎靡。

在這份“業(yè)績預(yù)減公告”中，韋爾股份還提到，預(yù)計2022年度計提的存貨跌價準備為13．40億元至14．90億元。而在前三季度，已計提的存貨跌價準備僅為4．93億元。

凈利潤大跌，存貨居高不下，產(chǎn)品跌價大增，按理說應(yīng)該是一個大利空。然而，就在韋爾股份發(fā)布公告后的首個交易日，資本市場一反常態(tài)給出了8．15％的單日大漲，盤中還曾一度觸碰至漲停，截止完稿，連續(xù)四天累計漲幅達15．50％。

在「子彈財觀」看來，韋爾股份通過一份“業(yè)績預(yù)減公告”將幾個影響企業(yè)估值的不利因素“全盤托出”，甚至以不計代價的力度一次性計提掉可能會導(dǎo)致的存貨跌價損失。

正所謂“利空出盡，便是利好”。韋爾股份用“坦誠”換取投資者的“信任”，似乎也印證了投資市場中那句教科書級的經(jīng)典理論“買公司是買公司未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)”。

換言之，一個企業(yè)是否能長期受到投資者的追捧，不是看它過去的輝煌歷史，也不是看它當(dāng)前的盛世榮光，而是能看到它長遠的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

二、風(fēng)險早已暴露

從客觀層面看，韋爾股份的做法是“與其鈍刀子割肉，不如快刀斬亂麻”，在可承受的范圍內(nèi)將所有的不利因素一次性“全盤托出”，將市場的下行預(yù)期一次性砸至冰點，這便是重大利空后的“利好”。

歸母凈利潤暴跌，這只是最終的表現(xiàn)形式。影響利潤的因素，除了下游消費類電子的市場疲軟和大額度計提減值損失外，背后的存貨、回款和現(xiàn)金流問題才是韋爾股份問題的關(guān)鍵所在。

「子彈財觀」整理韋爾股份近年來的財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2022年9月末，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額約28．99億元，比上年末減少1．02％。雖較上年末有小幅下降，但已是2017年末的3．25倍。

同時，截至9月末的存貨余額卻高達141．10億元，相比上年末大增了60．69％，為2017年末的25．37倍。

相比于應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額的成倍攀升，存貨壓力更是呈現(xiàn)指數(shù)級攀升。

但無論二者以怎樣的增速攀升，積壓在韋爾股份手中的產(chǎn)品賣不出去，外邊的貨款收不回來，如此一正一反，便是韋爾股份在2022年半年報中警示的財務(wù)壞賬風(fēng)險。

為應(yīng)對可能會出現(xiàn)的庫存跌價和回款壞賬帶來的風(fēng)險，韋爾股份近年來在現(xiàn)金流上的表現(xiàn)不錯。

「子彈財觀」發(fā)現(xiàn)，韋爾股份的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額從2017年末的7．38億元攀升至2021年末的76．30億元。然而，到了2022年的9月末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額又下跌至40．67億元，現(xiàn)金流近乎被“腰斬”。

存貨壓力加大，壞賬風(fēng)險上升，現(xiàn)金流急劇收緊，為應(yīng)對企業(yè)可能會出現(xiàn)的經(jīng)營風(fēng)險問題，韋爾股份用壯士斷腕的勇氣選擇以犧牲利潤為代價，大幅度地計提壞賬準備，從而抑制住存貨余額持續(xù)攀升的壓力。

另一方面，韋爾股份財報數(shù)據(jù)顯示：2022年前三季度總營收約153．80億元，同比下降16．00％；歸母凈利潤約21．49億元，同比下降38．91％。受營收規(guī)模下滑，外加計提“巨量”資產(chǎn)減值損失，從而導(dǎo)致2022年歸母凈利潤的暴跌。

換句話說，假如四季度沒有計提這一筆資產(chǎn)減值損失，韋爾股份2022年的凈利潤同樣會出現(xiàn)大幅度的下滑，但跌幅遠沒有這次業(yè)績預(yù)警公告中的這般可怕。

「子彈財觀」查閱韋爾股份的業(yè)績公告發(fā)現(xiàn)，對于這次業(yè)績報可能會出現(xiàn)的風(fēng)險問題，韋爾股份早有察覺。對于潛在的壓力風(fēng)險，韋爾股份在2022年半年報里就企業(yè)經(jīng)營中潛在的風(fēng)險做出了風(fēng)險預(yù)警。

簡單概括為：

1、市場經(jīng)營風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟的波動變化將直接影響到半導(dǎo)體下游產(chǎn)業(yè)鏈的供求平衡，進而影響到整個行業(yè)。韋爾股份在半年報中明確提到，因自身在電子消費品領(lǐng)域業(yè)務(wù)占比較大，若該市場出現(xiàn)較大的不利變化將直接影響到公司的業(yè)績。

2、商業(yè)運營風(fēng)險：因韋爾股份只專注于芯片的研發(fā)設(shè)計，缺乏制造和封裝環(huán)節(jié)，受疫情影響疊加地緣貿(mào)易的雙重影響。故而，晶圓廠和封裝廠的產(chǎn)能將直接影響到公司產(chǎn)品的正常交付及出貨，中游元器件的產(chǎn)能和下游消費電子市場的雙重不確定性因素將直接影響企業(yè)的業(yè)務(wù)訂單。

3、存貨壞賬風(fēng)險：隨著公司規(guī)模的擴大，消費電子市場需求的疲軟，存貨壓力將進一步增加，將直接影響到企業(yè)的現(xiàn)金流。同時，在企業(yè)經(jīng)營過程中，由于各種原因?qū)е禄乜顗毫υ龃?，?yīng)收賬款數(shù)額的持續(xù)攀升將直接影響到企業(yè)壞賬金額的增加。

如此來看，當(dāng)前的潛在問題，在過往的業(yè)績公告中已早有警示，只是沒有具體說明而已。這也是韋爾股份這次宣布業(yè)績“暴雷”，市值反而大漲的根本所在。

三、轉(zhuǎn)戰(zhàn)汽車賽道

從市值規(guī)?？?，韋爾股份已經(jīng)是僅次于中芯國際的A股第二大半導(dǎo)體上市公司，旗下業(yè)務(wù)主要覆蓋在半導(dǎo)體設(shè)計和元器件代理上。

然而，在消費類電子市場萎靡和新能源汽車邁向智能化的大背景下，韋爾股份已經(jīng)將目光轉(zhuǎn)向汽車電子上。

「子彈財觀」在瀏覽韋爾股份（同為豪威科技）官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，其官網(wǎng)首頁的6張企業(yè)亮點滾動展示中，有3張是介紹汽車CIS芯片的。雖然這個細節(jié)不能代表什么，但官網(wǎng)是企業(yè)的展示窗口，足見韋爾股份對汽車行業(yè)的重視程度。

（圖 ／ 韋爾股份官網(wǎng)）

半導(dǎo)體市場研究機構(gòu)Yole Development數(shù)據(jù)顯示，豪威科技已是僅次于索尼和三星之后的全球第三大手機CIS芯片供應(yīng)商，同時也是僅次于安森美的全球第二大汽車CIS芯片供應(yīng)商。

「子彈財觀」從國信證券研報獲悉，截至2022年6月末，豪威科技的CIS芯片已為超30余款汽車提供包括前視、后視、環(huán)視以及駕駛員監(jiān)控等多個車載影像解決方案，同時已為奔馳、寶馬、大眾等品牌車型提供核心芯片技術(shù)應(yīng)用。

韋爾股份從消費電子轉(zhuǎn)向汽車電子的軌跡明確，其轉(zhuǎn)戰(zhàn)汽車行業(yè)也并非聯(lián)想那樣“從零起步”，也亦非華為那般“家大業(yè)大”。

由于半導(dǎo)體企業(yè)天生面對B端和供應(yīng)鏈的特性，知道的人并不多，知名度的欠缺在汽車行業(yè)的競爭中，難免會缺乏一些宣傳亮點。

如果消費電子的基本盤較穩(wěn)，為了增收增產(chǎn)去開拓汽車電子，韋爾股份或許會有著不錯的未來前景。但考慮到當(dāng)前消費電子的萎靡，基本盤已經(jīng)出現(xiàn)了大問題，若試圖用新業(yè)務(wù)扛起企業(yè)脫困的大旗，除了力不從心外或許還將面臨著“屋漏偏逢連夜雨，船遲又遇打頭風(fēng)”的尷尬。

一旦汽車電子沒有把握好，丟掉的不但是存量的消費電子，還將是撿不起來增量的汽車電子。

如果韋爾股份的意圖只在于CIS芯片領(lǐng)域，或許還有一定的生存空間。但這也只是在當(dāng)前手機、安防監(jiān)控、汽車電子、消費類電子、物聯(lián)網(wǎng)等諸多業(yè)務(wù)板塊之一。

（圖 ／ 韋爾股份官網(wǎng)）

顯然，韋爾股份的意圖不是做減法丟掉其他業(yè)務(wù)，而是在于做加法，試圖將汽車電子做成和以手機為主的消費電子業(yè)務(wù)的規(guī)模，讓汽車電子扛起手機業(yè)務(wù)丟失的業(yè)績。

另一方面，韋爾股份雖然有著行業(yè)TOP3聲譽，但也僅限于CIS芯片領(lǐng)域，而非是整個芯片或半導(dǎo)體行業(yè)。且不說將面臨索尼和三星這樣的CIS芯片巨頭的競爭，還有高通和英偉達這樣的半導(dǎo)體巨頭的排擠。

近年來，百度、阿里、華為、小米、聯(lián)想等諸多互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭先后宣布涉足汽車行業(yè)，推動汽車行業(yè)的智能化。有著C端積累的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)要遠優(yōu)于只針對B端，僅限于某一個垂直領(lǐng)域的零部件供應(yīng)企業(yè)。

這些都是韋爾股份接下來不得不直面的競爭難點。

四、結(jié)語

發(fā)現(xiàn)問題，立馬糾偏，并及時向投資者說明情況，就這一點韋爾股份做出了行業(yè)龍頭的表率。

不過，韋爾股份這次的“業(yè)績預(yù)減公告”雖將“利空”化為“利好”，但仍沒解決根本問題：庫存依然居高不下，回款壓力仍然高位，還嚴重擠壓了企業(yè)的現(xiàn)金流。

以犧牲股東利益為代價，換來一時的喘氣之機。一次兩次或許沒什么問題，長期如此必然會引發(fā)股東和投資者的不滿。

更關(guān)鍵的是，當(dāng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)熱鬧的汽車芯片賽道后，韋爾股份面對的競爭壓力將會進一步加劇，但市場留給它的時間卻不是很多了。

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