在這場交易中，背后的每個(gè)參與方都有望獲得不菲的收益。
半導(dǎo)體領(lǐng)域又現(xiàn)罕見海外并購。
6月26日，電連技術(shù)披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬收購海外公司FTDI，交易完成后，F(xiàn)TDI將成為公司控股子公司。
FTDI是一家成立于1992年的全球頭部USB橋接芯片公司。USB橋接芯片，屬于模擬芯片，廣泛應(yīng)用在汽車電子、IOT互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)產(chǎn)品、醫(yī)療設(shè)備、新能源以及高端消費(fèi)電子。
在這筆交易中，F(xiàn)TDI的總價(jià)值約35億人民幣，而電連技術(shù)卻針對并購基金GP、LP以及FTDI原股東開出了4種對價(jià)。
而且經(jīng)過測算，其中參與這項(xiàng)交易的并購基金GP、LP的浮盈高達(dá)17億，電連技術(shù)實(shí)控人通過一番騰挪也凈賺2億，交易方案有何特點(diǎn)？
操刀本次并購的建廣資產(chǎn)，曾經(jīng)主導(dǎo)中國財(cái)團(tuán)以約181億元成功收購了海外公司恩智浦剝離的安世半導(dǎo)體，而安世半導(dǎo)體后來被聞泰科技納入麾下，此后聞泰科技市值從200多億最高漲至1900多億。
因此，市場對這次電連技術(shù)收購FTDI后的表現(xiàn)也頗為期待，那么FTDI實(shí)力如何、能否給電連技術(shù)帶來與收購價(jià)相匹配的價(jià)值？
01
交易中的“套路”
所有參與并購的玩家都掙錢了
本次電連技術(shù)收購FTDI實(shí)際上分了兩步完成。首先，電連技術(shù)先找了具備海外并購經(jīng)驗(yàn)的建廣資產(chǎn)，由建廣資產(chǎn)設(shè)立的飛特半導(dǎo)體發(fā)起第一步收購。
2022年2月11日，飛特半導(dǎo)體通過英國全資孫公司以境內(nèi)自有資金3．64億美元，境外銀行并購貸款5000萬美元，合計(jì)4．14億美元，收購FTDI 80．2％的股權(quán)。
然后，電連技術(shù)再收購飛特半導(dǎo)體的股權(quán)，以及FTDI另一股東Stoneyford持有的19．8％的股權(quán)。
為什么會涉及4種不同的交易對價(jià)？
主要是因?yàn)橛糜谑召廎TDI的飛特半導(dǎo)體上層股東是5支基金，分別為建廣廣力、建廣廣聯(lián)、建廣廣金、建廣廣科、建廣廣鵬，這5支基金的GP都是建廣資產(chǎn)，除了建廣廣連的LP就是電連技術(shù)以外，另外4支基金的LP各不相同，因此電連技術(shù)在收購過程中的交易對手眾多，利益訴求也并不一致。
根據(jù)電連技術(shù)公告的交易預(yù)案，交易作價(jià)根據(jù)交易對手不同分為4種。
一是作為GP的建廣資產(chǎn)，獲得3億元現(xiàn)金。
二是建廣廣全的 LP 深圳海匯、杭州國廷、寧波楓文的交易對價(jià)和建廣廣科的 LP 東莞引導(dǎo)投資的交易對價(jià)，尚未確定價(jià)格，未確定股份和現(xiàn)金支付的比例。
三是其余 LP 暫定的交易對價(jià)合計(jì)為13．58億元，未確定股份和現(xiàn)金支付的比例。這些LP持有的基金份額間接持有FTDI 股權(quán)比例為 46．02％。
四是FTDI的原股東Stoneyford 獲得1．1億美元現(xiàn)金，約合7．36億人民幣。
假設(shè)尚未確定交易對價(jià)的這部分LP與其他 LP的價(jià)格一致，那么電連技術(shù)本次交易支付的股份加現(xiàn)金總交易對價(jià)約為28．98億元（3＋5．04＋13．58＋7．36億元）；加上電連技術(shù)自身還是建廣廣連的LP，2021年成立基金時(shí)出資了5．52億。所以電連技術(shù)收購FTDI合計(jì)大概花了約34．5億元。
而在這場交易中，背后的每個(gè)參與方都有望獲得不菲的收益。
按照方案，“標(biāo)的企業(yè)的 LP 份額作價(jià)”這部分是沒有明確用現(xiàn)金還是股票支付的。如果我們假設(shè)，合計(jì)交易對價(jià)約18．62億元（13．58＋5．04億元）全部用股份支付，那么按照發(fā)行價(jià)格26．22元／股來看，截至6月28日，電連技術(shù)的股價(jià)為48．89元／股，這些股票市值在34．72億。
而年初飛特半導(dǎo)體收購標(biāo)的80．2％的股權(quán)時(shí)，花費(fèi)4．14億美元，約合人民幣27．68億，除電聯(lián)技術(shù)以外的LP間接持股比例在63．09％，合計(jì)出資約17．46億。對比之下，如果接受股票支付，這些LP已然浮盈17．26億，差不多有100％的收益率。
在其他LP都接受股份作為支付對價(jià)這一假設(shè)的基礎(chǔ)上，電連技術(shù)在這次收購中前前后后至少要拿出現(xiàn)金15．88億元。
那么它用于支付現(xiàn)金的錢從哪里來？
2022年5月9日，電連技術(shù)剛剛公告有14億閑置募集資金剛剛用于購買理財(cái)產(chǎn)品；而且截至4月30日，電連技術(shù)還花了1億現(xiàn)金在二級市場回購公司股票，可見它手頭現(xiàn)金充裕。
而且這次收購，電連技術(shù)同時(shí)還會向?qū)嵖厝税l(fā)行股份募集配套資金。就在去年9月，電連技術(shù)的實(shí)控人陳育宣和林德英分別減持其持有的電連技術(shù)5％、2％的股權(quán)，套現(xiàn)約10．77億元。
有意思的是，減持的成本在35．88－38．1元／股，而發(fā)行價(jià)格為29．95元／股，這中間有6－8元／股的差價(jià)。通過減持再增持，一來一回實(shí)控人能凈賺2個(gè)億。
02
小而美的FTDI
毛利率超70％，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布50個(gè)國家
電連技術(shù)主營微型電連接器及互連系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品。
微型電連接器顧名思義，是設(shè)備能量、信息穩(wěn)定流通的橋梁。據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)Bishop ＆ Associates數(shù)據(jù)顯示，全球連接器市場規(guī)模到2022年將達(dá)840億美元。
電連技術(shù)2017年上市時(shí)，正值智能手機(jī)的高光年代，那時(shí)它也與小米、OPPO等手機(jī)廠商保持穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系，同時(shí)也已經(jīng)進(jìn)入磨刀霍霍，準(zhǔn)備投資1億多用于建設(shè)汽車用射頻連接器生產(chǎn)線，想要打入車企供應(yīng)鏈。
到了2021年，智能手機(jī)熄火，新能源汽車爆發(fā)，汽車智能化程度進(jìn)一步提升，電連技術(shù)也順勢而為，將業(yè)務(wù)側(cè)重轉(zhuǎn)到了汽車領(lǐng)域。
加上這次新能源汽車戰(zhàn)事中，國內(nèi)車企占據(jù)先機(jī)，這就給原來被德系、美系統(tǒng)治的車用連接器市場劃開一道口子，電連技術(shù)得以獲得更多訂單。
目前電連技術(shù)的汽車連接器產(chǎn)品已進(jìn)入吉利、長城、比亞迪、長安等國內(nèi)主要汽車廠商供應(yīng)鏈，其車用連接器產(chǎn)品在2021年?duì)I收實(shí)現(xiàn)翻倍增長，成長性很高。
既然本身所處的連接器市場空間大，且下游領(lǐng)域也不斷有新的需求產(chǎn)生，為何電連技術(shù)還要收購一家海外公司呢？
FTDI比電連技術(shù)還要早14年成立，不過在規(guī)模上與后者相距甚遠(yuǎn)。它2021年?duì)I收為7218萬美元、凈利潤為1303萬美元，大概是電聯(lián)技術(shù)同期營收規(guī)模的1／7、凈利的1／3。
雖然規(guī)模上不及電連技術(shù)，但是FTDI 深耕 USB 橋接芯片行業(yè)多年，其高速和超高速USB 3．0系列等產(chǎn)品受到市場認(rèn)可，目前在橋接芯片領(lǐng)域市場占有率排名全球前列。
在高手林立的USB橋接芯片市場中，F(xiàn)TDI的毛利率在2020年和2021年分別為73％和77．69％，比之電連技術(shù)的毛利率要高出40多個(gè)百分點(diǎn)，也能證明其實(shí)力不俗。預(yù)計(jì)收購?fù)瓿珊?，能在一定程度上提升電連技術(shù)的技術(shù)實(shí)力和毛利率水平。
更重要的一點(diǎn)是，F(xiàn)TDI的擁有豐富的銷售網(wǎng)絡(luò)，目前產(chǎn)品銷往全球50多個(gè)國家。
在連接器領(lǐng)域，并購并不鮮見，如今排在全球連接器廠商第二位的安費(fèi)諾就是主要依靠并購整合來進(jìn)行細(xì)分領(lǐng)域擴(kuò)張。同樣的，為了獲得新的客戶，直接收購擁有優(yōu)質(zhì)客戶資源的企業(yè)，會比慢慢拓展客戶要來的更直接。
對于從2021年開始戰(zhàn)略布局海外市場的電連技術(shù)來說，這次收購擁有全球銷售網(wǎng)絡(luò)的FTDI也將為它的出海省下不小的力氣。
