新勢(shì)力排位賽愈發(fā)激烈，交付量比拼氛圍非常緊張。4月理想交付不到五千，5月直接翻1．7倍，哪吒、小鵬、零跑、蔚來(lái)仍保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)，華為與小康打造的AITO更是創(chuàng)造了87天交付破萬(wàn)的最快記錄。

激斗之下，新勢(shì)力迎來(lái)第二波IPO潮，零跑汽車、威馬汽車先后提交了赴港IPO招股書(shū)。不幸的是，眼下并非IPO良機(jī)，尤其是對(duì)威馬而言。

年初陷汽車自燃風(fēng)波，Q1交付量嚴(yán)重掉隊(duì)，與老東家吉利的官司還未有結(jié)果，威馬的壞消息似乎從未停過(guò)。

如此情況下，威馬還要IPO，難道是缺錢(qián)嗎？招股書(shū)顯示，威馬于今年一季度剛完成約6．8億元D輪融資，截止2022年3月底，賬上還有各類現(xiàn)金總計(jì)41．4億，似乎沒(méi)那么缺錢(qián)。

更接近事實(shí)的猜測(cè)，或許是威馬到了不得不IPO的時(shí)候，因?yàn)橥R的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)在惡化，外部環(huán)境的不利因素增多，如果再不上市，威馬的前景可能不一定撐得起一個(gè)靠譜的IPO了，背后的百度、騰訊、SIG等機(jī)構(gòu)投資者相信不會(huì)愿意吃這個(gè)大悶虧。

所以威馬的IPO比較被動(dòng)，眼下上市融資對(duì)于威馬的最大意義可能僅僅是背后投資者有更好的退場(chǎng)機(jī)會(huì)。

問(wèn)題是，威馬的估值不可能高到哪里去了，因?yàn)橥R在凌厲的新能源汽車長(zhǎng)跑中，越來(lái)越顯出些許疲態(tài)。

掉隊(duì)

從成立時(shí)間看，威馬和“蔚小理”都屬于較早一批自立山頭的造車新勢(shì)力，而且威馬一開(kāi)始就有自家工廠，沒(méi)有產(chǎn)能焦慮，可以說(shuō)起跑線更靠前。另外，從創(chuàng)始人背景看，吉利高管出身，也為威馬注入可靠的汽車基因。

而且早期的幾家新勢(shì)力其實(shí)有一個(gè)比較自由和空曠的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，因?yàn)榇蠹以诋a(chǎn)品定位上都有意避開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng)，走差異化路線，比如威馬側(cè)重中端純電SUV，蔚來(lái)是高端純電SUV，理想是增程高端SUV，小鵬是智能入門(mén)SUV。

到后面各家開(kāi)始延伸產(chǎn)品線，比如威馬向高端SUV和轎車挺進(jìn)，小鵬有了招牌智能轎跑，因此也步入了更多的細(xì)分賽道，迎來(lái)更正面的競(jìng)爭(zhēng)。

過(guò)去兩年，可以說(shuō)是新勢(shì)力金子真正接受市場(chǎng)考驗(yàn)純度的時(shí)候，一方面因?yàn)楣?yīng)端壓力大，各種缺貨，另一方面因?yàn)樾枨蠖思t海升溫，各種強(qiáng)敵對(duì)壘不可避免。

可威馬的掉隊(duì)恰由此開(kāi)啟。

一、交付量下滑到第三梯隊(duì)

2020年威馬的交付量為21937輛，當(dāng)時(shí)僅次于“蔚小理”，處在第二梯隊(duì)的排頭，到2021年，威馬交付量來(lái)到44152輛，雖然排名第五，但在數(shù)量級(jí)上已經(jīng)與“蔚小理”差距越來(lái)越大，哪吒更是超車成功，零跑亦追上威馬。

今年威馬的成績(jī)更不好看，2022Q1交付7476輛，是小鵬交付量的22％，理想交付量的24％，已經(jīng)處于第三梯隊(duì)位置。

二、研發(fā)增速停滯

招股書(shū)顯示，威馬2019年到2021年三年的研發(fā)支出分別是8．9億、9．9億、9．8億，占營(yíng)收比例分別為50．7％、37．1％、20．7％?？梢钥闯觯R的研發(fā)支出有所停滯。

和其他新勢(shì)力比更直觀，2019年威馬的研發(fā)支出勉強(qiáng)排在第二梯隊(duì)，2020年由于疫情影響，還略有增加，但2021年其他新勢(shì)力在研發(fā)上均大幅增長(zhǎng)，但威馬卻在原地踏步，被“蔚小理”越甩越遠(yuǎn)。

三、營(yíng)收規(guī)模突破慢

2019年，新勢(shì)力除蔚來(lái)外，年?duì)I收的規(guī)模大多不到二十億，理想和零跑甚至不到3億，原因主要是產(chǎn)品的交付時(shí)間長(zhǎng)，以及產(chǎn)能偏低，而當(dāng)時(shí)威馬的營(yíng)收規(guī)模還比較靠前。

到2020年，第一批造車新勢(shì)力品牌營(yíng)收步入爆發(fā)期，大多實(shí)現(xiàn)了兩倍以上的增長(zhǎng)，威馬此時(shí)營(yíng)收增長(zhǎng)速度已經(jīng)明顯比不上友商。到2021年，“蔚小理”營(yíng)收規(guī)模均破200億，而威馬的營(yíng)收規(guī)模仍然不到50億，突破速度非常慢。

短板

作為第一批造車新勢(shì)力品牌，威馬為何掉隊(duì)嚴(yán)重，原因很多，和外部環(huán)境關(guān)系大嗎？

從2020年以來(lái)各新勢(shì)力的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，的確有關(guān)系，疫情影響到供應(yīng)鏈通暢性以及上游零部件的價(jià)格，從而影響到下游整車企業(yè)的利潤(rùn)空間和交付速度。但威馬的掉隊(duì)大多與自身的戰(zhàn)略定位和發(fā)展調(diào)性有關(guān)。

一、定位與投入不匹配

威馬汽車誕生之日起就定位于“電動(dòng)智能化汽車”，這和特斯拉、小鵬、零跑的初始定位差不多，強(qiáng)調(diào)智能化、電動(dòng)化。

但智能電動(dòng)的定位需要大量燒錢(qián)來(lái)支撐，自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)、三電系統(tǒng)全都是費(fèi)錢(qián)費(fèi)時(shí)的技術(shù)活。如今，特斯拉、小鵬的智能電動(dòng)定位比較受市場(chǎng)認(rèn)可，零跑的全棧自研雖然備受質(zhì)疑，但在小車智能化上也有不錯(cuò)的成績(jī)。

威馬其實(shí)也有不少智能化技術(shù)成果，比如EEA、SOA、L4級(jí)自動(dòng)駕駛，其今年下半年將上市的M7甚至搭載了很多L5級(jí)別的硬件設(shè)備。

但是現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)威馬的品牌印象，似乎很難與智能化進(jìn)行強(qiáng)聯(lián)想，其一原因可能是威馬的營(yíng)銷投入不夠多。2019年在營(yíng)銷、銷售、行政方面的費(fèi)用投入，威馬還處在比較領(lǐng)先的位置，但到2021年，“蔚小理”已經(jīng)實(shí)現(xiàn)追平或大幅趕超。

更為重要的一點(diǎn)，還是威馬的研發(fā)投入與其他同定位的廠商相比過(guò)少，根據(jù)前面提到的數(shù)據(jù)，威馬研發(fā)增速停滯，營(yíng)收占比連年下滑，智能化能力一定與資金投入呈正相關(guān)，威馬研發(fā)燒錢(qián)不夠，自然難有令人驚喜的產(chǎn)出和技術(shù)。

二、產(chǎn)品力不足

過(guò)去三年，威馬一共賣(mài)出去不到8萬(wàn)輛，這個(gè)量看起來(lái)不算少，而且威馬目前的車型種類在新勢(shì)力中最為豐富，但威馬的爆款比例反而最低。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年新能源SUV銷量前15排行中，威馬僅有EX5上榜，蔚來(lái)ES6、EC6、ES8均在列，小鵬唯一的SUV車型G3也成功上榜。

值得注意，去年4月威馬推出了國(guó)內(nèi)首款無(wú)人駕駛量產(chǎn)車型W6，搭載了AVP無(wú)人自主泊車系統(tǒng)、Living Mate全車交互系統(tǒng)等最先進(jìn)技術(shù)，但W6的銷量卻沒(méi)能實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先，在2021年的新能源SUV榜單前列中未能現(xiàn)身，甚至沒(méi)干過(guò)自家更早出、更便宜的EX5。

新車沒(méi)老車能打，這是比較尷尬的問(wèn)題，根源可能在于產(chǎn)品力不足。第一，單一場(chǎng)景的自動(dòng)駕駛能力，不足以打動(dòng)更多購(gòu)車者；第二，沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)對(duì)智能SUV的諸多預(yù)期。

此外威馬還存在一個(gè)品牌認(rèn)知隱患，那就是多次發(fā)生的自燃事件，容易讓市場(chǎng)對(duì)其形成不良的潛在印象。目前來(lái)看，威馬仍然沒(méi)有能處理好這一關(guān)乎品牌力的焦點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

越發(fā)危險(xiǎn)

處在IPO節(jié)點(diǎn)的威馬，其實(shí)境地不容樂(lè)觀。一個(gè)客觀的事實(shí)是，幾年的拉力賽跑下來(lái)，新勢(shì)力幾斤幾兩，市場(chǎng)已經(jīng)很有數(shù)了。尤其是對(duì)于第一批上馬的新勢(shì)力們，交付量已經(jīng)證明了消費(fèi)者的偏好。

威馬掉隊(duì)明顯，可以說(shuō)是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，產(chǎn)品力、研發(fā)、營(yíng)銷等等，威馬沒(méi)有做好的地方很多，與對(duì)手們差距越來(lái)越明顯，也是一個(gè)不容反駁的事實(shí)。

從宏觀數(shù)據(jù)看，新能源汽車滲透率比預(yù)期快得多，證明市場(chǎng)快了起來(lái)，但是威馬好像還是那么慢，似乎沒(méi)有意識(shí)到賽道節(jié)奏的快速變化。

今年是新勢(shì)力車企們的一個(gè)發(fā)展分水嶺，快的會(huì)更快，慢的也會(huì)更慢，因?yàn)楸葋喌?、華為、百度這些強(qiáng)敵，在主動(dòng)加速賽道的淘汰進(jìn)程。

他們搶食的方式更殘忍，就是推出直接硬剛的競(jìng)品，比如最近集度汽車發(fā)布首款概念車ROBO－01，定位家用20萬(wàn)元SUV，AITO在M5基礎(chǔ)上，將在6月底推出大型SUV問(wèn)界M7?？梢?jiàn)大家的目標(biāo)都比較一致，即家用SUV市場(chǎng)，這是威馬、理想們此前深耕的主要區(qū)域。

對(duì)新勢(shì)力們而言，他們不是活躍氣氛的鯰魚(yú)，而是擇機(jī)吃人的鯊魚(yú)。不光是威馬，其他的新勢(shì)力一樣不能松懈。今年年底的新能源車排行榜，很可能會(huì)有一個(gè)翻天覆地的大變。

當(dāng)然，威馬也有唯一的好消息，那就是手里的錢(qián)還沒(méi)那么緊張。但是威馬還處在巨虧階段，對(duì)外部資金的需求至少三五年起步。

因此，威馬毅然決然地選擇了IPO。