4月21日，證監(jiān)會披露了深圳中電港技術(shù)股份有限公司（簡稱“中電港”）首次公開發(fā)行股票招股說明書申報稿，公司IPO進程加快，進入到預(yù)披露更新階段。中電港此次IPO擬登陸深交所主板市場，中金公司擔(dān)任承銷保薦人。

作為電子元器件分銷行業(yè)龍頭，中電港近年來營收增長迅速，但公司凈利率維持在1％左右，面臨著利潤水平偏低，資產(chǎn)負(fù)債水平偏高的境況。同時公司境外收入占比達(dá)到了兩成以上，未來可能受到國際貿(mào)易摩擦帶來的不利影響。

營收百億，凈利剛從千萬踏入億門檻

中電港于2021年3月由深圳中電國際信息科技有限公司整體變更而來。中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團通過中電信息控制公司41．79％股份，并直接持有公司5．74％股份，合計控制公司47．53％股份，為公司的實際控制人。公司其他主要股東還包括國家集成電路基金、國風(fēng)投等。

中電港自成立以來一直以電子元器件分銷為核心業(yè)務(wù)，目前為集電子元器件分銷、設(shè)計鏈服務(wù)、供應(yīng)鏈協(xié)同配套和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)于一體的綜合服務(wù)提供商。

作為電子元器件分銷商，公司位于電子信息產(chǎn)業(yè)的中游，上游主要對接電子元器件設(shè)計和制造原廠，下游主要面向電子產(chǎn)品制造商等電子信息制造業(yè)及終端應(yīng)用領(lǐng)域。

電子元器件行業(yè)價值鏈

圖片來源：中電港招股書

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，2018年至2020年及2021年1－9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為 143．17億元、171．83億元、260．26億元和271．73億元，近三年復(fù)合增長率達(dá)到了34．83％，呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。同期歸屬于母公司凈利潤分別為4727．53萬元、8590．48萬元、3．19億元和2．52億元，年均復(fù)合增長率為 159．89％，凈利潤處于大幅增長態(tài)勢。

公司分銷模式主要分為授權(quán)分銷和非授權(quán)分銷。所謂授權(quán)分銷，即分銷商獲得原廠授權(quán)，產(chǎn)品直接來源于原廠。因此，在產(chǎn)品價格、產(chǎn)品品類、需求對接、供應(yīng)穩(wěn)定性以及速度等方面，與非授權(quán)分銷相比具備一定競爭優(yōu)勢，是電子元器件分銷行業(yè)中最為重要的經(jīng)營模式。

從收入構(gòu)成來看，報告期內(nèi)，中電港授權(quán)分銷模式占比在6成左右，也是公司主要的經(jīng)營模式。

據(jù)招股書披露，截至2021年9月30日，中電港已獲得118條國內(nèi)外授權(quán)產(chǎn)品線，其中包括Qualcomm（高通）、AMD（超威）、NXP（恩智浦）、Nvidia（英偉達(dá)）等國際頂尖品牌，還包括紫光展銳、長江存儲、華大半導(dǎo)體等國內(nèi)知名品牌。產(chǎn)品類別覆蓋從CPU、GPU、MCU等處理器到存儲器、射頻器件、模擬器件、分立器件、傳感器件、可編程邏輯器件等。

下游客戶中，公司擁有超過5，000家交易客戶，覆蓋消費電子、通訊系統(tǒng)、工業(yè)電子、計算機、汽車電子、安防監(jiān)控、人工智能等眾多領(lǐng)域。從銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司銷售的產(chǎn)品以處理器、存儲器、射頻與無線連接、模擬器件為主，四者合計占比分別為64．23％、68．06％、74．80％和78．04％。

利潤水平遠(yuǎn)低于行業(yè)平均

根據(jù)國際電子商情網(wǎng)統(tǒng)計，2018年以來中電港一直居境內(nèi)電子元器件分銷商排名前列，處于行業(yè)龍頭地位。不過，目前我國本土電子元器件分銷商營業(yè)收入規(guī)模仍較為有限，尚未進入全球第一陣營。

根據(jù)國際電子商情網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，2020年全球市場前四大分銷商艾睿電子、安富利、大聯(lián)大、文曄科技的營業(yè)收入總計達(dá)807．15億美元，占當(dāng)年海外TOP15 電子元器件分銷商營業(yè)收入總額的77．40％，頭部集中效應(yīng)明顯。其中，艾睿、安富利和大聯(lián)大三家2020年度的營業(yè)收入規(guī)模均超過了1000億人民幣。境內(nèi)分銷商規(guī)模差距明顯。

不過，電子元器件分銷行業(yè)整體利潤水平偏低，尤其是規(guī)模越大的企業(yè)，凈利率反而隨之降低。

統(tǒng)計顯示，報告期內(nèi)境內(nèi)外同行業(yè)上市公司平均毛利率水平為7－9％左右，凈利率為2－3％左右，其中全球排名第一的“大聯(lián)大”毛利率僅為3－4％，凈利率則僅為1．2－1．5％左右。

而中電港的營收遠(yuǎn)低于全球領(lǐng)先企業(yè)，其利潤水平也大大低于行業(yè)平均水平。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為3．64％、3．72％、3．87％和3．72％，凈利率則分別為0．33％、0．50％、1．23％和0．93％。

公司在招股書中稱，從凈利潤率水平看，行業(yè)內(nèi)經(jīng)營規(guī)模大的企業(yè)凈利潤率較低，這是由于該類分銷商對接了眾多原廠，并提供種類繁多的電子元器件的分銷業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)特點表現(xiàn)為多產(chǎn)品線和產(chǎn)品品種、多領(lǐng)域覆蓋，為持續(xù)擴大市場份額，對接了較多毛利較低的業(yè)務(wù)，從而拉低了公司整體毛利率。

另外需要指出的是，報告期各期末，中電港資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為 72．07％、75．82％、83．00％和87．28％，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，并高于同行業(yè)平均水平，其中公司流動負(fù)債在總負(fù)債中占比分別達(dá)到了99．95％、91．50％、95．42％和95．59％。公司流動比率和速動比例則處于偏低水平，顯示公司面臨的短期償債風(fēng)險較大。

中電港在招股書中稱，由于報告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，使得公司流動資金占用較多，為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求，公司增加了較多的銀行借款，從而導(dǎo)致流動比率和速動比率有所下降。此外，作為電子元器件分銷企業(yè)，公司上游對接原廠，下游對接終端電子產(chǎn)品制造商，而上游原廠給予公司的賬期一般短于公司給予下游客戶的賬期，因此電子元器件分銷行業(yè)對分銷商的資金投入要求較高。

此前，證監(jiān)會針對中電港IPO申請文件的反饋意見曾要求公司說明公司負(fù)債主要由流動負(fù)債構(gòu)成且短期借款占比較高的原因及合理性。

對于流動資金的占用，還導(dǎo)致公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)值。數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為－16．72億元、－10．39億元、－17．38億元和－62．62億元。如果未來公司無法合理通過多種渠道籌措資金或融資成本出現(xiàn)大幅上升，公司的經(jīng)營業(yè)績也將面臨不利影響。

境外收入占比2成，面臨國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險

我國電子元器件行業(yè)起步較晚，我國企業(yè)仍與國際領(lǐng)先廠商存在較大差距，尤其在高端集成電路行業(yè)依舊存在被國外“卡脖子”局面。根據(jù)信通院《中國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展形勢展望（2020 年）》的數(shù)據(jù)顯示，我國在核心基礎(chǔ)零部件、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)技術(shù)和工業(yè)等產(chǎn)業(yè)對外技術(shù)依存度在 50％以上。

而近年來，國際貿(mào)易摩擦不斷，部分國家通過貿(mào)易保護的手段，對中國電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展造成不利影響。從銷售地區(qū)來看，中電港來自境外的業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到了20％以上，這使得公司面臨的貿(mào)易摩擦風(fēng)險較高。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司授權(quán)分銷業(yè)務(wù)代理的國際產(chǎn)品線占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為27．68％、28．05％、28．84％和 27．85％。此外，公司的下游客戶也涵蓋多個頭部知名電子制造商。

若未來國際貿(mào)易摩擦加劇，公司可能因國際貿(mào)易管制措施無法采購部分國外原廠產(chǎn)品，下游客戶產(chǎn)能需求也可能因此下降，這都將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

對于中電港IPO后續(xù)進展，《洞察IPO》將持續(xù)關(guān)注。