市場(chǎng)瞬息萬變，3月9日舜宇光學(xué)公告，2月手機(jī)攝像模組出貨量環(huán)比同比均下降，主要是因?yàn)橹悄苁謾C(jī)市場(chǎng)需求較弱。而車載鏡頭也同樣面臨出貨下滑的窘境，龍頭企業(yè)都扛不住市場(chǎng)的疲軟，更何況一眾光電或手機(jī)攝像模組的中小企業(yè)。

湖北三贏興光電科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：三贏興）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券，2021年11月12日才更新招股書，此次擬發(fā)行新股不超過4，600萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25％，擬投入募集資金13．23億元用于通城縣光電攝像模組數(shù)字化智能生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、人工智能影像采集攝像模組及高像素精密手機(jī)攝像模組及建設(shè)項(xiàng)目、圖像傳感器應(yīng)用及圖像算法系統(tǒng)研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中補(bǔ)流達(dá)1億元。

三贏興家族持股超八成，供應(yīng)商和前深交所離職人員突擊入股；營(yíng)收增幅放慢，終端出貨量大降，毛利率低于同行；規(guī)模和專利均不如同行，費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行，棄雙創(chuàng)沖主板；客戶集中度較高；供應(yīng)商集中且存在突擊入股，實(shí)控人持有供應(yīng)商股權(quán)；違法違規(guī)行為頻繁存在。

家族持股超八成，供應(yīng)商和前深交所離職人員突擊入股

2011年1月，劉傳祿、何其三、王鳳瑞共同以貨幣出資設(shè)立三贏興有限， 注冊(cè)資本為3，100萬元；2020 年 10 月，公司完成股改。公司的控股股東為自然人劉傳祿；實(shí)際控制人為劉傳祿與陳雪君，兩人為夫妻關(guān)系。公司股東劉傳祿直接持有三贏興49．43％的股權(quán)，通過海贏投資、眾贏投資間接持有三贏興1．06％的股權(quán)，合計(jì)持有三贏興50．49％的股權(quán)；陳雪君直接持有三贏興3．69％的股權(quán)，實(shí)際控制人劉傳祿、陳雪君夫婦合計(jì)持有三贏興54．18％的股權(quán)。劉傳祿與何其三系表兄弟關(guān)系，與劉團(tuán)福系兄弟關(guān)系，何其三直接持有22．89％。

2018年公司為進(jìn)一步補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金、增強(qiáng)公司資本規(guī)模而進(jìn)行增資。何其三將其享有的 658．80萬元的認(rèn)繳權(quán)以2，311．20萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給劉傳祿；劉傳祿按照公司估值2．14 億×（61．00％－50．20％）＝2，311．20萬元向何其三支付對(duì)價(jià)?？毓晒蓶|劉傳祿通過受讓增資認(rèn)繳權(quán)方式超過其原持股比例的行為，屬于以權(quán)益結(jié)算的股份支付。

截至招股說明書簽署日，三贏興歷史上存在3次增資和1次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。其中有自然人和外部投資機(jī)構(gòu)，核心員工取得股權(quán)為股權(quán)激勵(lì)。

珠海福光、珠海云意穿透后的自然人出資人王永曾于2002年9月至2017年1月期間擔(dān)任深交所中小板公司管理部副總監(jiān)、辦公室副主任、上市審核中心執(zhí)行經(jīng)理，屬于界定的證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員。王永間接入股公司的時(shí)間為2020年12月，距離其從深交所離任的時(shí)間已超過三年，不屬于規(guī)定的入股禁止期。

2020年，三贏興第一大供應(yīng)商為香港芯知己數(shù)碼有限公司，采購(gòu)金額為2．45億元，占比為24．24％。香港芯知己為2019年三贏興第五大供應(yīng)商，采購(gòu)金額為6676．58萬元。而香港芯知己與深圳芯知已都有共同的持股人金濤，金濤100％持股深圳芯知已，還通過持股過半的XZJ Digital Limited Incorporation（BVI）持有香港芯知己49％的股權(quán)。

三贏興獨(dú)立董事錢立明個(gè)人境外投資存在違反境外投資外匯相關(guān)規(guī)定。錢立明于2019年5月29日在英屬維爾京群島投資設(shè)立Theqians Limited，錢立明持有100％股權(quán)并擔(dān)任董事。錢立明未辦理個(gè)人境外投資的外匯登記。

值得權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意的是，報(bào)告期內(nèi)公司作為被擔(dān)保方的關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額合計(jì)為9．173億元和3，117．33萬港幣。

營(yíng)收增幅放慢，終端出貨量大降，毛利率低于同行

三贏興提供光電攝像模組和生物識(shí)別模組，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)。2018年－2021年1－6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為7．73億元、10．855億元、13．32億元和6．771億元；凈利潤(rùn)分別為2016．69萬元、3501．31萬元、1．323億元和7378．49萬元。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要包括精密手機(jī)攝像頭模組、精密指紋識(shí)別模組和智能影像產(chǎn)品，其中精密手機(jī)攝像頭模組占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重分別為94．07％、93．02％、93．22％和93．20％，是公司最主要的收入來源。

報(bào)告期內(nèi)，公司200萬像素精密手機(jī)攝像頭產(chǎn)品占該類產(chǎn)品銷售比重分別為8．17％、46．35％、75．25％和71．90％，2018年至2020年占比增長(zhǎng)迅速。隨著手機(jī)市場(chǎng)多攝攝像頭模組的不斷普及并逐漸成為市場(chǎng)主流，承擔(dān)景深攝像、微距攝像職能的副攝像頭廣泛地使用了200萬像素配置，公司下游市場(chǎng)爆發(fā)出良好的需求。不過正如舜宇光學(xué)的出貨量同比環(huán)比雙降，光學(xué)攝像模組的市場(chǎng)變化也是跟隨手機(jī)終端的出貨量形勢(shì)，2022年1月，國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量3300萬部，同比減少17．7％。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為9．43％、14．18％、18．93％和19．50％，同行業(yè)可比上市公司綜合毛利率平均值分別為11．88％、13．11％、14．66％和16．54％。

規(guī)模和專利均不如同行，費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行，棄雙創(chuàng)沖主板

2020年4月及7月，三贏興攝像頭模組出貨量均排國(guó)內(nèi)行業(yè)第七，歐菲光2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入519．7億元，2020年歐菲光實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入483．5億元。舜宇光學(xué)2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入380．02億元，凈利潤(rùn)49．40億元；丘鈦科技2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174億元，凈利潤(rùn)8．4億元；合力泰2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171億元，從營(yíng)收上看，三贏興的營(yíng)收僅是前幾名的零頭，2020年才12．32億元。

從專利上對(duì)比，三贏興也顯得弱小，截至2020年12月31日，歐菲光獲得授權(quán)專利3，993件；其中，發(fā)明專利1，307件，實(shí)用新型專利2，623件，外觀設(shè)計(jì)專利63件；舜宇光學(xué)已獲授權(quán)專利2，096項(xiàng)，包括發(fā)明專利623項(xiàng)，實(shí)用新型專利1，421項(xiàng)以及外觀設(shè)計(jì)專利52項(xiàng)；丘鈦科技共有256項(xiàng)已授權(quán)的發(fā)明及實(shí)用新型專利；三贏興累計(jì)獲得專利90項(xiàng)，包括發(fā)明專利5項(xiàng)、實(shí)用新型專利82項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利3項(xiàng)。

從研發(fā)費(fèi)用率上看，三贏興的研發(fā)費(fèi)用也是前幾者的零頭，費(fèi)用率低于行業(yè)平均值，甚至是行業(yè)平均值的一半。

從公司的平均工資上看，研發(fā)人員的待遇不如銷售與管理。2019年、2020年 銷售人員平均薪酬提高主要由于營(yíng)收規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，銷售人員的獎(jiǎng)金和提成上漲。

從創(chuàng)業(yè)板的定位：依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，而無形的條件是高新技術(shù)企業(yè)且企業(yè)不能進(jìn)負(fù)面清單、準(zhǔn)確歸集后的三年研發(fā)費(fèi)用或不低于5，000萬元。

從高新企業(yè)要求上看，最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，近三年總體比例不低于3％，三贏才能過關(guān)，從研發(fā)人員占比10％上看，雖然公司的員工79．75％為高中及以下受教育水平，但研發(fā)人員數(shù)為240人，超過了10％的要求，占比為17．66％。

三贏興作為生產(chǎn)手機(jī)和車載攝像模組的生產(chǎn)商，沒有選擇具有科技含量的創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板上市，而是選擇了深交所主板，或跟其剛達(dá)標(biāo)5個(gè)發(fā)明專利有關(guān)，最近的一個(gè)發(fā)明專利為2021年2月5日獲得。不過幾個(gè)條件的恰恰過線，但一綜合，被否決的機(jī)率還是很大，這也是三贏興選擇主板而非雙創(chuàng)考慮的因素之一吧。

客戶集中度較高

精密手機(jī)攝像頭模組主要應(yīng)用于智能手機(jī)終端，智能手機(jī)行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，知名手機(jī)品牌廠商占據(jù)較大的市場(chǎng)份額，這些知名廠商對(duì)質(zhì)量控制要求嚴(yán)格，需要建立穩(wěn)定和可靠的供應(yīng)鏈體系。三贏興與vivo、華為、榮耀、傳音、中興、摩托羅拉、TCL、天瓏、中諾等手機(jī)品牌建立了良好的合作關(guān)系。公司生產(chǎn)的智能影像產(chǎn)品和生物識(shí)別模組被廣泛應(yīng)用到?？低暋⒑Ｄ苓_(dá)、小米、騰訊、華碩、百度、字節(jié)跳動(dòng)、海信、EMT等國(guó)內(nèi)外知名品牌的產(chǎn)品中。

2018年－2021年1－6月三贏興向前五名客戶銷售總額分別為6．933億元、10．179億元、11．16億元和5．654億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為89．69％、93．77％、90．59％和83．49％，主要為國(guó)內(nèi)知名手機(jī)品牌廠商，客戶集中度較高。

與之對(duì)應(yīng)的是，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款前五名客戶合計(jì)金額分別為2．178億元、3．151億元、2．387億元和2．192億元，占當(dāng)期期末應(yīng)收賬款余額比例分別為86．13％、89．76％、86．51％和77．58％。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2．51億元、3．482億元、2．743億元和2．809億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為65．88％、60．86％、34．63％和40．72％。

報(bào)告期各期末，公司存貨凈額分別為6，856．40萬元、9，771．13萬元、1．475億元和2．072億元，占總資產(chǎn)比例分別為13．91％、12．27％、14．60％和21．09％。

供應(yīng)商集中且存在突擊入股，實(shí)控人持有供應(yīng)商股權(quán)

三贏興的主要原材料包括CMOS圖像傳感器、光學(xué)鏡頭、音圈馬達(dá)、電路板、連接器、濾光片組件等。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中原材料成本占比分別為91．22％、91．58％、90．47％和 90．10％，原材料成本占比較高，因此原材料的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利能力有一定影響。如果未來原材料價(jià)格上漲幅度較大，則會(huì)給三贏興的成本控制帶來一定壓力，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名供應(yīng)商的合計(jì)采購(gòu)額分別為3．527億元、4．9億元、6．403億元和 3．389億元，占采購(gòu)總額的比例分別為55．74％、54．25％、63．43％和 60．68％，前五名供應(yīng)商主要為CMOS 圖像傳感器和光學(xué)鏡頭的供應(yīng)商，集中度較高。報(bào)告期內(nèi)，CMOS 圖像傳感器原材料的采購(gòu)成本分別為3．255億元、4．745億元、5．598億元和3．144億元，采購(gòu)總額中的占比分別為51．45％、52．52％、55．46％和 56．29％，是公司最主要的原材料。

當(dāng)前公司產(chǎn)品所使用的主要芯片還尚未實(shí)現(xiàn)全面國(guó)產(chǎn)化，如果未來國(guó)際環(huán)境形勢(shì)進(jìn)一步惡化，可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)商不能及時(shí)、足額、保質(zhì)地提供合格芯片，或者與公司的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，如果三贏興沒有妥善有效地應(yīng)對(duì)，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成不利影響。

公司控股股東、實(shí)際控制人劉傳祿持有日照常春藤藤科股權(quán)投資中心（有限合伙）4．77％的財(cái)產(chǎn)份額，日照常春藤藤科股權(quán)投資中心（有限合伙）持有格科微有限公司發(fā)行前 1．66％的股權(quán)，劉傳祿為格科微有限公司間接股東；香港芯知己間接股東金濤（金濤持有 XZJ Digital Limited Incorporation（BVI）50％的股權(quán)，XZJ Digital Limited Incorporation（BVI）持有香港芯知己 49％的股權(quán)）通過深圳芯知已持有公司發(fā)行前0．33％的股權(quán)。

違法違規(guī)行為頻繁存在

報(bào)告期內(nèi)，三贏興及其子公司不存在重大違法違規(guī)行為，但存在6項(xiàng)被主管部門認(rèn)定或處罰的一般違法行為。截至招股說明書簽署日，公司存在合計(jì)1，218．45平方米違規(guī)建設(shè)的建筑物／構(gòu)筑物，占公司房屋建筑物總面積比例約1．71％；報(bào)告期內(nèi)，公司及其子公司存在未依法為全體員工繳納社保和公積金的情形。2018年末公司勞務(wù)派遣人數(shù)為58人，占到員工總?cè)藬?shù)5．27％，2019年末、2020年末、2021年6月末公司用工不存在勞務(wù)派遣的情況。

2020年11月11日，咸寧高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)消防救援大隊(duì)對(duì)三贏興智能進(jìn)行消防監(jiān)督檢查，出具《責(zé)令限期改正通知書》，認(rèn)定三贏興智能消防設(shè)施、器材、消防安全標(biāo)志配置設(shè)置不符合標(biāo)準(zhǔn)；廠區(qū)內(nèi)設(shè)有聚氨酯泡沫彩鋼板房，無日常值班記錄；抽查車間、消防泵房、消防栓不符合標(biāo)準(zhǔn)，抽查辦公樓部分疏散指示標(biāo)識(shí)損壞。其中，認(rèn)定水塘邊簡(jiǎn)易彩鋼板房存在消防安全隱患，要求在2020年12月11日前改正、予以拆除。

2021年6月24日，通城縣消防救援大隊(duì)對(duì)公司進(jìn)行消防監(jiān)督檢查，出具《責(zé)令限期改正通知書》，認(rèn)定公司消防設(shè)施配置、設(shè)置不符合標(biāo)準(zhǔn)，未保持完好有效（車間入口處有一個(gè)疏散指示標(biāo)志燈不亮及滅火器無壓力，室內(nèi)消火栓設(shè)置形式不符合要求），要求公司在2021年7月20日前改正。

國(guó)家稅務(wù)總局湖北省電子稅務(wù)局網(wǎng)上查詢系統(tǒng)顯示，公司子公司舜贏技術(shù)“2021－03－01至2021－03－31 個(gè)人所得稅（工資薪金所得）未按期進(jìn)行申報(bào)”，違反了稅收征管相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。2021年7月19日，國(guó)家稅務(wù)總局咸寧高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)稅務(wù)局出具《證明函》，確認(rèn)舜贏技術(shù)“……在 2021年2月份新成立，3月漏申報(bào)個(gè)人所得稅，已在當(dāng)?shù)刂鞴芏悇?wù)局限令整改期間內(nèi)補(bǔ)申報(bào)，未受到稅務(wù)局的行政處罰。”

2020年7月21日，深圳市公安局龍華分局出具“深龍華公（大浪）行罰決字［2020］37303 號(hào)”《行政處罰決定書》，湖北三贏興于2020年6月1日將深圳市龍華區(qū)大浪街道同勝社區(qū)嘉安達(dá)工業(yè)園宿舍樓A棟705房安排給非深戶籍人員夏某居住，且未在夏某入住之日起七日內(nèi)申報(bào)其居住登記信息。給予湖北三贏興深圳分公司處以罰款伍佰元的行政處罰，并責(zé)令改正。

湖北省環(huán)保廳曾在2016年12月5日對(duì)三贏興未驗(yàn)先投進(jìn)行過公示，后公司證明其對(duì)過往的違規(guī)問題采取有效整改，該企業(yè)的環(huán)境監(jiān)管記錄去除。

三贏興的股東里，有供應(yīng)商，有前發(fā)審員，實(shí)控人還持有供應(yīng)商股權(quán)，客戶和供應(yīng)商雙集中，如此的結(jié)構(gòu)，留給普通投資者怎么樣的期待？