本文來自方正證券研究所2022年3月16日發(fā)布的報(bào)告《江化微：半導(dǎo)體材料，拐點(diǎn)已至》，欲了解具體內(nèi)容，請(qǐng)閱讀報(bào)告原文，陳杭S1220519110008  

公司發(fā)布2021年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7．92億元，同比增長(zhǎng)40．5％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0．57億元，同比下滑2．9％。分季度看，去年Q1至Q4分別實(shí)現(xiàn)收入1．56億、1．78億、2．04億、2．52億，實(shí)現(xiàn)了環(huán)比逐季增長(zhǎng)。去年Q1至Q4分別實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)0．09億、0．06億、0．13億、0．29億，四季度的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確。

江化微擁有104項(xiàng)專利，已具備G2、G3、G4等級(jí)產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)能力，并成功入選工信部專精特新“小巨人”企業(yè)，在高端濕電子化學(xué)品領(lǐng)域逐步替代進(jìn)口，客戶為：中芯國(guó)際、士蘭微、長(zhǎng)電科技、華潤(rùn)微電子、京東方、華星光電等知名客戶。產(chǎn)品涵蓋高效酸性剝離液、鋁鉬蝕刻液、低溫型水系正膠剝離液、低張力ITO蝕刻液、高分辨率顯影液、二氧化硅蝕刻液、鈦－鋁－鈦金屬層疊膜用蝕刻液等。              

（一）、超凈高純?cè)噭I(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4．93億元，較上年同期增加61．47％，主要系公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)上漲所致。超凈高純?cè)噭┏晒?dǎo)入多家12寸半導(dǎo)體，8－12英寸半導(dǎo)體客戶銷售達(dá)到7，868．77萬(wàn)元，隨著下游客戶開工率的提高，公司銷售收入和盈利水平均有進(jìn)一步提升。          

（二）、光刻膠配套試劑業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)收入2．79億元，同比上升14．92％，主要系客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，半導(dǎo)體和面板客戶占比進(jìn)一步提高。公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品正膠剝離液在面板客戶中銷售規(guī)模進(jìn)一步提高；在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司在士蘭集科、長(zhǎng)電先進(jìn)等高端半導(dǎo)體客戶用量也逐漸放量。公司研發(fā)的半導(dǎo)體用剝離清洗劑、多種功能性蝕刻液等產(chǎn)品也通過多個(gè)客戶大量測(cè)試，并成功實(shí)現(xiàn)了銷售，標(biāo)志著公司在半導(dǎo)體的功能型材料領(lǐng)域市場(chǎng)份額得到提升。

公司現(xiàn)有產(chǎn)能9萬(wàn)噸／年，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能比較靠前，同時(shí)，江蘇鎮(zhèn)江和四川眉山還有兩個(gè)在建項(xiàng)目即將投產(chǎn)。2022年，隨著鎮(zhèn)江基地的投產(chǎn)，公司產(chǎn)品等級(jí)也將從G2、G3、G4提升至最高的G5等級(jí)，真正實(shí)現(xiàn)行業(yè)高階濕電子化學(xué)品的國(guó)產(chǎn)化，解決該領(lǐng)域的“卡脖子”問題。另外，四川基地混配6萬(wàn)噸／年項(xiàng)目已于2021年底取證正式投產(chǎn)，公司將快速通過該基地輻射川渝地區(qū)的平板客戶，使得江化微成為國(guó)內(nèi)最具有競(jìng)爭(zhēng)力的濕電子化學(xué)品集成服務(wù)提供商之一。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2022－2024年?duì)I收分別為15．66、21．86、28．36億元，預(yù)計(jì)2022－2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1．55、2．48、3．44億元，對(duì)應(yīng)PE 37．25、23．19、16．71倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：四川基地和鎮(zhèn)江基地產(chǎn)品不及預(yù)期；半導(dǎo)體材料景氣度不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格波動(dòng)。