展望半導(dǎo)體2022年投資方向,我們認(rèn)為有兩條相對(duì)確定的主線:國(guó)產(chǎn)化和電動(dòng)化。
一、國(guó)產(chǎn)化:逐步深化,分為四個(gè)階段:
1、國(guó)產(chǎn)1.0:2019年5月,限制華為終端的上游芯片供應(yīng),目的是卡住芯片下游成品,直接刺激了對(duì)國(guó)產(chǎn)模擬芯片、國(guó)產(chǎn)射頻芯片、國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)芯片、國(guó)產(chǎn)CMOS芯片的傾斜采購(gòu),這是第一步。
2、國(guó)產(chǎn)2.0:2020年9月,限制海思設(shè)計(jì)的上游晶圓代工鏈,目的是卡住芯片中游代工。由于全球晶圓廠都嚴(yán)重依賴美國(guó)的半導(dǎo)體設(shè)備(PVD、刻蝕機(jī)、離子注入機(jī)、測(cè)試機(jī)等),海思只能轉(zhuǎn)移到備胎代工鏈,直接帶動(dòng)了中芯國(guó)際等國(guó)產(chǎn)晶圓廠和封測(cè)廠的加速發(fā)展。
3、國(guó)產(chǎn)3.0:2020年12月,中芯國(guó)際進(jìn)入實(shí)體名單,限制的是芯片上游半導(dǎo)體供應(yīng)鏈,本質(zhì)是卡住芯片上游設(shè)備。想要實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈安全,必須做到對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備和半導(dǎo)體材料的逐步突破,由于DUV不受美國(guó)管轄,此階段的關(guān)鍵是針對(duì)刻蝕等美系技術(shù)的替代。
2022年,國(guó)產(chǎn)化路徑將順著四條主線繼續(xù)推進(jìn)到4.0時(shí)代。
國(guó)產(chǎn)4.0:
1)半導(dǎo)體設(shè)備:將在2022年實(shí)現(xiàn)1-10的放量,優(yōu)先關(guān)注成熟工藝國(guó)產(chǎn)化設(shè)備(130/90/65/40/28nm)。
2)芯片材料:將在設(shè)備后,接力進(jìn)行0-1的突破,優(yōu)先推薦黃光區(qū)材料和具備材料上游制備能力的相關(guān)公司。
3)EDA/IP將登陸資本市場(chǎng),成為底層硬科技的全新品類。
4)設(shè)備零部件:國(guó)產(chǎn)化的縱向推進(jìn)使得產(chǎn)業(yè)地位凸顯,板塊將迎來歷史級(jí)的發(fā)展窗口。
二、電動(dòng)化:電動(dòng)化2.0 + 智能化1.0時(shí)代,電車有兩顆大腦,一個(gè)用來控制能源(電力),另外一個(gè)用來處理信息。
1、電動(dòng)化:電動(dòng)化最大的增量是電控,電控中最大壁壘和成本來自于功率半導(dǎo)體。
1)傳統(tǒng)硅基:IGBT和傳統(tǒng)MOS,將持續(xù)在中低壓和傳統(tǒng)場(chǎng)景占據(jù)主導(dǎo)地位。由于缺芯疊加行業(yè)景氣度加速,新能源相關(guān)的IGBT和MOSFET將迎來機(jī)遇期。
2)碳化硅:SiC將在高壓平臺(tái)和高端應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)力。外延、襯底、制造、設(shè)備、IDM領(lǐng)域都將迎來行業(yè)景氣+國(guó)產(chǎn)替代+份額提升的三重推動(dòng)。
2、智能化:
1)傳統(tǒng)座艙:本質(zhì)是手機(jī)的衍生,是非實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)在三屏合一趨勢(shì)下的場(chǎng)景擴(kuò)張,傳統(tǒng)SoC廠商將繼續(xù)主導(dǎo)座艙市場(chǎng)。
2)智能駕駛:本質(zhì)上全新的異質(zhì)計(jì)算架構(gòu),實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)將結(jié)合FPGA+GPU+ASIC+CPU異構(gòu)芯片,共同實(shí)現(xiàn)無人駕駛。
結(jié)論:2022年半導(dǎo)體投資方向建議關(guān)注下列標(biāo)的。
主要分為9個(gè)階段:
階段一(2017年Q2之前):無·行業(yè)β + 無·個(gè)股β + 無·個(gè)股α,半導(dǎo)體作為電子行業(yè)中不被市場(chǎng)關(guān)注的細(xì)分板塊,主要投資活動(dòng)發(fā)生在一級(jí)市場(chǎng),二級(jí)市場(chǎng)處于莽荒期,無明顯投資脈絡(luò)。
階段二(2017Q2-2017Q4:漲27%):無·行業(yè)β + 弱·個(gè)股β + 弱·個(gè)股α
1)無·行業(yè)β:板塊效應(yīng)還未形成,半導(dǎo)體處于受市場(chǎng)關(guān)注的前夜。
2)弱·個(gè)股β:17年三季度開始,由3G -> 4G帶來的技術(shù)革命直接拉動(dòng)全球半導(dǎo)體含硅量迅猛增長(zhǎng),整個(gè)板塊呈現(xiàn)出強(qiáng)·行業(yè)α階段,主要體現(xiàn)在半導(dǎo)體產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)新品加速擴(kuò)充,從而帶動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)公司業(yè)績(jī)顯著上漲。但是A股上市公司還未深度參與產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng),受益于價(jià)格/創(chuàng)新/國(guó)產(chǎn)替代周期紅利較少。
3)弱·個(gè)股α:部分上市公司開始展現(xiàn)出個(gè)股α,典型個(gè)股是兆易創(chuàng)新由于自身α和行業(yè)β疊加,區(qū)間漲幅高達(dá)154%。
階段三(2018Q1-2018Q4:暴跌37%):無·行業(yè)β + 負(fù)·個(gè)股β + 弱·個(gè)股α
1)無·行業(yè)β:依舊無估值彈性。
2)負(fù)·個(gè)股β:18年一季度開啟的半導(dǎo)體下行周期導(dǎo)致負(fù)循環(huán)開始,產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。同時(shí)4G紅利結(jié)束,5G創(chuàng)新還未開啟,長(zhǎng)達(dá)10年的互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)的創(chuàng)新紅利期結(jié)束,直接導(dǎo)致半導(dǎo)體體現(xiàn)出負(fù)的行業(yè)α,相關(guān)個(gè)股大幅下跌。受存儲(chǔ)周期下行影響,兆易創(chuàng)新區(qū)間跌幅達(dá)46%。
3)弱·個(gè)股α:部分公司展現(xiàn)出半導(dǎo)體下行周期的高成長(zhǎng)屬性,典型個(gè)股如北方華創(chuàng)。
階段四(2019Q1-2020Q1:暴漲145%):強(qiáng)·行業(yè)β + 弱·個(gè)股β + 弱·個(gè)股α,波瀾壯闊的行情開始。
1)強(qiáng)·行業(yè)β:美國(guó)對(duì)華為的第一輪科技封鎖和科創(chuàng)板的推出,極大地提高了市場(chǎng)對(duì)硬科技行業(yè)的關(guān)注。半導(dǎo)體作為一個(gè)主流科技板塊正式登場(chǎng),體現(xiàn)出強(qiáng)行業(yè)β屬性,整體板塊估值大幅增長(zhǎng)。
2)強(qiáng)·個(gè)股β:5G基站前周期和5G應(yīng)用后周期直接拉動(dòng)含硅量大幅增長(zhǎng),消費(fèi)電子芯片/射頻芯片/通訊芯片展現(xiàn)出強(qiáng)創(chuàng)新周期屬性。同樣由于華為轉(zhuǎn)向國(guó)產(chǎn)芯片成品供應(yīng)鏈,半導(dǎo)體設(shè)備/材料/模擬芯片展現(xiàn)出強(qiáng)國(guó)產(chǎn)替代周期屬性。
3)弱·個(gè)股α:雖然出現(xiàn)一大批2-5倍漲幅的韋爾股份/北方華創(chuàng)/聞泰科技/圣邦股份/兆易創(chuàng)新/三安光電/北京君正/匯頂科技/長(zhǎng)電科技,但相關(guān)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還未在當(dāng)期出現(xiàn),漲幅主要來自于估值提升。
階段五(2020Q2-2020Q3:漲49%):強(qiáng)·行業(yè)β + 強(qiáng)·行業(yè)α + 弱·個(gè)股α,中芯國(guó)際及其產(chǎn)業(yè)鏈大行情開始。
1)強(qiáng)·行業(yè)β:美國(guó)對(duì)華為的第二輪科技封鎖,從之前直接封鎖成品芯片銷售,升級(jí)到限制其晶圓代工產(chǎn)業(yè)鏈。疊加中芯國(guó)際登錄科創(chuàng)板,中芯國(guó)際上游設(shè)備、材料、封測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈迎來一輪強(qiáng)行業(yè)β。
2)強(qiáng)·個(gè)股β:與之前的由創(chuàng)新周期和華為成品芯片國(guó)產(chǎn)替代拉動(dòng)不同,此輪行情主要來自于中芯國(guó)際及其上游產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)替代拉動(dòng)為主。
3)弱·個(gè)股α:以北方華創(chuàng)/滬硅產(chǎn)業(yè)/中微公司/安集科技/長(zhǎng)電科技等中芯國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈為主。
階段六(2020Q3-2021Q1:跌18%):負(fù)·行業(yè)β + 弱·個(gè)股β + 弱·個(gè)股α
1)負(fù)·行業(yè)β:以大基金為主的產(chǎn)業(yè)投資者大面積減持,疊加科創(chuàng)板首發(fā)上市解禁后的大規(guī)模減持和中芯國(guó)際被美列入實(shí)體名單,直接導(dǎo)致整個(gè)半導(dǎo)體板塊出現(xiàn)負(fù)的行業(yè)beta,具體就是殺估值。
2)弱·個(gè)股β:5G創(chuàng)新紅利逐步褪去,新能源的創(chuàng)新紅利還在蓄力,價(jià)格周期處于大幅上漲前夜,導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)分化的個(gè)股beta。
3)弱·個(gè)股α:各大公司的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)還未開始,此時(shí)期相關(guān)個(gè)股最大跌幅平均在42%。
階段七(2021Q2-2021Q3:漲37%):弱·行業(yè)β + 強(qiáng)·個(gè)股β + 強(qiáng)·個(gè)股α
1)弱·行業(yè)β:大基金/大股東/管理層減持繼續(xù),大量公司定增融資,大量半導(dǎo)體公司登錄科創(chuàng)板,整體籌碼的供給增加抑制估值擴(kuò)張。
2)強(qiáng)·個(gè)股β:供需的嚴(yán)重錯(cuò)配導(dǎo)致庫存周期爆發(fā);AIoT和新能源帶來的創(chuàng)新周期導(dǎo)致對(duì)芯片需求大幅增長(zhǎng);雙循環(huán)下導(dǎo)致半導(dǎo)體中游和上游的國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)。
3)強(qiáng)·個(gè)股α:具備價(jià)格周期彈性(驅(qū)動(dòng)/MCU/MOS)、創(chuàng)新周期彈性(AIoT/IGBT/PMIC)、國(guó)產(chǎn)替代(半導(dǎo)體設(shè)備/材料)個(gè)股成長(zhǎng)性出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。
以下是對(duì)
未來兩年半導(dǎo)體走勢(shì)的展望:
階段八(2021Q4-2022Q4):弱·行業(yè)β + ·強(qiáng)個(gè)股β + 強(qiáng)·個(gè)股α
1)弱·行業(yè)β:大基金/大股東/管理層減持繼續(xù),大量公司定增融資,大量半導(dǎo)體公司登錄科創(chuàng)板,整體籌碼的供給增加抑制估值擴(kuò)張。
2)強(qiáng)·個(gè)股β:供需的嚴(yán)重錯(cuò)配導(dǎo)致庫存周期爆發(fā);AIoT和新能源帶來的創(chuàng)新周期導(dǎo)致對(duì)芯片需求大幅增長(zhǎng);雙循環(huán)下導(dǎo)致半導(dǎo)體中游制造和上游設(shè)備/材料的國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)。
3)強(qiáng)·個(gè)股α:半導(dǎo)體設(shè)備/IGBT/模擬芯片/材料具備強(qiáng)α屬性。
階段九(2022Q4-2023Q4):弱·行業(yè)β + ·弱個(gè)股β + 強(qiáng)·個(gè)股α
1)弱·行業(yè)β:大基金/大股東/管理層減持繼續(xù),大量公司定增融資,大量半導(dǎo)體公司登錄科創(chuàng)板,整體籌碼的供給增加抑制估值擴(kuò)張。
2)弱·個(gè)股β:供需錯(cuò)配導(dǎo)致價(jià)格周期將出現(xiàn)拐點(diǎn),部分半導(dǎo)體大宗商品價(jià)格將出現(xiàn)周期下行;AIoT和新能源帶來的創(chuàng)新周期導(dǎo)致對(duì)芯片需求的大幅增長(zhǎng)將繼續(xù);國(guó)產(chǎn)替代周期持續(xù)爆發(fā)。
3)強(qiáng)·個(gè)股α:半導(dǎo)體設(shè)備/IGBT/模擬芯片/材料具備強(qiáng)α屬性
綜上,我們將半導(dǎo)體的發(fā)展歸類成三個(gè)時(shí)期:
1)行業(yè)莽荒期:2019年之前的階段一、二、三
2)Beta主導(dǎo)期:2019-2020的階段四、五、六
3)Alpha主導(dǎo)期:2021-2023的階段七、八、九
很明顯,未來隨著半導(dǎo)體公司籌碼供給越來越多(股東減持、新股上市、定向增發(fā)),半導(dǎo)體板塊靠β拉動(dòng)的估值提升空間越來越小,未來半導(dǎo)體板塊的主導(dǎo)驅(qū)動(dòng)力就是內(nèi)生增長(zhǎng)的α。
建議從alpha(公司治理、研究開發(fā)實(shí)力、行業(yè)地位)等方面來優(yōu)選符合國(guó)產(chǎn)替代周期和創(chuàng)新周期的個(gè)股。
建議關(guān)注:
1)半導(dǎo)體設(shè)備:北方華創(chuàng)、中微公司、盛美半導(dǎo)體、萬業(yè)企業(yè)、芯源微、沈陽拓荊(待上市)、屹唐公司(待上市)、華海清科(待上市)、光力科技、華卓精科(待上市);
2)半導(dǎo)體材料:中環(huán)股份、晶瑞電材、滬硅產(chǎn)業(yè)、立昂微、神工股份、華懋科技(徐州博康)、彤程新材、鼎龍股份、安集科技、江豐電子、江化微、中晶科技;
3)EDA/IP :華大九天(待上市)、概倫電子(待上市)、芯愿景(IPO終止)、廣立微(待上市)、芯禾科技(未上市)、寒武紀(jì)、芯原股份、思爾芯(待上市);
4)IGBT:華虹半導(dǎo)體、士蘭微、斯達(dá)半導(dǎo)體、時(shí)代電氣、華潤(rùn)微、新潔能、揚(yáng)杰科技、宏微科技;
5)SiC:三安光電、鳳凰光學(xué)、山東天岳、天科合達(dá)、東莞天域、瀚天天成;
6)GPU/FPGA/ASIC/CIS:韋爾股份、安路科技、格科微、芯原股份、紫光國(guó)微、景嘉微、思特威(待上市);
7)設(shè)備零部件:北方華創(chuàng)(MFC產(chǎn)品)、神工股份(硅電極)、萬業(yè)企業(yè)、新萊應(yīng)材、和林微納、華卓精科(待上市)、蘇州珂瑪(未上市)、富創(chuàng)精密(待上市)、石英股份;
風(fēng)險(xiǎn)提示:半導(dǎo)體景氣度不及預(yù)期;半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期;電動(dòng)化和智能化不及預(yù)期
方正科技&電子團(tuán)隊(duì)
陳杭
方正證券研究所
所長(zhǎng)助理&科技首席分析師