中國(guó)家電行業(yè)無疑是世界領(lǐng)導(dǎo)者，這個(gè)行業(yè)產(chǎn)生了許多優(yōu)秀的上市公司，其中不得不提到的是美的集團(tuán)和格力電器。這兩家上市家電企業(yè)均擁有優(yōu)秀的管理能力，完整的產(chǎn)品供應(yīng)鏈，出色的市場(chǎng)品牌，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里給投資者帶來了豐厚的回報(bào)。

不過，進(jìn)入到2021年，兩家公司都遭遇了成本上升、股價(jià)下跌的陣痛，不過格力電器的下跌幅度遠(yuǎn)超過美的，市場(chǎng)明顯對(duì)兩家公司做了一個(gè)區(qū)分，目前格力的市值已不到美的的一半。曾經(jīng)旗鼓相當(dāng)?shù)膬杉夜荆瑸楹尾罹嗳绱藨沂?？本文主要選擇最近五個(gè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表及2021年半年報(bào)及三季報(bào)來比較美的集團(tuán)和格力電器兩家公司的造成如此差距的原因。

01

從業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性看

兩家公司的市場(chǎng)把控力

從營(yíng)收端看，美的集團(tuán)2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度營(yíng)業(yè)收入增速分別為14．71％，51．35％，8．23％，6．71％，2．27％，20．75％，2020年較2016年增長(zhǎng)64．50％；格力電器增幅分別為9．50％，36．24％，33．33％，0．24％，－14．97％，9．48％，2020年較2016年增54．84％。美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)更多，并且各年度更平滑。

從利潤(rùn)端看，美的集團(tuán)2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年三季度凈利潤(rùn)增速分別為15．56％，17．70％，17．05％，19．68％，12．44％，6．53％，2020年較2016年增長(zhǎng)85．39％；格力電器增幅分別為23．39％，44．86％，16．97％，－5．75％，－10．21％，14．21％，2020年較2016年增長(zhǎng)43．40％。美的集團(tuán)總增幅是格力電器的兩倍，并且沒有出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的年度。

業(yè)績(jī)是上市公司所有內(nèi)部管理、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的最終體現(xiàn)。美的集團(tuán)的業(yè)績(jī)比格力電器優(yōu)秀之處在于穩(wěn)定，能夠給予市場(chǎng)較為確定的預(yù)期，也展示了美的集團(tuán)在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展中對(duì)業(yè)績(jī)較強(qiáng)的掌控力。

02

從營(yíng)收的結(jié)構(gòu)看

兩家公司的業(yè)務(wù)綜合化程度

分產(chǎn)品看，2021年上半年，美的集團(tuán)暖通空調(diào)營(yíng)收764億元，占比43．96％；消費(fèi)電器營(yíng)收650億元，占比37．38％；機(jī)器人、自動(dòng)化系統(tǒng)及其他制造業(yè)營(yíng)收127億元，占比7．30％。格力電器空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入673億元，占比73．79％，生活電器營(yíng)收22億元，占比2．43％，智能裝備營(yíng)收2億元，占比0．22％，其他主營(yíng)營(yíng)收13億元，占比1．46％，其他業(yè)務(wù)營(yíng)收201億元，占比22．10％。兩家公司的對(duì)比可以看出美的集團(tuán)營(yíng)收的產(chǎn)品分布更加多樣和均衡，更讓投資者可以放心的是，美的集團(tuán)的多元化產(chǎn)品仍然是圍繞家電主業(yè)展開，適當(dāng)通過收購(gòu)來擴(kuò)大營(yíng)收；格力電器空調(diào)占比過高，且其他業(yè)務(wù)的毛利率僅為3．45％，近年來雖然多元化經(jīng)營(yíng)，推出了手機(jī)、新能源汽車等，但效果只能說跨界大，收效小。

分國(guó)內(nèi)和海外看，2021年上半年，國(guó)內(nèi)營(yíng)收998億元，占比57．45％；海外營(yíng)收740億元，占比42．55％。格力電器內(nèi)銷－主營(yíng)業(yè)務(wù)收入582億元，占比63．92％，外銷－主營(yíng)業(yè)務(wù)127億元，占比13．98，其他業(yè)務(wù)營(yíng)收201億元，占比22．10％。美的集團(tuán)海外業(yè)務(wù)占比超過4成，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的布局已經(jīng)形成，格力電器的國(guó)內(nèi)占比高，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)還有待發(fā)展。

收入結(jié)構(gòu)是上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)和平滑周期的手段，從兩家公司對(duì)比可以看出有更多收入來源和產(chǎn)品的美的集團(tuán)比格力電器更有能力穿越經(jīng)濟(jì)周期。

03

從應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款看

兩家公司在產(chǎn)業(yè)上下游中的地位

從應(yīng)付（預(yù)收）賬款看，2021年半年報(bào)顯示，美的集團(tuán)2021年上半年應(yīng)付票據(jù)310億元，應(yīng)付賬款645億元，合同負(fù)債201億元，合計(jì)1156億元，占總資產(chǎn)的30．41％，占總負(fù)債的45．02％；格力電器應(yīng)付票據(jù)396億元，應(yīng)付賬款350億元，合同負(fù)債98億元，合計(jì)844億元，占總資產(chǎn)的27．06％，占總負(fù)債的39．83％。應(yīng)付（預(yù)收）賬款作為一種負(fù)債，是上市公司對(duì)其上下游供應(yīng)商、銷售商的欠款，反應(yīng)的是占用上下游的資金情況，美的集團(tuán)和格力電器的應(yīng)付預(yù)收規(guī)模都較大，在資產(chǎn)負(fù)債中的占比較高，但美的集團(tuán)規(guī)模和占比均比格力電器稍高。

從應(yīng)收（預(yù)付）賬款看，2021年半年報(bào)顯示，美的集團(tuán)應(yīng)收票據(jù)59億元，應(yīng)收賬款276億元，預(yù)付款項(xiàng)35億元，合計(jì)370億元，占總資產(chǎn)的9．73％，總負(fù)債的14．40％；格力電器營(yíng)收票據(jù)111億元，應(yīng)收賬款301億元，預(yù)付款項(xiàng)58億元，合計(jì)470億元，占總資產(chǎn)15．07％，占總負(fù)債的22．18。應(yīng)收（預(yù)付）賬款作為一種資產(chǎn)，可以反映上市公司被其上下游供應(yīng)商、銷售商的資金占用情況。整體來看，兩家公司的應(yīng)收款項(xiàng)在總資產(chǎn)的占比均可控，但美的集團(tuán)規(guī)模和比例都小于格力電器。

應(yīng)付（預(yù)收）賬款、應(yīng)收（預(yù)付）賬款側(cè)面體現(xiàn)了公司在上下游的溢價(jià)能力，美的集團(tuán)和格力電器都呈現(xiàn)出了占用多，被占用少的有利地位，但無疑美的集團(tuán)占用的更多，被占用的更少。

04

從毛利率、凈利率水平看

產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力和內(nèi)部管理能力

從毛利率看，美的集團(tuán)2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度銷售毛利率分別為27．31％，25．03％，27．54％，28．86％，25．11％，23．80％，前五年先降后升，在今年受原材料價(jià)格影響又明顯下降；格力電器毛利率分別為32．70％，32．86％，30．23％，27．58％，26．14％，24．14％，毛利率一直高于美的集團(tuán)，不過一直呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，今年三季度已經(jīng)降至比美的僅高出0．34個(gè)百分點(diǎn)。

從凈利率看，美的集團(tuán)2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年三季度凈利率分別為9．97％，7．73％，8．34％，9．09％，9．68％，9．07％，總體看趨勢(shì)比較平穩(wěn)；格力電器凈利率分別為14．33％，15．18％，13．31％，12．53％，13．25％，11．36％，顯著高于美的集團(tuán)，不過和毛利率呈現(xiàn)出相同的明顯下降趨勢(shì)。

毛利率直接體現(xiàn)上市公司產(chǎn)品賺錢能力，凈利率則能看出上市公司的內(nèi)部管理能力和效率?？傮w看，格力電器毛利率和凈利率都優(yōu)于美的集團(tuán)，但最近幾年呈現(xiàn)了明顯的下降趨勢(shì)，值得高度關(guān)注。

05

從運(yùn)營(yíng)指標(biāo)看

公司的產(chǎn)品暢銷程度

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)看，美的集團(tuán)2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度分別為40．60天，44．96天，56．53天，56．47天，53．72天，43．57天，呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)；格力電器存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為45．69天，46．27天，47．63天，55．31天，75．29天，87．02天，呈連續(xù)上升趨勢(shì)。美的集團(tuán)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一直小于格力，并且在2021年三季度的僅為格力電器的一半。

從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)看，美的集團(tuán)2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為26．97天，23．17天，25．59天，24．62天，26．37天，25．29天，基本保持了穩(wěn)定；格力電器分別為9．71天，10．65天，12．28天，14．731天，18．46天，18．52天，呈現(xiàn)連續(xù)上升趨勢(shì)，但優(yōu)于美的集團(tuán)。

存貨及應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)反映了上市公司在生產(chǎn)銷售及回款的速度，是產(chǎn)品暢銷程度的體現(xiàn)。在此項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)比上，美的集團(tuán)基本保持了穩(wěn)定，格力電器則持續(xù)下滑，兩家公司從不相上下變成了美的集團(tuán)逐步領(lǐng)先。

06

從財(cái)務(wù)報(bào)告的披露內(nèi)容看

兩家公司對(duì)未來的信心

從過去幾年的年報(bào)披露內(nèi)容可以看出美的集團(tuán)和格力電器的幾個(gè)不同之處。一是美的集團(tuán)會(huì)完整的公布各個(gè)產(chǎn)品的線上線下份額及排名，不僅僅是投資者可以看到公司的發(fā)展情況，側(cè)面也可以了解全行業(yè)的數(shù)據(jù)和現(xiàn)狀，而格力沒有這一部分內(nèi)容。二是美的集團(tuán)在致股東部分中，用最簡(jiǎn)單明了的概括來總結(jié)過去和展望未來，反應(yīng)出職業(yè)經(jīng)理人對(duì)未來的信心和打算。誠(chéng)然，美的集團(tuán)和格力電器都是上市公司的佼佼者，但美的集團(tuán)在年報(bào)中的總結(jié)展望更能展現(xiàn)對(duì)未來的信心。

從財(cái)務(wù)報(bào)表整體看，美的集團(tuán)在綜合化和國(guó)際化領(lǐng)先后展現(xiàn)出了各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的領(lǐng)先，對(duì)比格力電器，市場(chǎng)給予美的集團(tuán)兩倍有余的市值估值，顯然是合理的。先有被老對(duì)手美的的反超，現(xiàn)在又有小米等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的攪局，同時(shí)還要面臨家電行業(yè)尤其是空調(diào)領(lǐng)域的天花板，格力想要從中突圍似乎顯得更加困難重重。

在幾次多元化嘗試均以失敗告終的前提下，當(dāng)下對(duì)格力而言更重要的是速度。在其目前現(xiàn)金流良好的狀態(tài)下，通過并購(gòu)手段快速在相關(guān)領(lǐng)域占有一席之地，也不失為一個(gè)高效的選擇。格力電器需要在培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)上下功夫和見成效，畢竟，現(xiàn)在和美的集團(tuán)的差距已經(jīng)拉開，如果遲遲沒有進(jìn)展，市場(chǎng)可能會(huì)逐步形成用海爾智家而不是格力電器來比較美的集團(tuán)的習(xí)慣。