如何正確地衡量證券類資產(chǎn)的價(jià)值?金融界廣泛使用的一種公司價(jià)值評(píng)估方法是使用估值模型的方式,常用的估值模型有DCF、P/E和EV/EBITDA三種,本文將使用P/E改進(jìn)的模型PEG對(duì)31家網(wǎng)安上市公司的估值進(jìn)行分析,挖掘出值得關(guān)注的網(wǎng)安上市企業(yè)。
PEG全名是市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率,由英國(guó)投資大師史萊特發(fā)明的一個(gè)股票估值指標(biāo),在PE(市盈率)估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來,該指標(biāo)既可以通過市盈率考察公司目前的財(cái)務(wù)狀況,又通過盈利增長(zhǎng)速度考察未來一段時(shí)期內(nèi)公司的增長(zhǎng)預(yù)期,它彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足,因此是一個(gè)比較完美的選股參考指標(biāo)。在美國(guó)著名投資大師彼得·林奇的努力下,PEG估值發(fā)揚(yáng)光大、深入人心。PEG 估值方法最大的優(yōu)勢(shì)就是參數(shù)少,使用簡(jiǎn)單,投資者只要考慮兩個(gè)變量就可以估值。
其計(jì)算公式是:PEG=PE/(企業(yè)年盈利增長(zhǎng)率*100)
彼得·林奇曾經(jīng)指出,最理想的投資對(duì)象,其PEG值應(yīng)該低于0.5。PEG在0.5-1之間,是安全范圍。PEG大于1時(shí),就要考慮該股有被高估的可能。通常來講,PEG值越低,股價(jià)遭低估的可能性越大,這一點(diǎn)與市盈率類似。
注:數(shù)據(jù)來源于聚寬投資21年一季度數(shù)據(jù),NaN表示市盈率和利潤(rùn)增速一項(xiàng)及以上為負(fù)。
結(jié)合上述PEG數(shù)據(jù)和其他相關(guān)數(shù)據(jù),得出以下觀點(diǎn):
三家網(wǎng)安公司值得關(guān)注
1.拓爾思
拓爾思2021 年Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.54 億元,同比增長(zhǎng)10.81%,剔除子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響,2021Q1 核心業(yè)務(wù)營(yíng)收的實(shí)際增速預(yù)計(jì)超過35%。歸母凈利潤(rùn)0.13 億元,同比增長(zhǎng)47.21%,歸母凈利潤(rùn)高增主要是得益于低毛利率的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)的剝離。PEG為0.29顯著低于行業(yè)平均水平。
目前數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品、信息應(yīng)用支撐軟件等已于國(guó)產(chǎn)軟硬件平臺(tái)全面適配,并于信創(chuàng)生態(tài)廠商達(dá)成相互兼容認(rèn)證和合作伙伴關(guān)系,為核心的黨政內(nèi)網(wǎng)門戶解決方案、基于全信創(chuàng)平臺(tái)的政府集約化門戶解決方案以及大數(shù)據(jù)應(yīng)用平臺(tái)等多個(gè)信創(chuàng)環(huán)境下的典型應(yīng)用場(chǎng)景已經(jīng)落地具體項(xiàng)目并形成規(guī)?;匿N售收入。
風(fēng)險(xiǎn)提示:存在政策支持力度和公司拓展不及預(yù)期的可能。
綜合點(diǎn)評(píng):隨著信創(chuàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng),中長(zhǎng)期有較大的成長(zhǎng)空間,對(duì)其網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品有帶動(dòng)作用,積極看好其未來網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)中的表現(xiàn)。
2.中孚信息
中孚信息2021年Q1實(shí)現(xiàn)收入1.19億元,同比增長(zhǎng)296.24%;歸母凈利潤(rùn)-1037萬元,同比增長(zhǎng)63.62%;扣非凈利潤(rùn)-1379萬元,同比增長(zhǎng)51.12%。PEG為0.39顯著低于行業(yè)平均水平。
費(fèi)用率顯著下降。成本方面,毛利率較去年同比增長(zhǎng)0.58%;費(fèi)用方面,期間費(fèi)用率同比大幅下降,絕對(duì)金額方面,銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)161.55%,管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)114.67%,研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)113.05%,均顯著低于收入增速;現(xiàn)金流方面,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1.11億元,同比下降14.89%。
目前,中孚信息正進(jìn)一步加強(qiáng)數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域的研發(fā)投入和完善營(yíng)銷體系,實(shí)施新一輪的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,加快在央企和特殊行業(yè)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。
風(fēng)險(xiǎn)提示:IT國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)可能低于預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)存在加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
綜合點(diǎn)評(píng) :由于研發(fā)投入的不斷加大,保密領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯;股權(quán)激勵(lì)的方式也較為激進(jìn),營(yíng)銷體系的建設(shè)也將愈加完善。
3.美亞柏科
美亞柏科2021年Q1公司收入利潤(rùn)符合預(yù)期,毛利潤(rùn)大幅提升,共計(jì)實(shí)現(xiàn)毛利1.75億元,同比增長(zhǎng)82.3%,毛利率達(dá)64.05%,同比提高22.26%。研發(fā)費(fèi)用1.06億元,同比增長(zhǎng)78.45%,研發(fā)費(fèi)用率達(dá)33.88%,同比提高12.93%。
作為國(guó)內(nèi)電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)和公共安全的頭部公司,隨著整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張,其未來成長(zhǎng)空間廣闊,有望繼續(xù)保持目前相對(duì)較高的增長(zhǎng)速度。
風(fēng)險(xiǎn)提示:商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款凈額過高;電子取證市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
綜合點(diǎn)評(píng):看好其未來在電子取證、零信任體系和城市大數(shù)據(jù)方面的表現(xiàn),市場(chǎng)廣闊。
三家網(wǎng)安公司的投資需謹(jǐn)慎
1.網(wǎng)宿科技
網(wǎng)宿科技目前面臨著兩個(gè)因素的負(fù)面影響:1)新冠疫情的影響告一段落,社會(huì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回歸正?;?,內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)(CDN)流量逐漸下降至疫情前水平;2)新興的5G需求慢于預(yù)期。
具體來看,一季度CDN銷售額同比下降34%,環(huán)比下降16%。由于疫情期間CDN需求快速增長(zhǎng),網(wǎng)宿科技的毛利率一直穩(wěn)定在25%左右,不過,隨著預(yù)期業(yè)務(wù)量的下降和云服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)商的增加,我們對(duì)其未來毛利率持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。
風(fēng)險(xiǎn)提示:目前正處于轉(zhuǎn)型的陣痛期,短期業(yè)績(jī)下滑的可能性較大。
綜合點(diǎn)評(píng):中長(zhǎng)期看好,但由于轉(zhuǎn)型,短期存在業(yè)績(jī)下滑的可能性。
2.國(guó)盾量子
國(guó)盾量子所處的量子保密通信行業(yè)屬于信息安全行業(yè)的分支,擁有足夠大的想象空間, 因而上市首日收盤價(jià)為發(fā)行價(jià)的十倍,市盈率499,目前市盈率已升至613.54,PEG達(dá)到269.99,從價(jià)值的角度來看,當(dāng)前的價(jià)格并不便宜。
量子通信行業(yè)前景廣闊,根據(jù)《中國(guó)量子通信行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資策略分析報(bào)告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2019年中國(guó)量子通信市場(chǎng)規(guī)模為425億元,并預(yù)測(cè)2023年中國(guó)量子通信行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到805億元左右,這一市場(chǎng)處于藍(lán)海,量子通信行業(yè)前景非常廣闊。
與此同時(shí),由于量子通信是一個(gè)硬核的前沿技術(shù),需要國(guó)家和地方政府對(duì)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、量子保密通信技術(shù)的大力支持。商業(yè)化需要成本的進(jìn)一步下降,這其中存在諸多不確定性,存在產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不及預(yù)期的可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)績(jī)連年下滑,對(duì)大客戶、政府補(bǔ)助依賴程度高。
綜合點(diǎn)評(píng):高估值透支了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來的預(yù)期,由于目前大規(guī)模商業(yè)化仍不明朗,存在發(fā)展不及預(yù)期的可能,謹(jǐn)慎投資。
3.左江科技
左江科技2021年?duì)I收0.4億元,扣非歸母凈利潤(rùn)0.2億元。目前公司主要產(chǎn)品涵蓋百兆、千兆、萬兆防火墻和高速網(wǎng)絡(luò)隔離器、高速網(wǎng)絡(luò)存儲(chǔ)類、高速網(wǎng)絡(luò)處理板卡類、無線安全接入類等網(wǎng)絡(luò)安全類產(chǎn)品。但由于其產(chǎn)品面向國(guó)家單位進(jìn)行銷售,市場(chǎng)較窄,未來增長(zhǎng)空間受限,且產(chǎn)品以基礎(chǔ)通信安全為主,在研發(fā)實(shí)力上與網(wǎng)安頭部公司差距較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示:客戶過于集中,存在下游客戶采購(gòu)訂單不及預(yù)期和客戶審價(jià)導(dǎo)致價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);營(yíng)收面窄導(dǎo)致研發(fā)投入有限,研發(fā)存在與市場(chǎng)需求脫節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。
綜合點(diǎn)評(píng):客戶固定其實(shí)是一把雙刃劍,一方面可以保證業(yè)績(jī)有最基本的支撐,但同時(shí)由于客戶增量不高和研發(fā)投入的脫節(jié),未來想象空間較為有限。