如何正確地衡量證券類資產(chǎn)的價(jià)值？金融界廣泛使用的一種公司價(jià)值評(píng)估方法是使用估值模型的方式，常用的估值模型有DCF、P/E和EV/EBITDA三種，本文將使用P/E改進(jìn)的模型PEG對(duì)31家網(wǎng)安上市公司的估值進(jìn)行分析，挖掘出值得關(guān)注的網(wǎng)安上市企業(yè)。

　　PEG全名是市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率，由英國(guó)投資大師史萊特發(fā)明的一個(gè)股票估值指標(biāo)，在PE（市盈率）估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來，該指標(biāo)既可以通過市盈率考察公司目前的財(cái)務(wù)狀況，又通過盈利增長(zhǎng)速度考察未來一段時(shí)期內(nèi)公司的增長(zhǎng)預(yù)期，它彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足，因此是一個(gè)比較完美的選股參考指標(biāo)。在美國(guó)著名投資大師彼得·林奇的努力下，PEG估值發(fā)揚(yáng)光大、深入人心。PEG 估值方法最大的優(yōu)勢(shì)就是參數(shù)少，使用簡(jiǎn)單，投資者只要考慮兩個(gè)變量就可以估值。

　　其計(jì)算公式是：PEG=PE/（企業(yè)年盈利增長(zhǎng)率*100）

　　彼得·林奇曾經(jīng)指出，最理想的投資對(duì)象，其PEG值應(yīng)該低于0.5。PEG在0.5-1之間，是安全范圍。PEG大于1時(shí)，就要考慮該股有被高估的可能。通常來講，PEG值越低，股價(jià)遭低估的可能性越大，這一點(diǎn)與市盈率類似。

注：數(shù)據(jù)來源于聚寬投資21年一季度數(shù)據(jù)，NaN表示市盈率和利潤(rùn)增速一項(xiàng)及以上為負(fù)。

　　結(jié)合上述PEG數(shù)據(jù)和其他相關(guān)數(shù)據(jù)，得出以下觀點(diǎn)：

三家網(wǎng)安公司值得關(guān)注

　　1.拓爾思

　　拓爾思2021 年Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.54 億元，同比增長(zhǎng)10.81%，剔除子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響，2021Q1 核心業(yè)務(wù)營(yíng)收的實(shí)際增速預(yù)計(jì)超過35%。歸母凈利潤(rùn)0.13 億元，同比增長(zhǎng)47.21%，歸母凈利潤(rùn)高增主要是得益于低毛利率的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)的剝離。PEG為0.29顯著低于行業(yè)平均水平。

　　目前數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品、信息應(yīng)用支撐軟件等已于國(guó)產(chǎn)軟硬件平臺(tái)全面適配，并于信創(chuàng)生態(tài)廠商達(dá)成相互兼容認(rèn)證和合作伙伴關(guān)系，為核心的黨政內(nèi)網(wǎng)門戶解決方案、基于全信創(chuàng)平臺(tái)的政府集約化門戶解決方案以及大數(shù)據(jù)應(yīng)用平臺(tái)等多個(gè)信創(chuàng)環(huán)境下的典型應(yīng)用場(chǎng)景已經(jīng)落地具體項(xiàng)目并形成規(guī)?；匿N售收入。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存在政策支持力度和公司拓展不及預(yù)期的可能。

　　綜合點(diǎn)評(píng)：隨著信創(chuàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期有較大的成長(zhǎng)空間，對(duì)其網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品有帶動(dòng)作用，積極看好其未來網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)中的表現(xiàn)。

　　2.中孚信息

　　中孚信息2021年Q1實(shí)現(xiàn)收入1.19億元，同比增長(zhǎng)296.24%；歸母凈利潤(rùn)-1037萬元，同比增長(zhǎng)63.62%；扣非凈利潤(rùn)-1379萬元，同比增長(zhǎng)51.12%。PEG為0.39顯著低于行業(yè)平均水平。

　　費(fèi)用率顯著下降。成本方面，毛利率較去年同比增長(zhǎng)0.58%；費(fèi)用方面，期間費(fèi)用率同比大幅下降，絕對(duì)金額方面，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)161.55%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)114.67%，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)113.05%，均顯著低于收入增速；現(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1.11億元，同比下降14.89%。

　　目前，中孚信息正進(jìn)一步加強(qiáng)數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域的研發(fā)投入和完善營(yíng)銷體系，實(shí)施新一輪的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，加快在央企和特殊行業(yè)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：IT國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)可能低于預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)存在加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜合點(diǎn)評(píng) ：由于研發(fā)投入的不斷加大，保密領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯；股權(quán)激勵(lì)的方式也較為激進(jìn)，營(yíng)銷體系的建設(shè)也將愈加完善。

　　3.美亞柏科

　　美亞柏科2021年Q1公司收入利潤(rùn)符合預(yù)期，毛利潤(rùn)大幅提升，共計(jì)實(shí)現(xiàn)毛利1.75億元，同比增長(zhǎng)82.3%，毛利率達(dá)64.05%，同比提高22.26%。研發(fā)費(fèi)用1.06億元，同比增長(zhǎng)78.45%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)33.88%，同比提高12.93%。

　　作為國(guó)內(nèi)電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)和公共安全的頭部公司，隨著整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，其未來成長(zhǎng)空間廣闊，有望繼續(xù)保持目前相對(duì)較高的增長(zhǎng)速度。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款凈額過高；電子取證市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜合點(diǎn)評(píng)：看好其未來在電子取證、零信任體系和城市大數(shù)據(jù)方面的表現(xiàn)，市場(chǎng)廣闊。

　　三家網(wǎng)安公司的投資需謹(jǐn)慎

　　1.網(wǎng)宿科技

　　網(wǎng)宿科技目前面臨著兩個(gè)因素的負(fù)面影響：1）新冠疫情的影響告一段落，社會(huì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回歸正?；?，內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)（CDN）流量逐漸下降至疫情前水平；2）新興的5G需求慢于預(yù)期。

　　具體來看，一季度CDN銷售額同比下降34%，環(huán)比下降16%。由于疫情期間CDN需求快速增長(zhǎng)，網(wǎng)宿科技的毛利率一直穩(wěn)定在25%左右，不過，隨著預(yù)期業(yè)務(wù)量的下降和云服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)商的增加，我們對(duì)其未來毛利率持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：目前正處于轉(zhuǎn)型的陣痛期，短期業(yè)績(jī)下滑的可能性較大。

　　綜合點(diǎn)評(píng)：中長(zhǎng)期看好，但由于轉(zhuǎn)型，短期存在業(yè)績(jī)下滑的可能性。

　　2.國(guó)盾量子

　　國(guó)盾量子所處的量子保密通信行業(yè)屬于信息安全行業(yè)的分支，擁有足夠大的想象空間， 因而上市首日收盤價(jià)為發(fā)行價(jià)的十倍，市盈率499，目前市盈率已升至613.54，PEG達(dá)到269.99，從價(jià)值的角度來看，當(dāng)前的價(jià)格并不便宜。

　　量子通信行業(yè)前景廣闊，根據(jù)《中國(guó)量子通信行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資策略分析報(bào)告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)量子通信市場(chǎng)規(guī)模為425億元，并預(yù)測(cè)2023年中國(guó)量子通信行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到805億元左右，這一市場(chǎng)處于藍(lán)海，量子通信行業(yè)前景非常廣闊。

　　與此同時(shí)，由于量子通信是一個(gè)硬核的前沿技術(shù)，需要國(guó)家和地方政府對(duì)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、量子保密通信技術(shù)的大力支持。商業(yè)化需要成本的進(jìn)一步下降，這其中存在諸多不確定性，存在產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不及預(yù)期的可能。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)連年下滑，對(duì)大客戶、政府補(bǔ)助依賴程度高。

　　綜合點(diǎn)評(píng)：高估值透支了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來的預(yù)期，由于目前大規(guī)模商業(yè)化仍不明朗，存在發(fā)展不及預(yù)期的可能，謹(jǐn)慎投資。

　　3.左江科技

　　左江科技2021年?duì)I收0.4億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.2億元。目前公司主要產(chǎn)品涵蓋百兆、千兆、萬兆防火墻和高速網(wǎng)絡(luò)隔離器、高速網(wǎng)絡(luò)存儲(chǔ)類、高速網(wǎng)絡(luò)處理板卡類、無線安全接入類等網(wǎng)絡(luò)安全類產(chǎn)品。但由于其產(chǎn)品面向國(guó)家單位進(jìn)行銷售，市場(chǎng)較窄，未來增長(zhǎng)空間受限，且產(chǎn)品以基礎(chǔ)通信安全為主，在研發(fā)實(shí)力上與網(wǎng)安頭部公司差距較大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶過于集中，存在下游客戶采購(gòu)訂單不及預(yù)期和客戶審價(jià)導(dǎo)致價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；營(yíng)收面窄導(dǎo)致研發(fā)投入有限，研發(fā)存在與市場(chǎng)需求脫節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜合點(diǎn)評(píng)：客戶固定其實(shí)是一把雙刃劍，一方面可以保證業(yè)績(jī)有最基本的支撐，但同時(shí)由于客戶增量不高和研發(fā)投入的脫節(jié)，未來想象空間較為有限。