英偉達(dá)最近對(duì)Arm發(fā)起的收購(gòu)是自以70億美元交易收購(gòu)Mellanox以來(lái)最大的一筆收購(gòu)。交易一旦完成，對(duì)兩家公司都意義重大，因?yàn)檫@整合Nvidia的GPU實(shí)力與Arm的CPU能力，為英偉達(dá)提供了新的機(jī)會(huì)。Nvidia的頂級(jí)性能圖形卡使其能夠以超過(guò)80％的市場(chǎng)份額占領(lǐng)市場(chǎng)，而Arm的可定制且節(jié)能的芯片不僅可以使Nvidia接觸智能手機(jī)和物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，還可以推動(dòng)其數(shù)據(jù)中心增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)和AV。

　　英偉達(dá)收購(gòu)Arm

　　去年9月，英偉達(dá)宣布將以400億美元的價(jià)格從軟銀集團(tuán)受理收購(gòu)芯片設(shè)計(jì)商Arm 。交易的初步條款包括向母公司軟銀支付215億美元的Nvidia股票和120億美元的現(xiàn)金。管理層預(yù)計(jì)該交易將在2022年第一季度或18個(gè)月內(nèi)完成。這不包括任何監(jiān)管方面的障礙，而當(dāng)中這主要的障礙來(lái)源可能是中國(guó)。在中國(guó)，ARM擁有龐大的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，貢獻(xiàn)了其20％的收入。此外，它必須獲得美國(guó)和英國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的許可。據(jù)報(bào)道，這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)已開(kāi)始調(diào)查該交易。但是，如果交易順利進(jìn)行，它將看到一個(gè)更大的超級(jí)計(jì)算巨頭的崛起，它將把Nvidia領(lǐng)先的AI計(jì)算平臺(tái)和Arm廣闊的生態(tài)系統(tǒng)融合在一起。

　　Nvidia的優(yōu)勢(shì)在于其核心芯片組技術(shù)。它專門生產(chǎn)GPU，GPU是眾所周知的加速器，可通過(guò)給游戲等應(yīng)用渲染圖像。除此之外，它針對(duì)大批量和高速訓(xùn)練的AI進(jìn)行了優(yōu)化。Nvidia公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于其長(zhǎng)期專注于產(chǎn)品和軟件開(kāi)發(fā)，使其能夠主宰市場(chǎng)與市場(chǎng)份額超過(guò)80％，這讓他們領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。去年，英偉達(dá)GPU部門的收入接近100億美元。

　　盡管GPU能夠處理云和服務(wù)器中的資源密集型推理任務(wù)，但對(duì)于移動(dòng)和IoT應(yīng)用程序而言，它們并不具有成本效益。CPU具有性能，成本和功率效率優(yōu)勢(shì)。Arm是一家專業(yè)的CPU設(shè)設(shè)計(jì)公司，他們的產(chǎn)品可以與Intel和AMD基于x86的處理器競(jìng)爭(zhēng)，后者在PC和服務(wù)器市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，占有95％的市場(chǎng)份額。也就是說(shuō)，基于Arm的設(shè)計(jì)越來(lái)越受青睞，并且已經(jīng)在物聯(lián)網(wǎng)，邊緣計(jì)算和智能手機(jī)領(lǐng)域表現(xiàn)出色。

　　因此，Nvidia在GPU中具有很強(qiáng)的覆蓋率，可作為x86或基于Arm的CPU的伴侶。兩家公司的合并帶來(lái)了巨大的機(jī)會(huì)，可以將Arm廣泛的CPU產(chǎn)品組合與Nvidia的GPU和AI計(jì)算功能組合，以進(jìn)行云計(jì)算，AV，IoT和AI功能。

　　ARM的處理器優(yōu)勢(shì)

　　與基于x86的芯片相比，Arm處理器的主要優(yōu)勢(shì)在于它們具有較低的功耗，同時(shí)保持了較高的處理性能。因此，它們是高能效應(yīng)用（例如智能手機(jī)應(yīng)用處理器）的理想選擇。Arm芯片已在智能手機(jī)市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，在包括蘋果，三星和高通在內(nèi)的主要公司中占有超過(guò)95％的市場(chǎng)份額。

　　除應(yīng)用處理器外，高能效Arm處理器還非常適合物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，在這個(gè)市場(chǎng)他們擁有超過(guò)90％的份額，并且有望繼續(xù)受益于數(shù)十億個(gè)向邊緣計(jì)算延伸的互聯(lián)設(shè)備。因此，此次收購(gòu)將使英偉達(dá)在這些市場(chǎng)上占有重要地位。

　　基于Arm的芯片的另一個(gè)顯著特征是它們是高度可定制的，并形成了分散的技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)。與其他半導(dǎo)體公司相比，Arm擁有一種非常獨(dú)特的商業(yè)模式，在該商業(yè)模式中，ARM將其IP許可給其他公司以基于Cortex系列開(kāi)發(fā)芯片，通過(guò)CXC程序設(shè)計(jì)合作伙伴關(guān)系或通過(guò)定制架構(gòu)許可來(lái)構(gòu)建定制CPU內(nèi)核。反過(guò)來(lái)，Arm收取特許權(quán)使用費(fèi)，每片大約為10美分。

　　盡管這似乎不算什么大數(shù)目，但Arm的合作伙伴每年合計(jì)出貨超過(guò)200億個(gè)芯片，為該公司帶來(lái)數(shù)十億美元的許可收入。在英偉達(dá)（Nvidia）的領(lǐng)導(dǎo)下，管理層可以允許Arm繼續(xù)其開(kāi)放許可模式，該模式使數(shù)百名被許可人累計(jì)出貨超過(guò)1800億個(gè)芯片。

　　這些高度通用的芯片使其具有廣泛的應(yīng)用范圍。除了智能手機(jī)和物聯(lián)網(wǎng)，Arm芯片還越來(lái)越多地用于數(shù)據(jù)中心，網(wǎng)絡(luò)和汽車市場(chǎng)。這些新興領(lǐng)域?qū)τミ_(dá)至關(guān)重要，預(yù)計(jì)將推動(dòng)出貨量和收入增長(zhǎng)，隨著智能手機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)停滯，這種增長(zhǎng)在過(guò)去幾年中有所放緩。

　　在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)中，它與Intel和AMD的基于x86的處理器競(jìng)爭(zhēng)，后者占據(jù)了約95％的市場(chǎng)份額，這主要?dú)w功于x86擁有更好的性能，盡管基于Arm的芯片似乎在追趕性能的同時(shí)卻擁有能效優(yōu)勢(shì)。像擁有Gravitron的Amazon和擁有Arm技術(shù)的Altra處理器的Ampere這樣的公司正在與Intel和AMD競(jìng)爭(zhēng)，他們也已經(jīng)將Arm服務(wù)器的市場(chǎng)份額提高5％。

　　除此之外，汽車市場(chǎng)是視聽(tīng)產(chǎn)品增長(zhǎng)的另一個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。Arm同屬于Nvidia的自動(dòng)駕駛汽車計(jì)算聯(lián)盟（AVCC）。該小組由領(lǐng)先的芯片制造商和一級(jí)供應(yīng)商組成，這些 供應(yīng)商也是Arm的合作伙伴，例如NXP ，瑞薩電子和Harman，他們共同致力于一套通用的AV部署標(biāo)準(zhǔn)。因此，我們認(rèn)為基于Arm的芯片作為該聯(lián)盟的一部分非常重要?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)圍繞物聯(lián)網(wǎng)，云和視音頻的趨勢(shì)將導(dǎo)致出貨量和收入每年增長(zhǎng)6.3％，這與市場(chǎng)估計(jì)相符。

　　Nvidia的整合

　　Nvidia對(duì)GPU的專業(yè)化對(duì)于在PC，數(shù)據(jù)中心和工作站中渲染圖像和視頻至關(guān)重要。Arm憑借其Cortex系列產(chǎn)品為CPU設(shè)計(jì)了藍(lán)圖，他們同時(shí)還擁有稱為Mali的GPU系列。此次合并將為Nvidia提供將Arm的CPU與其GPU技術(shù)集成的機(jī)會(huì)。它最大的潛力在于數(shù)據(jù)中心。

　　筆者認(rèn)為，該公司可以創(chuàng)建一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的服務(wù)器芯片，在提高性能之余而無(wú)需使用額外的電源來(lái)增強(qiáng)其增長(zhǎng)最快的數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域。鑒于Nvidia也涉足Arm擁有廣泛影響力的市場(chǎng)，我們認(rèn)為這種整合也可以使它在消費(fèi)設(shè)備和汽車領(lǐng)域受益。根據(jù)Nvidia的演講，管理層認(rèn)為Arm的整合將在2023年提供2500億美元的目標(biāo)市場(chǎng)。

　　為了計(jì)算Nvidia的潛在協(xié)同效應(yīng)，我們首先根據(jù)數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器，消費(fèi)類設(shè)備和汽車領(lǐng)域估計(jì)了Arm的潛在增長(zhǎng)。參考軟銀的Arm演示提供的數(shù)據(jù)，我們計(jì)算了2025年的目標(biāo)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，并獲得了每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的CAGR。我們的估計(jì)顯示，PC和工作站的復(fù)合年增長(zhǎng)率最高，為8.2％，其次是數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器，增長(zhǎng)率為4.8％，汽車為3.6％。

　　以下內(nèi)容說(shuō)明了我們?nèi)绾慰创鼳rm與Nvidia的集成以及整個(gè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)率，即與Arm相比Nvidia的收入將如何增長(zhǎng)：

　　游戲：英偉達(dá)憑借其基于Turing的GeForce RTX系列，繼續(xù)在游戲GPU市場(chǎng)上占據(jù)領(lǐng)先地位，超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD 80％以上的份額。當(dāng)游戲CPU由英特爾和AMD領(lǐng)導(dǎo)時(shí)，ARM逐漸在PC CPU領(lǐng)域中嶄露頭角，尤其是蘋果采用基于Arm芯片帶來(lái)的影響力。盡管如此，Nvidia可能會(huì)在將來(lái)將其產(chǎn)品整合到高性能CPU市場(chǎng)中，但仍需要一些時(shí)間。此外，它可能會(huì)針對(duì)Adreno芯片向Nvidia開(kāi)放智能手機(jī)游戲市場(chǎng)。根據(jù)估算，游戲GPU預(yù)計(jì)將以29％的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。此外，Arm的整合將其潛在市場(chǎng)擴(kuò)大了8.2％。這帶來(lái)39.6％的增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)。

　　專業(yè)的可視化：該細(xì)分市場(chǎng)憑借其NVIDIA RTX平臺(tái)和Quadro RTX系列繼續(xù)表現(xiàn)出色，支持開(kāi)發(fā)人員加速和轉(zhuǎn)變其工作流程。隨著虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)在醫(yī)學(xué)，建筑和產(chǎn)品設(shè)計(jì)領(lǐng)域的發(fā)展不僅限于游戲領(lǐng)域，該公司可能會(huì)考慮整合Arm技術(shù)，并預(yù)計(jì)將以9.8％的復(fù)合年增長(zhǎng)率超出市場(chǎng)預(yù)期。與Arm的工作站GPU和Arm的工作站CPU的集成可以進(jìn)一步增長(zhǎng)8.2％，使其總增長(zhǎng)率達(dá)到18.8％。

　　數(shù)據(jù)中心：此細(xì)分市場(chǎng)發(fā)展最快。Nvidia可以整合其GPU與Arm CPU，以提供適用于廣泛用途的完整堆棧。它在全球最快超級(jí)計(jì)算機(jī)的TOP500新榜單中所占的份額表明，英偉達(dá)在2019年繼續(xù)占據(jù)41％的份額。其Tesla GPU系列在HPC和AI推理應(yīng)用中仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁，這些應(yīng)用需要比CPU更強(qiáng)大的性能。隨著Arm挑戰(zhàn)主導(dǎo)的x86市場(chǎng)，Nvidia可以為其超級(jí)云客戶（例如Amazon，Microsoft和Google）提供推動(dòng)力。市場(chǎng)預(yù)測(cè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為49.5％，Arm集成可以使其增長(zhǎng)4.8％，總增長(zhǎng)率為56.7％。

　　汽車行業(yè)：作為AVCC的一部分，英偉達(dá)繼續(xù)通過(guò)其高性能的NVIDIA DRIVE計(jì)算平臺(tái)鞏固其領(lǐng)導(dǎo)地位。其SoC為DRIVE AutoPilot提供動(dòng)力，提供2級(jí)以上的自動(dòng)駕駛解決方案。與Arm整合以整合其技術(shù)的潛在方法可以進(jìn)一步提高其AV功能。如果沒(méi)有Arm，根據(jù)汽車GPU市場(chǎng)預(yù)測(cè)，我們假設(shè)收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率為33.6％。與用于AV的處理器進(jìn)行手臂集成可以將細(xì)分市場(chǎng)的增長(zhǎng)率提高3.6％，預(yù)計(jì)總增長(zhǎng)率為38.5％。

　　總體而言，兩家公司的合并預(yù)示著英偉達(dá)的營(yíng)收增長(zhǎng)良好，包括Arm的收入和整合帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)。早些時(shí)候，我們預(yù)計(jì)Arm的收入將在2022財(cái)年增長(zhǎng)6.3％，與出貨量增長(zhǎng)保持一致，這將有助于Nvidia的收入提升。最重要的是，在協(xié)同效應(yīng)方面，我們估計(jì)2022年的總價(jià)值為13.16億美元。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著在PC和數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)中的集成度更高，它將產(chǎn)生127.17億美元的協(xié)同效應(yīng)。

　　如果該交易在FY2022完成，Nvidia的合并收入與Arm的銷售和協(xié)同效應(yīng)預(yù)計(jì)將達(dá)到243.68億美元，而不含Arm的合并收入為210.34億美元，這是57％的增長(zhǎng)率，與沒(méi)有Arm的35％相比，增長(zhǎng)了22％。

　　交易會(huì)被通過(guò)嗎？

　　如果多個(gè)國(guó)家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定對(duì)這筆交易進(jìn)行阻攔，那么收購(gòu)的就會(huì)失敗。兩家公司都對(duì)芯片供應(yīng)至關(guān)重要，并且可能會(huì)提出反壟斷指控。該交易有望最遲于2022年第一季度完成。

　　但是，美國(guó)，英國(guó)和中國(guó)的監(jiān)管威脅可能會(huì)阻礙并推遲這一時(shí)間表。最近有報(bào)道表明英國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在密切關(guān)注這筆交易，以及中國(guó)未批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)，ARM擁有一家合資企業(yè)，并從中獲得了20％的收入。中國(guó)政府已經(jīng)在采取嚴(yán)格的措施，采取行動(dòng)以確保其芯片供應(yīng)免受美國(guó)威脅。

　　如果收購(gòu)未通過(guò)，我們的收入增長(zhǎng)假設(shè)將受到影響。這將導(dǎo)致基于英偉達(dá)在不使用Arm的情況下的收入而對(duì)估值和價(jià)格目標(biāo)進(jìn)行修訂，這比英偉達(dá)在Arm上的收入情況要低20％。

　　Arquiconsult的Paul Santos最近很好地說(shuō)明了為何收購(gòu)Arm可能不會(huì)成功。他的預(yù)測(cè)總結(jié)如下：

　　中國(guó)不會(huì)批準(zhǔn)該交易：貿(mào)易戰(zhàn)緊張局勢(shì)加劇，華為被列入實(shí)體名單，其中包括外國(guó)公司使用美國(guó)半導(dǎo)體制造設(shè)備設(shè)計(jì)軟件的供應(yīng)；

　　英國(guó)將希望保留Arm：英國(guó)將優(yōu)先考慮其本地工作，技術(shù)專長(zhǎng)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并防止其全球技術(shù)公司落入美國(guó)公司的手中；

　　歐洲不會(huì)批準(zhǔn)該交易：歐洲將希望阻止美國(guó)公司（Nvidia）的控制，以保護(hù)他們的公司獲得先進(jìn)技術(shù)，服務(wù)于中國(guó)市場(chǎng)以及維護(hù)主權(quán)和獨(dú)立性的需要；

　　盡管這些都是好點(diǎn)，但我們想爭(zhēng)辯為什么這筆交易很可能會(huì)達(dá)成。

　　就半導(dǎo)體巨頭鞏固市場(chǎng)份額而言，這筆交易似乎沒(méi)有證明這一點(diǎn)。雖然Nvidia在GPU市場(chǎng)中占有很大份額，但ARM體系結(jié)構(gòu)將使其進(jìn)入CPU市場(chǎng)，而CPU市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)一直由英特爾和AMD壟斷。兩家公司仍控制著90％以上的市場(chǎng)份額。

　　“監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望確保其市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這是有利于創(chuàng)新的……并且這對(duì)客戶有利。我們可以證明這一點(diǎn)，并以壓倒性的方式證明這一點(diǎn)，所以我沒(méi)有任何擔(dān)憂。”——英偉達(dá)首席執(zhí)行官黃仁勛說(shuō)，

　　我們同意這項(xiàng)交易將使整個(gè)行業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力，并希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)在進(jìn)一步審查后才能意識(shí)到這一點(diǎn)。

　　世界上最大的半導(dǎo)體公司都位于美國(guó)，但世界上最大的半導(dǎo)體市場(chǎng)是中國(guó)。全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)建立在世界上兩個(gè)最強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體之間這種相互依存的關(guān)系上。當(dāng)需要像半導(dǎo)體這樣的“基本產(chǎn)品”來(lái)推動(dòng)全球技術(shù)的進(jìn)步和發(fā)展時(shí)，貿(mào)易法和政治糾紛就必須讓路。

　　在世界正轉(zhuǎn)向依賴半導(dǎo)體的數(shù)字化和在線環(huán)境的時(shí)代尤其如此。如果Arm的收入有20％來(lái)自中國(guó)，那么如果阻止Arm出售給中國(guó)，它將損失數(shù)十億美元。如果未達(dá)成允許他們繼續(xù)向中國(guó)出售產(chǎn)品的協(xié)議，Nvidia自己可能不會(huì)推動(dòng)這筆交易。我們知道這很有可能，繼續(xù)向華為供貨。在中國(guó)方面，他們最近還批準(zhǔn)了思科系統(tǒng)公司對(duì)Acacia的收購(gòu)，并規(guī)定了繼續(xù)向中國(guó)供應(yīng)的條件。

　　軟銀和Nvidia都是并購(gòu)游戲中經(jīng)驗(yàn)豐富的參與者。軟銀是一家私募股權(quán)公司，作為其日常業(yè)務(wù)活動(dòng)的一部分，定期進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。作為日本市值排名第三的公司，僅在過(guò)去的幾年中，它就參與了數(shù)百次公司的買賣。他們的財(cái)富或并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和人員可能會(huì)確保與監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他有關(guān)方面進(jìn)行順利的討論。

　　英偉達(dá)對(duì)收購(gòu)也并不陌生。僅在2020年，該公司就以69億美元的價(jià)格完成了對(duì)InfiniBand互連技術(shù)的先驅(qū)Mellanox的收購(gòu)，該技術(shù)用于領(lǐng)先的超級(jí)計(jì)算機(jī)和超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心。由于中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)，這筆交易還沒(méi)有達(dá)成。但是，在13個(gè)月后，中國(guó)，美國(guó)和歐洲的監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)條件批準(zhǔn)了該交易。Nvidia這次將尋求實(shí)現(xiàn)相同的結(jié)果，現(xiàn)在已經(jīng)具備了與Mellanox達(dá)成的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。

　　結(jié)論

　　我們認(rèn)為收購(gòu)Arm對(duì)Nvidia極為有利，并且有很多機(jī)會(huì)可以整合到所有細(xì)分市場(chǎng)。英偉達(dá)以其卓越的技術(shù)和軟件在專用GPU市場(chǎng)上獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，并擁有超過(guò)80％的市場(chǎng)份額。Arm是一家成功的芯片設(shè)計(jì)公司，在全球范圍內(nèi)已售出巨量芯片。Arm和Nvidia的結(jié)合將使Nvidia將其具有GPU的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與具有Arm處理器功能的GPU相結(jié)合，以創(chuàng)建完整的堆棧，從而對(duì)Intel和AMD構(gòu)成更大的競(jìng)爭(zhēng)。

　　憑借其在能源效率和設(shè)計(jì)靈活性方面的優(yōu)勢(shì)，Arm芯片已在智能手機(jī)和IoT設(shè)備中流行，但在消費(fèi)類設(shè)備，數(shù)據(jù)中心和汽車領(lǐng)域的應(yīng)用也在不斷增加。這些細(xì)分市場(chǎng)與Nvidia增長(zhǎng)最快的部門相交，為它提供了將其獨(dú)特的功能集成到云，邊緣，AI和AV中的機(jī)會(huì)。