6月13日是科創(chuàng)板正式開板之日，科創(chuàng)板上市委審議瀾起科技、杭可科技、天宜上佳3家企業(yè)全部通過審核。另有6家企業(yè)已提交注冊申請，包括微芯生物、安集科技、天準(zhǔn)科技、福光股份、睿創(chuàng)微納、華興源創(chuàng)。已提交注冊申請的6家企業(yè)，一旦完成注冊，獲得IPO相關(guān)批文，將啟動(dòng)路演、上市詢價(jià)等重要環(huán)節(jié)，第一批科創(chuàng)板企業(yè)上市在即。

　　從9家企業(yè)的所屬行業(yè)看，有4家企業(yè)跟半導(dǎo)體有關(guān)：瀾起科技、睿創(chuàng)微納、安集科技、華興源創(chuàng)?！峨娮庸こ虒］嫛穼⑼ㄟ^招股說明書、公司官網(wǎng)和業(yè)界新聞對科創(chuàng)板受理和過會(huì)的半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)分析，今天首先解讀瀾起科技。

　　瀾起科技簡介

　　資料顯示，瀾起科技成立于2004年，主要為云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域提供以芯片為基礎(chǔ)的解決方案，提供高性能且安全可控的CPU、內(nèi)存模組以及內(nèi)存接口芯片解決方案，主要產(chǎn)品包括內(nèi)存接口芯片(MB 芯片)和津逮安全可控平臺(CPU 平臺解決方案)。

　　瀾起科技曾于2013年9月在美國NASDAQ上市，但不到兩年便選擇退市。2018年4月，瀾起科技決定拆除境外架構(gòu)，同年10月完成股改。2019年1月，瀾起科技與中信證券簽署協(xié)議，決定申請科創(chuàng)板上市。

　　根據(jù)招股說明書，瀾起科技此次科創(chuàng)板IPO擬發(fā)行不超過1.13億股，計(jì)劃募資23億元，其中10.18億元將用于“新一代內(nèi)存接口芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的建設(shè)，其余投向人工智能芯片研發(fā)、津逮服務(wù)器CPU及其平臺技術(shù)升級項(xiàng)目。

　　研發(fā)投入

　　瀾起科技研發(fā)人員為181人，占公司員工的70%。2018年研發(fā)投入2.77億元，營收占比為16%。公司專利申請數(shù)量為90項(xiàng)。

　　與同期已申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)相比，瀾起科技在業(yè)績和研發(fā)費(fèi)用率都處于較高水平。2016-2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.45億元、12.28億元和17.58億元；凈利潤分別為0.93億元、3.47億元和7.37億元；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.87億、2.27億、9.7億。研發(fā)投入方面，報(bào)告期內(nèi)分別為1.98億元、1.88億元和2.77億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為26.22%、20.03%和27.29%。

　　主要產(chǎn)品和技術(shù)

　　目前主要產(chǎn)品包括內(nèi)存接口芯片、津逮服務(wù)器CPU，以及混合安全內(nèi)存模組等。所發(fā)明的DDR4全緩沖“1+9”架構(gòu)被JEDEC采納為國際標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)產(chǎn)品也已經(jīng)進(jìn)入主流內(nèi)存、服務(wù)器和云計(jì)算領(lǐng)域。

　　內(nèi)存接口芯片系列

　　內(nèi)存接口芯片是服務(wù)器內(nèi)存模組（內(nèi)存條）的核心邏輯器件，是服務(wù)器CPU存取內(nèi)存數(shù)據(jù)的必由通路，其主要作用是提升內(nèi)存訪問速度和穩(wěn)定性。這類芯片必須于內(nèi)存廠商 的各種內(nèi)存顆粒和內(nèi)存模組配套，并通過服務(wù)器CPU、內(nèi)存和OEM廠商的全方位嚴(yán)格認(rèn)證，才能進(jìn)入大規(guī)模商用階段。

　　瀾起科技DDR2、DDR3和DDR4系列產(chǎn)品都已進(jìn)入商用階段，概述如下：

　　津逮服務(wù)器CPU

　　津逮CPU是該公司與Intel和清華大學(xué)合作開發(fā)、具有預(yù)檢測和動(dòng)態(tài)安全監(jiān)控功能的x86架構(gòu)處理器，在英特爾x86處理器基礎(chǔ)上集成清華大學(xué)DSC技術(shù)，可與瀾起科技的混合安全內(nèi)存模組HSDIMM打破組成津逮服務(wù)器平臺，為云計(jì)算服務(wù)器提供芯片級的動(dòng)態(tài)安全監(jiān)控功能。

　　營收增長和風(fēng)險(xiǎn)

　　瀾起科技經(jīng)營業(yè)績大幅增長的背后是其毛利率的提升。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為51.2%、53.49%及70.54%。瀾起科技表示，由于單價(jià)較高的新子代產(chǎn)品(主要是DDR4世代中Gen 2.0子代產(chǎn)品)銷售收入占比逐年上升。

　　不過，盡管瀾起科技毛利率增長，但公司DDR4世代多個(gè)子產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)下滑。瀾起科技在回復(fù)上交所的問詢函中指出，公司DDR4世代中Gen 2.0子代產(chǎn)品2018年收入約14.91億元，占公司整體收入的比例達(dá)84.84%，而其價(jià)格指數(shù)在2018年下降了18.38%，為DDR4世代中下降幅度最高的產(chǎn)品。

　　DDR4產(chǎn)品價(jià)格下滑，公司開始布局DDR5。不過，內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品迭代速度較快，新一代技術(shù)出現(xiàn)后，上一代產(chǎn)品會(huì)被逐漸替代，銷售單價(jià)逐年降低，毛利率逐年下降。若新一代產(chǎn)品量產(chǎn)晚于競爭對手，市場份額或被搶走。2018年底，全球各大主要內(nèi)存芯片廠商都已經(jīng)公布了各自的DDR5研發(fā)進(jìn)度，隨著DDR5內(nèi)存量產(chǎn)排上日程，要求內(nèi)存接口芯片供應(yīng)商加快新一代DDR5內(nèi)存接口芯片的研發(fā)。

　　因此，上交所在問詢中要求瀾起科技對“DDR5推出可能給發(fā)行人帶來的技術(shù)迭代、產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)作重大事項(xiàng)提示和風(fēng)險(xiǎn)揭示”。瀾起科技回復(fù)稱，公司經(jīng)過多年研發(fā)，已擁有成熟的內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品系列，并形成一定競爭優(yōu)勢。但DDR5新技術(shù)和新產(chǎn)品的研發(fā)仍存在一定不確定性，包括行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)規(guī)格書的修訂，內(nèi)存接口芯片電路設(shè)計(jì)的高復(fù)雜度，新一代DDR5內(nèi)存顆粒以及中央處理器等上下游合作廠商的產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度等，都會(huì)影響公司新一代DDR5內(nèi)存接口芯片的研發(fā)和量產(chǎn)進(jìn)度。預(yù)計(jì)在未來幾年，DDR5相關(guān)技術(shù)將逐步取代DDR4，在內(nèi)存接口芯片的技術(shù)迭代過程中，如果公司在DDR5的相關(guān)技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用上不能保持領(lǐng)先地位，或者某項(xiàng)新技術(shù)、新產(chǎn)品的應(yīng)用導(dǎo)致公司技術(shù)和產(chǎn)品被替代，可能對公司的市場競爭力帶來不利影響。

　　Intel的特殊身份

　　在上交所對瀾起科技的三輪問詢中，瀾起科技與Intel的關(guān)系被多次關(guān)注，既包括技術(shù)層面也包括公司獨(dú)立性。

　　資料顯示，Intel既是瀾起科技的客戶又是供應(yīng)商，同時(shí)還是其股東。新浪財(cái)經(jīng)在報(bào)道中指出，瀾起科技從美股退市后，于2018年完成股份制改革，繼而遞交了科創(chuàng)板招股書。這期間，瀾起科技發(fā)生過多次增資擴(kuò)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓。從時(shí)間上來看，最近一次增資發(fā)生在2018年11月末，當(dāng)時(shí)Intel Capital以1.75億美元的價(jià)格認(rèn)購10168萬股新增股份，SVIC No.28 Investment以0.2億美元的價(jià)格認(rèn)購1130萬股新增股份。此次交易瀾起科技整體估值為17.51億美元，折合人民幣120.6億元。此時(shí)，正是瀾起科技沖擊科創(chuàng)板的四個(gè)月前，英特爾搭上了“突擊入股”的班車。在這筆交易發(fā)生之前，瀾起科技第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的整體估值僅51.34億元，僅6個(gè)月公司增值率135%。

　　而就在2018年Intel入股瀾起科技，同年瀾起科技對Intel的銷售額為560萬元，采購額突增2709萬元。這與瀾起科技的產(chǎn)品津逮服務(wù)器CPU有關(guān)。

　　2016-2018年，瀾起科技與清華大學(xué)、Intel合作研發(fā)津逮服務(wù)器CPU，該產(chǎn)品需要向Intel采購?fù)ㄓ肅PU內(nèi)核芯片，成本占比在90%左右。目前尚在研發(fā)階段，銷售收入主要為工程樣品，占比不高。此次23億募資項(xiàng)目，將有7.5億元用于該產(chǎn)品的研發(fā)。基于這個(gè)背景，瀾起科技與Intel產(chǎn)生了采購的關(guān)聯(lián)交易，未來計(jì)劃提高津逮服務(wù)器CPU以及混合安全內(nèi)存模組的銷售規(guī)模。這存在兩個(gè)方面的問題。

　　一方面，研發(fā)成果歸屬及技術(shù)依賴性問題。瀾起科技負(fù)責(zé)整體模塊及部分芯片的設(shè)計(jì)，清華大學(xué)提供可重構(gòu)計(jì)算處理器(RCP)的算法，Intel提供其通用CPU內(nèi)核芯片，并由瀾起科技委托第三方進(jìn)行芯片制造、封裝和測試。研發(fā)成果津逮服務(wù)器CPU品牌及產(chǎn)品產(chǎn)權(quán)歸瀾起科技所有。至于知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)，則按照共同開發(fā)的三方分配，自主開發(fā)則單獨(dú)享有所有權(quán)。

　　另一方面，Intel通用CPU內(nèi)核芯片在津逮服務(wù)器CPU成本中的占比較高。隨著津逮服務(wù)器CPU及其平臺技術(shù)升級項(xiàng)目實(shí)施，關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模將擴(kuò)大，瀾起科技對Intel是否會(huì)形成重大依賴。并且，Intel作為瀾起科技的股東，上述募投項(xiàng)目實(shí)施后，預(yù)計(jì)新增與Intel關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模，交易定價(jià)是否公允？是否對瀾起科技的獨(dú)立性產(chǎn)生不利影響？