昨日，上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市委員會召開了2019年第3次上市委員會審議會議。芯片公司瀾起科技正式過會，這是一家怎樣的公司？

　　內(nèi)存接口芯片領(lǐng)軍者是怎樣煉成的

　　瀾起科技成立于2004年，致力于為云計算和人工智能領(lǐng)域提供高性能芯片解決方案。2014年被浦東科投和中電投資（CEC旗下投資公司）聯(lián)合收購，從美國退市正式回歸。

       瀾起科技是全球三家內(nèi)存接口芯片的主要供應(yīng)商之一（另外兩家分別為IDT和Rambus）。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2018年以來上述三家公司對應(yīng)的內(nèi)存接口芯片業(yè)務(wù)收入均呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。由于內(nèi)存接口芯片的價格較為穩(wěn)定，其市場規(guī)模的增長主要來源于內(nèi)存出貨量的增加。相比于全球服務(wù)器出貨量的增長，由于服務(wù)器數(shù)據(jù)存儲和處理的負(fù)載能力不斷提升，服務(wù)器中配置內(nèi)存數(shù)量也隨之增長，導(dǎo)致內(nèi)存接口芯片的增長率高于服務(wù)器市場的增速。據(jù)中國證券報消息，瀾起科技提供的內(nèi)存接口芯片占率大約為50%。

　?。〝?shù)據(jù)來源：根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理）

　　根據(jù)瀾起科技招股書顯示，公司的主營業(yè)務(wù)是為云計算和人工智能領(lǐng)域提供以芯片為基礎(chǔ)的解決方案，目前主要產(chǎn)品包括內(nèi)存接口芯片、津逮?服務(wù)器CPU以及混合安全內(nèi)存模組。此外，報告期內(nèi)公司的產(chǎn)品還曾包括消費電子芯片。

　　在內(nèi)存接口芯片部分，瀾起科技先后推出了DDR2高級內(nèi)存緩沖器、DDR3寄存緩沖器及內(nèi)存緩沖器、DDR4寄存時鐘驅(qū)動器及數(shù)據(jù)緩沖器等一系列內(nèi)存接口芯片，分別應(yīng)用于DDR2 FBDIMM（全緩沖雙列直插內(nèi)存模組）、DDR3和DDR4 RDIMM（寄存式雙列直插內(nèi)存模組）及LRDIMM（減載雙列直插內(nèi)存模組）。其中，瀾起科技發(fā)明的DDR4全緩沖“1+9”架構(gòu)被JEDEC（全球微電子產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)機構(gòu)）采納為國際標(biāo)準(zhǔn)，其相關(guān)產(chǎn)品已成功進入國際主流內(nèi)存、服務(wù)器和云計算領(lǐng)域。上述DDR系列內(nèi)存接口芯片已成功進入國際主流內(nèi)存、服務(wù)器和云計算領(lǐng)域，并占據(jù)全球市場的主要份額。同時，瀾起科技也表示，研發(fā)此類產(chǎn)品不僅要攻克內(nèi)存接口的核心技術(shù)難關(guān)，還要跨越服務(wù)器生態(tài)系統(tǒng)的高準(zhǔn)入門檻。

　　津逮CPU在英特爾X86處理器的基礎(chǔ)上集成了清華大學(xué)的DSC技術(shù)，可與瀾起科技的混合安全內(nèi)存模組（HSDIMM）搭配而組成津逮服務(wù)器平臺，為云計算服務(wù)器提供芯片級的動態(tài)安全監(jiān)控功能。該系列產(chǎn)品于2018年底研發(fā)成功，現(xiàn)已進入市場推廣階段。

　　在消費電子芯片方面，該類產(chǎn)品主要包括機頂盒芯片和Wi-Fi芯片。機頂盒芯片提供機頂盒整體解決方案，包括調(diào)諧器、解調(diào)器和解碼器SoC全套芯片以及為客戶貼身定制的軟件，支持有線、衛(wèi)星、地面數(shù)字電視機頂盒的應(yīng)用。Wi-Fi芯片主要應(yīng)用于Wi-Fi無線連接。但自2017年8月以后公司已不再銷售及研發(fā)消費電子芯片。

　　2016年、2017年和2018年度，瀾起科技主營業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為99.79%、94.11%和100.00%。主營業(yè)務(wù)突出，其中公司內(nèi)存接口芯片收入占比分別為66.08%、76.14%和99.49%，為報告期內(nèi)公司的主要產(chǎn)品。

　　報告期內(nèi)，公司的主要客戶是DRAM市場的國際龍頭企業(yè)，還包括富昌電子、淇諾科技、中電器材等。2016年至2018年，公司向前五名客戶的銷售收入占比分別為70.18%、83.69%和90.10%，客戶集中度逐年增加，主要是因為報告期內(nèi)公司內(nèi)存接口芯片的銷售占比逐年提升，而內(nèi)存接口芯片下游應(yīng)用--DRAM內(nèi)存模組市場集中度很高。根據(jù)相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年前三季度，在DRAM市場，三星電子、海力士、美光科技位居行業(yè)前三名，市場占有率合計超過90%。綜上所述，報告期內(nèi)公司的客戶集中度變化具有合理性。

　　同行業(yè)可比公司對比分析

　　同時，在瀾起科技的招股書中，公司還進行了同行業(yè)可比公司對比分析。公司認(rèn)為，集成電路設(shè)計行業(yè)國內(nèi)A股上市公司中，尚無公司與本公司研發(fā)銷售相同的產(chǎn)品。公司選取的可比公司為匯頂科技（603160）和兆易創(chuàng)新（603986），雖然兩家可比公司與本公司在終端應(yīng)用、上下游細分市場情況、競爭狀況等方面存在一定差異，但其經(jīng)營規(guī)模、業(yè)務(wù)模式和盈利能力與本公司具有可比性，相關(guān)公司基本情況如下：

　?。?）匯頂科技匯頂科技成立于2002年5月，總部位于深圳，是一家基于芯片設(shè)計和軟件開發(fā)的整體應(yīng)用解決方案提供商，目前主要面向智能移動終端市場提供領(lǐng)先的人機交互和生物識別解決方案，并已成為安卓陣營全球指紋識別方案第一供應(yīng)商。匯頂科技于2016年10月在上海證券交易所上市。根據(jù)2018年三季報披露，匯頂科技2018年前三季度營業(yè)收入236,547.46萬元，凈利潤31,873.45萬元。

　?。?）兆易創(chuàng)新兆易創(chuàng)新成立于2005年4月，總部位于北京，主要從事各類存儲器、控制器及周邊產(chǎn)品的設(shè)計研發(fā)。兆易創(chuàng)新同樣采用Fabless模式，產(chǎn)品應(yīng)用于手持移動終端、消費類電子產(chǎn)品、個人電腦及周邊等領(lǐng)域，于2016年8月在上海證券交易所上市。根據(jù)2018年三季報披露，兆易創(chuàng)新2018年前三季度營業(yè)收入為172,112.60萬元，凈利潤為36,666.55萬元。同行業(yè)可比公司與本公司的綜合毛利率比較情況如下：

　　綜上所述，瀾起科技綜合毛利率水平高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要是由于同行業(yè)可比公司經(jīng)營銷售的產(chǎn)品與本公司并不相同，而該公司的內(nèi)存接口芯片技術(shù)全球領(lǐng)先，在市場競爭中處于領(lǐng)先地位，其利潤空間較大，因此報告期內(nèi)，公司毛利率水平相比可比公司較高。

　　同時，瀾起科技也給出了，公司在研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重與同行業(yè)可比公司的比較情況：

　　瀾起科技在招股書中表示，瀾起科技研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例均高于行業(yè)平均值，主要系公司致力于集成電路設(shè)計領(lǐng)域的科技創(chuàng)新，注重研發(fā)的持續(xù)高投入，公司研發(fā)部門人數(shù)占總員工人數(shù)的70.98%，研發(fā)驅(qū)動也是公司保持核心競爭力的關(guān)鍵因素之一，因此研發(fā)投入占比較高具有合理性。

　　挑戰(zhàn)和機遇

　　隨著信息技術(shù)創(chuàng)新進入新一輪加速期，物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計算等新一代信息技術(shù)和應(yīng)用開始在全球范圍內(nèi)普及，促使新建數(shù)據(jù)中心數(shù)量大幅增加，并向大規(guī)模、超大規(guī)模的方向發(fā)展，進而帶動了全球服務(wù)器及其核心部件內(nèi)存接口芯片市場需求增加。因而，瀾起科技擁有比較大的發(fā)展前景。

　　產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展日新月異，技術(shù)及產(chǎn)品迭代速度較快。瀾起科技認(rèn)為，芯片設(shè)計公司需要不斷地進行創(chuàng)新，同時對市場進行精確的把握與判斷，不斷推出適應(yīng)市場需求的新技術(shù)、新產(chǎn)品以跟上市場變化，贏得和鞏固公司的競爭優(yōu)勢和市場地位。為此，公司加大了在研發(fā)方面的投入，在報告期內(nèi)（2016年至2018年，下同）公司研發(fā)費用分別為19,822.69萬元、18,826.93萬元和27,669.52萬元，占營業(yè)總成本的比例分別為26.22%、20.03%和27.29%，占比較高。

　　同時，公司在招股書中也指出了新產(chǎn)品的開發(fā)風(fēng)險主要來自以下幾個方面：

　　（1）公司新產(chǎn)品的開發(fā)存在周期較長、資金投入較大的特點，在產(chǎn)品規(guī)劃階段，存在對市場需求判斷失誤的風(fēng)險，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品定位錯誤；

　　（2）由于公司產(chǎn)品技術(shù)含量較高，公司存在對企業(yè)自身實力判斷失誤的風(fēng)險，主要是對公司技術(shù)開發(fā)能力的判斷錯誤，導(dǎo)致公司研發(fā)項目無法實現(xiàn)或周期延長；

　?。?）由于先發(fā)性對于公司產(chǎn)品占據(jù)市場份額起到較大的作用，若產(chǎn)品迭代期間，競爭對手優(yōu)先于公司設(shè)計生產(chǎn)出新一代產(chǎn)品，公司有可能丟失較大的市場份額，從而影響公司后續(xù)的發(fā)展。

　　另一方面，客戶集中度較高風(fēng)險公司的主營產(chǎn)品為內(nèi)存接口芯片，內(nèi)存接口芯片下游為DRAM市場，主要客戶覆蓋了該市場的國際龍頭企業(yè)。根據(jù)相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年前三季度，在DRAM市場，三星電子、海力士、美光科技位居行業(yè)前三名，市場占有率合計超過90%。這導(dǎo)致公司客戶集中度也相對較高，在報告期內(nèi)公司對前五大客戶的銷售占比分別為70.18%、83.69%和90.10%，客戶相對集中。如果公司產(chǎn)品開發(fā)策略不符合市場變化或不符合客戶需求，則公司將存在不能持續(xù)、穩(wěn)定的開拓新客戶和維系老客戶新增業(yè)務(wù)的可能，從而面臨業(yè)績下滑的風(fēng)險。