中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳日前印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》，并發(fā)出通知，要求各地區(qū)各部門結(jié)合實(shí)際認(rèn)真貫徹落實(shí)?！敖档蛧衅髽I(yè)杠桿率”成為此次《指導(dǎo)意見》的核心內(nèi)容之一。

　　《指導(dǎo)意見》總目標(biāo)是：加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束是打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要舉措。要通過建立和完善國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)督管理，促使高負(fù)債國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平，推動(dòng)國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右，之后國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。據(jù)最新數(shù)據(jù)，個(gè)別大型電力國企，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到85%高位，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大，流動(dòng)性極為脆弱，嚴(yán)重影響電力國企及電力行業(yè)健康發(fā)展，也是誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。所以，電力領(lǐng)域降杠桿任務(wù)艱巨。本文梳理了電力國企杠桿治理機(jī)制創(chuàng)新面臨的基本形勢(shì)、剖析了杠桿治理機(jī)制創(chuàng)新的主要任務(wù)，并提出了具體措施。

　　降杠桿機(jī)制創(chuàng)新

　　面臨的基本形勢(shì)

　　公司杠桿治理水平是企業(yè)管理軟實(shí)力及國內(nèi)外競(jìng)爭能力的綜合性體現(xiàn)。當(dāng)前，電力國有企業(yè)面臨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及去杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)的艱巨任務(wù)，提升杠桿治理水平尤為緊迫。公司杠桿治理不僅僅局限于杠桿本身的管理，而是涉及系統(tǒng)的管理工程，更不僅僅是去杠桿，而是在企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)變化的發(fā)展中去杠桿和加杠桿反復(fù)相互交織的過程。如何充分認(rèn)識(shí)電力國有企業(yè)面臨的形勢(shì)及公司杠桿的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如何把握公司杠桿治理工作任務(wù)的系統(tǒng)性、復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、艱巨性、緊迫性，如何標(biāo)本兼治采取有效措施提升公司治理水平，是電力國企杠桿治理機(jī)制創(chuàng)新的重要任務(wù)。

　　電力國有企業(yè)的外部環(huán)境正在發(fā)生不利的變化，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、行業(yè)市場(chǎng)化改革、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)等任務(wù)繁重，并相互影響使問題更加復(fù)雜化，給公司杠桿治理機(jī)制創(chuàng)新提出了更高的要求。

　　一是我國外部環(huán)境發(fā)生了明顯變化。當(dāng)前，美國特朗普政府實(shí)施的世界經(jīng)濟(jì)再平衡戰(zhàn)略，已經(jīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)秩序產(chǎn)生顯著影響，甚至引起部分新興經(jīng)濟(jì)體金融或經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。以美國政府對(duì)從中國進(jìn)口商品征收懲罰性關(guān)稅，以及對(duì)科技貿(mào)易產(chǎn)品和投資實(shí)施限制為主要特征的中美經(jīng)貿(mào)摩擦，已經(jīng)成為美國政府經(jīng)濟(jì)再平衡戰(zhàn)略的重心。中美經(jīng)貿(mào)摩擦的持續(xù)升級(jí)，對(duì)我國金融、經(jīng)濟(jì)及信心正在產(chǎn)生消極的影響，加劇了我國經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性及不確定性，我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展遇到了前所未有的挑戰(zhàn)，國有企業(yè)杠桿治理機(jī)制創(chuàng)新更為緊迫。

　　二是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)繁重。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是貫徹發(fā)展新理念、落實(shí)高質(zhì)量發(fā)展要求的主線?！叭ヒ唤狄谎a(bǔ)”，即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，仍然是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)。2018年7月31日，中央政治局會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)了補(bǔ)短板、去產(chǎn)能、降成本、去杠桿，要求“把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度”，要“把握好力度和節(jié)奏”，“堅(jiān)定做好去杠桿工作”。中央把供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提升到應(yīng)對(duì)中美經(jīng)貿(mào)摩擦及提升國家競(jìng)爭力的高度，對(duì)電力國企去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)提出了更高的要求，也為杠桿治理機(jī)制創(chuàng)新提出了新的任務(wù)。

　　三是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)艱巨。中央明確，為保障供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革順利進(jìn)行，著力打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，而防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)位于“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之首。中央總體要求保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，把“穩(wěn)金融”放在“六穩(wěn)”工作任務(wù)中比較突出位置，特別強(qiáng)調(diào)把金融服務(wù)更好地與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)合起來，處理好穩(wěn)金融與去杠桿之間的關(guān)系。新一屆國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立兩個(gè)多月時(shí)間里，密集召開四次會(huì)議，對(duì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范重心及具體領(lǐng)域作出細(xì)化部署，足見穩(wěn)金融的重要性。完成穩(wěn)金融和去杠桿任務(wù)，電力國企杠桿治理機(jī)制創(chuàng)新任務(wù)更加艱巨。

　　四是國家及行業(yè)改革開放步伐持續(xù)加快。國家對(duì)外放開電網(wǎng)經(jīng)營建設(shè)的控股權(quán)，是整個(gè)電力行業(yè)對(duì)外資放開的信號(hào)，同時(shí)，國家在通過電力行業(yè)對(duì)外資的全面開放倒逼電力行業(yè)市場(chǎng)化加速改革，并推動(dòng)國家電力產(chǎn)業(yè)政策及監(jiān)管體制改革的深化。這意味著，電力行業(yè)市場(chǎng)化競(jìng)爭趨勢(shì)更加激烈，市場(chǎng)環(huán)境正在加快與國際接軌。實(shí)際上，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)營、發(fā)電計(jì)劃的快速市場(chǎng)化放開等改革措施的落地，說明國內(nèi)電力體制改革在自我加速。這些改革政策和措施，也對(duì)電力國企去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)提出了新的挑戰(zhàn)。此外，在電力國企出資人制度改革中，母公司建立完善了公司法人治理結(jié)構(gòu)，以及在混合所有制改革過程中，電力國企子公司建立完善了相應(yīng)的公司法人治理結(jié)構(gòu)，這些改革措施為電力國企杠桿治理機(jī)制創(chuàng)新奠定了體制機(jī)制基礎(chǔ)。

　　五是中央加強(qiáng)了對(duì)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管控。2018年5月11日召開的中央全面深化改革委員會(huì)第二次會(huì)議審議通過了《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》。會(huì)議指出，加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，是落實(shí)黨的十九大精神，推動(dòng)企業(yè)降杠桿，防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的舉措。要堅(jiān)持全覆蓋與分類管理相結(jié)合，完善內(nèi)部管理與強(qiáng)化外部約束相結(jié)合，通過建立和完善國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)督管理，做到標(biāo)本兼治，促使高負(fù)債國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平。國務(wù)院國資委明確下達(dá)了央企資產(chǎn)負(fù)債率階段性控制目標(biāo)。

　　此外，電力國企中資產(chǎn)負(fù)債率水平存在不均衡現(xiàn)象，穩(wěn)健激進(jìn)分化比較明顯，給杠桿激進(jìn)的企業(yè)去杠桿帶來更大的壓力，同時(shí)，電力行業(yè)產(chǎn)能總體過剩問題比較突出，調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展的任務(wù)比較艱巨。這些任務(wù)都給電力國企杠桿治理創(chuàng)新帶來前所未有的挑戰(zhàn)。

　　機(jī)制創(chuàng)新的主要任務(wù)

　　杠桿治理的任務(wù)不是把某個(gè)時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率由80%變成70%的簡單計(jì)算，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的加減復(fù)合運(yùn)算過程。杠桿治理的困難主要在于它是一個(gè)內(nèi)外部開放的系統(tǒng)工程，需要按照改革的思路，采取改革的措施，系統(tǒng)地處理好各方面的關(guān)系。

　　正確處理出資者與經(jīng)營者效率制衡的關(guān)系。

　　資本金問題是電力國企公司治理機(jī)制的基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的杠桿問題是電力國企改革發(fā)展中的基本問題。電力國企《公司章程》在明確資本金和出資人的同時(shí)，規(guī)定公司“享有法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，依法享有民事權(quán)利，承擔(dān)民事責(zé)任，并以全部財(cái)產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任”。這就在法律上確立了出資人、債權(quán)人及公司法人三者權(quán)利和義務(wù)以及三者之間的關(guān)系，實(shí)質(zhì)是財(cái)務(wù)杠桿的基本內(nèi)涵。

　　公司治理機(jī)制構(gòu)建的根本目的，是通過對(duì)決策層與執(zhí)行層責(zé)任和義務(wù)的制度安排，建立出資者對(duì)經(jīng)營者的制衡機(jī)制，同時(shí)發(fā)揮公司治理效率。因此，公司杠桿治理機(jī)制創(chuàng)新，既要基于被授權(quán)經(jīng)營者的角度，又要立足于出資人委托的視角。即是，既要考慮經(jīng)營者的合法權(quán)益、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又要考慮出資者的權(quán)益。這種雙重視角，貫通于集團(tuán)母公司、次級(jí)產(chǎn)業(yè)公司或單位以及基層企業(yè)。出資者與經(jīng)營者之間在責(zé)權(quán)利方面是矛盾的兩個(gè)方面，既統(tǒng)一又對(duì)立。比如，杠桿經(jīng)營中經(jīng)營者需要考慮的一個(gè)問題是綜合融資成本問題最低問題，而出資者則往往主要要求投資收益最大化問題。

　　正確處理去杠桿與加杠桿動(dòng)態(tài)平衡的關(guān)系。

　　在企業(yè)或投資項(xiàng)目合理的盈利水平有保障的條件下，杠桿經(jīng)營有利于加快企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)提升資本金的投資回報(bào)水平。反之，在低盈利水平甚至虧損狀態(tài)下，杠桿經(jīng)營就會(huì)導(dǎo)致發(fā)展收縮甚至企業(yè)倒閉，從而資本保值得不到可靠的保障。然而市場(chǎng)總是有風(fēng)險(xiǎn)的，即使持續(xù)存在盈利的趨勢(shì)，但由于市場(chǎng)的不確定性，杠桿經(jīng)營往往又給債權(quán)和股權(quán)投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)或項(xiàng)目杠桿越高這種風(fēng)險(xiǎn)越大。

　　對(duì)于存在不同市場(chǎng)狀態(tài)和趨勢(shì)，擁有多個(gè)投資項(xiàng)目或多元產(chǎn)業(yè)的企業(yè)而言，項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)都存在著被市場(chǎng)淘汰及需求推動(dòng)升級(jí)的自然過程，因此，采取淘汰落后產(chǎn)能或去杠桿，以及尋求新的動(dòng)能或加杠桿應(yīng)對(duì)措施，是一個(gè)企業(yè)的必然選擇。杠桿水平與市場(chǎng)狀態(tài)高度相關(guān)，較高確定性和盈利水平的市場(chǎng)，可以選擇較高杠桿水平。對(duì)于具有某一行業(yè)或最佳實(shí)踐的企業(yè)杠桿水平，都是在發(fā)展過程中逐步去杠桿和加杠桿綜合作用的結(jié)果。

　　電力國企面臨去杠桿淘汰落后產(chǎn)能或者化解產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，以及發(fā)展清潔能源調(diào)整電源結(jié)的雙重任務(wù)，這兩項(xiàng)任務(wù)都很艱巨。但是，這兩項(xiàng)相互矛盾的任務(wù)，在相同期間內(nèi)疊加在一起，對(duì)電力國企改革發(fā)展提出了更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。只通過資本金來源解決調(diào)結(jié)構(gòu)的發(fā)展問題幾乎不可能，因此調(diào)結(jié)構(gòu)帶來的必然結(jié)果就是加杠桿。所以，正確處理好去杠桿與調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，或者正確處理好去杠桿與促發(fā)展的關(guān)系，實(shí)質(zhì)是必須處理好去杠桿與加杠桿這一矛盾。即是，去杠桿既要騰出發(fā)展所需要的加杠桿的空間，又要滿足達(dá)到正常杠桿水平目標(biāo)。因此，在多種約束條件下，如何做大資本金來源，優(yōu)化存量資產(chǎn)，降低負(fù)債水平（特別是短期負(fù)債），是杠桿治理的一項(xiàng)艱巨任務(wù)。

　　正確處理電力產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的關(guān)系。

　　電力產(chǎn)業(yè)適度超前發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)健康快速發(fā)展的一條重要經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律。電力產(chǎn)業(yè)作為基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，自身發(fā)展既拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，又構(gòu)成經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的一個(gè)重要基本條件，發(fā)展滯后或過度超前（甚至嚴(yán)重產(chǎn)能過剩）都會(huì)造成社會(huì)福利的損失。電力產(chǎn)業(yè)適度超前發(fā)展是企業(yè)杠桿擴(kuò)張或收縮的一個(gè)重要因素。同時(shí)，電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展又會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的干擾，在經(jīng)濟(jì)周期不同階段，企業(yè)對(duì)杠桿水平具有不同的戰(zhàn)略選擇。一般地，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和繁榮階段，是一個(gè)加杠桿規(guī)模擴(kuò)張的過程，否則就會(huì)失去發(fā)展的機(jī)遇；而在衰退和蕭條階段，則是一個(gè)去杠桿的過程，否則有可能遭遇流動(dòng)性甚至破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，在時(shí)序上電力產(chǎn)業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期存在多種可能疊加，電力產(chǎn)業(yè)在不同的情景下會(huì)面臨不同程度加杠桿和去杠桿交織周期性的挑戰(zhàn)。但是，受宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性及企業(yè)決策中主觀判斷的雙重影響，產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)周期疊加可能會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的峰谷位移，決定了杠桿控制成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和健康發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵因素，影響了電力國企應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略。

　　正確處理挖潛與政策支持內(nèi)外并舉的關(guān)系。

　　國家和電力產(chǎn)業(yè)外部政策及企業(yè)內(nèi)部決策決定電力國企杠桿水平，現(xiàn)階段外部政策是決定性因素。從研究外部政策入手，調(diào)整完善國家及電力產(chǎn)業(yè)政策，是推動(dòng)電力國企杠桿治理機(jī)制內(nèi)部化和正?；闹匾腥朦c(diǎn)。電力國企杠桿具有明顯的政策性特征，長期以來推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率高企的關(guān)鍵因素主要是：國家實(shí)行電力項(xiàng)目低門檻資本金配置政策；電力項(xiàng)目作為政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的支柱和先行產(chǎn)業(yè)的刺激政策；國家要求央企“走出去”海外投資擴(kuò)張做大做強(qiáng)政策；電力國企電價(jià)作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的手段；央企需要履行社會(huì)責(zé)任的要求等等。而煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)政策受宏觀經(jīng)濟(jì)約束，使得電力項(xiàng)目投資不能及時(shí)足額回收，影響電力國企自我積累和資本金自我補(bǔ)充的能力。同時(shí)，電力體制市場(chǎng)化迅速推進(jìn)、電價(jià)退坡機(jī)制加速、供給側(cè)去產(chǎn)能及降成本（用能成本）、調(diào)結(jié)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展等改革加速推進(jìn)，使杠桿治理問題更加復(fù)雜化。國家又沒有明確消除政策性高杠桿國有資本補(bǔ)充及稅收優(yōu)惠的財(cái)政政策，或政策不能及時(shí)足額到位。

　　如何爭取國家政策解決當(dāng)前電力國企高杠桿問題，并防范政策過度推高企業(yè)杠桿，是一項(xiàng)復(fù)雜而又艱巨的任務(wù)。當(dāng)然，政策落地加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度與企業(yè)管理水平應(yīng)該存在正相關(guān)關(guān)系。這就意味著，基于電力國企公司治理效率的企業(yè)內(nèi)部管理，仍是降低政策過度推高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部關(guān)鍵因素。

　　正確處理系統(tǒng)與目標(biāo)控制風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系。

　　綜上所述，杠桿風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)具有開放性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)絕不僅僅是財(cái)務(wù)專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也絕不僅僅是債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，而是企業(yè)所有利益相關(guān)者的風(fēng)險(xiǎn)。特別地，杠桿風(fēng)險(xiǎn)是出資人風(fēng)險(xiǎn)，杠桿風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)可導(dǎo)致股東資本的嚴(yán)重貶值。杠桿風(fēng)險(xiǎn)存在是絕對(duì)與相對(duì)統(tǒng)一，只要杠桿的存在，就存在杠桿風(fēng)險(xiǎn)，不存在一個(gè)可以免除風(fēng)險(xiǎn)的杠桿水平，杠桿越高風(fēng)險(xiǎn)越大。一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)可嚴(yán)重至企業(yè)破產(chǎn)重組，甚至誘發(fā)國家金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須用改革的思路和措施，采取系統(tǒng)的方法應(yīng)對(duì)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

　　杠桿風(fēng)險(xiǎn)控制不僅僅在于某個(gè)時(shí)點(diǎn)的目標(biāo)控制。杠桿風(fēng)險(xiǎn)度的度量不是體現(xiàn)在某個(gè)報(bào)告時(shí)點(diǎn)。換句話說，企業(yè)某個(gè)報(bào)告時(shí)點(diǎn)的杠桿水平，不能代表企業(yè)持續(xù)經(jīng)營過程中任何時(shí)點(diǎn)的杠桿水平或風(fēng)險(xiǎn)度。在縱向發(fā)展的任何橫斷面，企業(yè)都可能出現(xiàn)流動(dòng)性問題。杠桿風(fēng)險(xiǎn)是各種風(fēng)險(xiǎn)的疊加，至少杠桿風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)了經(jīng)營虧損風(fēng)險(xiǎn)、資本赤字風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資源錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)（資金來源在性質(zhì)及期限上與資產(chǎn)或投資配置不當(dāng)）。這就意味著，企業(yè)必須對(duì)具有多重?cái)?shù)據(jù)勾稽關(guān)系的利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流量表等會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)性控制。杠桿風(fēng)險(xiǎn)貫穿于規(guī)劃建設(shè)、預(yù)算計(jì)劃、運(yùn)營管理、業(yè)績考核等發(fā)展經(jīng)營管理鏈條的全過程。

　　杠桿風(fēng)險(xiǎn)控制也不僅僅是總量目標(biāo)控制，更重要的在于結(jié)構(gòu)性杠桿風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)于多產(chǎn)業(yè)、多層級(jí)、國際化、集團(tuán)化的電力國企而言，集團(tuán)的總體杠桿風(fēng)險(xiǎn)控制更不能局限于集團(tuán)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的目標(biāo)杠桿達(dá)標(biāo)上。杠桿風(fēng)險(xiǎn)度還與組織設(shè)計(jì)及各產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)營密切相關(guān)。由于集團(tuán)內(nèi)交叉投資及擔(dān)保問題，某個(gè)產(chǎn)業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)可能最終將會(huì)導(dǎo)致集團(tuán)杠桿風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。此外，集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)業(yè)和區(qū)域條塊獨(dú)立法人格局，也對(duì)資金統(tǒng)籌和流動(dòng)性管理提出了挑戰(zhàn)。

　　債轉(zhuǎn)股可以作為簡單問題復(fù)雜化思考的例子。債轉(zhuǎn)股作為去杠桿的重要措施，并為加杠桿騰出空間。事實(shí)上，債轉(zhuǎn)股并不能實(shí)質(zhì)降低企業(yè)綜合融資成本，也不降低經(jīng)濟(jì)增加值考核任務(wù)，利息負(fù)擔(dān)降低了而利潤指標(biāo)卻增加了。其次，債權(quán)變成了股權(quán)，這兩種資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利能力顯然不同，影響了投資者的流動(dòng)性和盈利能力。第三，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，債轉(zhuǎn)股則會(huì)產(chǎn)生補(bǔ)充資本金的要求，這實(shí)際上發(fā)生了杠桿的轉(zhuǎn)移，國家財(cái)政面臨補(bǔ)充國有資本金的壓力，曾經(jīng)的財(cái)政與央行政策之爭其中就有這方面的問題。第四，債轉(zhuǎn)股促進(jìn)了混合所有制改革，加強(qiáng)了企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的制衡，但卻稀釋了股權(quán)，這很難對(duì)效果進(jìn)行評(píng)價(jià)。

　　機(jī)制創(chuàng)新的具體措施

　　基本思路：根據(jù)防范風(fēng)險(xiǎn)的總體要求，堅(jiān)持底線思維，正確處理好去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展之間的關(guān)系，以改革的思路完善公司財(cái)務(wù)管理和全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，建立與中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度相適應(yīng)的杠桿治理機(jī)制，從股東價(jià)值及利益相關(guān)者和公司治理的角度，通過對(duì)企業(yè)杠桿及相關(guān)指標(biāo)平衡及優(yōu)化的動(dòng)態(tài)控制和對(duì)標(biāo)管理，根據(jù)內(nèi)部挖潛和外部爭取支持政策內(nèi)外并舉的方針，不斷提高企業(yè)效率和效益，持續(xù)提升企業(yè)在國內(nèi)外市場(chǎng)中的競(jìng)爭能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，推動(dòng)電力產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量健康持續(xù)快速發(fā)展。

　　第一，拓展完善企業(yè)杠桿優(yōu)化財(cái)務(wù)管理模式。一是在現(xiàn)有的盈虧指標(biāo)、流動(dòng)性指標(biāo)及杠桿指標(biāo)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步豐富杠桿指標(biāo)，提高杠桿指標(biāo)在建設(shè)運(yùn)營中的考核權(quán)重，這些指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、短期流動(dòng)性、收入債務(wù)、償債能力等指標(biāo)及其支持指標(biāo)。二是將財(cái)務(wù)杠桿及關(guān)聯(lián)指標(biāo)納入戰(zhàn)略規(guī)劃、項(xiàng)目建設(shè)、預(yù)算計(jì)劃，實(shí)行持續(xù)滾動(dòng)的精準(zhǔn)控制，加大正向和負(fù)向績效考核激勵(lì)力度。三是實(shí)施戰(zhàn)略規(guī)劃和預(yù)算計(jì)劃嚴(yán)格的全口徑資本性收支平衡制度（包括兼顧自有資金和現(xiàn)金流量雙重約束的赤字控制、嚴(yán)格的借款還款審批）。四是制定企業(yè)杠桿及股權(quán)融資、投資、折舊、價(jià)格、股利分配及留存收益等相互支撐相互制衡的一攬子政策保證措施。五是建立嚴(yán)格的全面風(fēng)險(xiǎn)管理和全面審計(jì)制度。六是立足企業(yè)內(nèi)部挖潛，眼睛向外爭取政策支持，持續(xù)優(yōu)化杠桿水平。

　　第二，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)資本性投資的杠桿約束。一是對(duì)項(xiàng)目投資資本金配置采取分類控制標(biāo)準(zhǔn)，通過爭取政策和內(nèi)部挖潛適當(dāng)提高資本金配置比例。二是完善項(xiàng)目投資評(píng)估方法，采取以投資回報(bào)率為主兼顧投資回收期、資產(chǎn)負(fù)債率、償債能力、流動(dòng)性等指標(biāo)的綜合性評(píng)價(jià)方法，開展項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及總體風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)和對(duì)標(biāo)，促進(jìn)公司財(cái)務(wù)狀況盡快得到改善。三是審慎采取推高集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率的杠桿融資并購方式，對(duì)于加大集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的并購項(xiàng)目必須有利于集團(tuán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，或者能夠在一定期間內(nèi)使集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)恢復(fù)至預(yù)期水平。

　　第三，把握時(shí)機(jī)審慎穩(wěn)妥有序優(yōu)化存量資產(chǎn)。一是根據(jù)存量資產(chǎn)不同特點(diǎn)和市場(chǎng)時(shí)機(jī)嚴(yán)格按程序優(yōu)化存量資產(chǎn)，必須有利于調(diào)整存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善財(cái)務(wù)狀況，為發(fā)展騰出增量空間。二是投資性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、非戰(zhàn)略性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、不需用資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、落后產(chǎn)能資產(chǎn)報(bào)廢等市場(chǎng)化或政策性剝離資產(chǎn)，存在沒有對(duì)應(yīng)負(fù)債或?qū)?yīng)負(fù)債少并不能降低資產(chǎn)負(fù)債率的資產(chǎn)處置，但可以增加短期流動(dòng)性或減少流動(dòng)負(fù)債，應(yīng)該進(jìn)行利弊分析并對(duì)處置費(fèi)用和回收資金使用做好安排。三是通過盤活存量資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)重組，應(yīng)該綜合考慮重組后對(duì)集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿的影響，可以結(jié)合債轉(zhuǎn)股優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿，也可以創(chuàng)新以煤炭、物資及設(shè)備換股權(quán)的方式推動(dòng)混合所有制改革。

　　第四，建立完善支撐優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿的管理會(huì)計(jì)體系。一是科學(xué)界定集團(tuán)內(nèi)投資、利潤和成本管理中心，理順管理關(guān)系，并對(duì)財(cái)務(wù)杠桿及相關(guān)指標(biāo)驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分解落實(shí)到責(zé)任中心。二是按照“一日結(jié)”的基本要求建立完善基于大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)的責(zé)任會(huì)計(jì)核算、報(bào)表和報(bào)告體系，使財(cái)務(wù)杠桿及相關(guān)指標(biāo)始終處于在線控制狀態(tài)。三是建立完善基于資產(chǎn)全壽命周期管理和戰(zhàn)略成本管理的與戰(zhàn)略規(guī)劃、項(xiàng)目建設(shè)、預(yù)算控制及績效考核有效銜接數(shù)據(jù)共享的企業(yè)信息管理系統(tǒng)。

　　第五，全面發(fā)揮對(duì)財(cái)務(wù)杠桿及關(guān)聯(lián)指標(biāo)的審計(jì)監(jiān)督作用。一是大力加強(qiáng)審計(jì)機(jī)構(gòu)和隊(duì)伍建設(shè)，全面充分發(fā)揮審計(jì)在公司治理中的作用，加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)管理。二是加強(qiáng)對(duì)以資產(chǎn)負(fù)債表為中心的財(cái)務(wù)審計(jì)，突出財(cái)務(wù)杠桿和流動(dòng)性審計(jì)。三是堅(jiān)強(qiáng)對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃、項(xiàng)目建設(shè)、資產(chǎn)重組及預(yù)算計(jì)劃審計(jì)，突出集團(tuán)總部及所屬單位資本性收支審計(jì)及績效考核審計(jì)。

（作者系中國華能集團(tuán)公司技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究院副總經(jīng)濟(jì)師，文章觀點(diǎn)與任職單位無關(guān)）