當(dāng)你與一位半導(dǎo)體存儲器行業(yè)的老投資者交談時，你會看到，他面對這個模棱兩可行業(yè)所表現(xiàn)出的冷靜態(tài)度。因為破壞利潤的因素總是存在，而一些因素可能會壓倒你在投資時候的樂觀邏輯。

今天的話題之一是，NAND行業(yè)在其20多年的歷史后進入了真正的轉(zhuǎn)型時期之一。3D NAND正在成熟，帶來了前所未有的高密度和低成本，從而在數(shù)據(jù)中心和移動設(shè)備中帶來了新的機會。

在這些新應(yīng)用的驅(qū)動下，TAM正在上升。在強勁的需求和一些產(chǎn)能限制的支撐下，利潤也在上升。但并非每家公司都同樣受益。

三星占據(jù)了40％的收入份額，利潤份額可能更大。三星之下，是受到動蕩波及的第二大生產(chǎn)商——東芝，正如我們先前所討論的那樣，東芝的動蕩和競爭對手的技術(shù)優(yōu)勢為鎂光和英特爾帶來了黃金機會，讓它們在行業(yè)中占據(jù)了一定比例的收入和利潤份額。

存儲產(chǎn)業(yè)將在2020年面臨挑戰(zhàn)

這是好日子，對嗎？沒錯，如果我們只考慮未來幾年的話，的確如此，但是2020年以后呢？

在這項業(yè)務(wù)中，PE倍數(shù)總是受制于供應(yīng)和需求的面對面的特性。隨著物聯(lián)網(wǎng)的興起和數(shù)據(jù)中心的新機遇，需求似乎相對確定。但是供應(yīng)怎么樣？更大的密度與持續(xù)的技術(shù)進步可能嚇到了一些人，但常常被人遺忘的是，從平面到3D的初始轉(zhuǎn)換會增加40％的芯片成本，此后每一步推進的過程再從晶圓供應(yīng)中減去10－15％。

總之，當(dāng)行業(yè)最終將平面晶圓轉(zhuǎn)換為2019年的第3代（在某些情況下是第4代）時，2016年130萬wpm的NAND容量將縮小到僅500kwpm。

毫無疑問，NAND行業(yè)正在增加3D的容量——鎂光和英特爾各自建立了新的3D制造廠，其他供應(yīng)商也在增加。但問題是，行業(yè)紀律一直保持得很好。除此之外，我們面臨著平面轉(zhuǎn)換的中斷和3D產(chǎn)量的問題，所有這些因素的結(jié)合使得2017年NAND比特的增長低于40％的復(fù)合年均增長率。

根據(jù)預(yù)測，排除現(xiàn)在的需求關(guān)系（即需求趨勢為40－45％的復(fù)合年均增長率），行業(yè)未來的供應(yīng)動力應(yīng)當(dāng)是以下因素的函數(shù)：

（1）晶圓廠設(shè)備供應(yīng)商將更強的蝕刻帶來，使得芯片層數(shù)在2018年內(nèi)超越64層。

（2）字符串堆疊（String stacking）在3－4層的堆疊中有效。

（3）3D產(chǎn)量提高到與平面產(chǎn)量相等（90％ ＋），只有老牌廠商在吹噓這一點。

（4）東芝的收購時間是否嚴重拖延了Flash Ventures的Fab 6。

如果所有這些因素都圓滿解決，那么在2019年或2020年，行業(yè)可能處于供過于求的狀況。如果問題并未解決，那么45％的需求很有可能壓倒超過15－20％的供給量?，F(xiàn)實應(yīng)該在中間的某個地方，所以折中一下，我同意老牌廠商的同伴給出的幾率。

無論如何，三星將得到40％的份額，但是鎂光和英特爾可以從東芝、西部數(shù)據(jù)和SK海力士取得更多份額，前提是沒有其他變化影響總供給方程。就我個人而言，（正如我所寫的），我覺得需求將超過目前的估計，但即使我的樂觀預(yù)測不成立，情況也是行業(yè)的健康牢牢掌握在供應(yīng)商手中。即使所有的技術(shù)推動因素都實現(xiàn)了，對于供應(yīng)商的稍許約束也將保持行業(yè)良好的利潤。

長江存儲的“攪局”

正是在這種普遍積極的背景下，最近傳出了長江存儲技術(shù)（YMTC）大型晶圓廠在2019年投產(chǎn)的新聞。根據(jù)Digitimes發(fā)布于3月15日的報告，基本上是YMTC公司的總裁兼首席執(zhí)行官Simon Yang的言論片段。摘要如下：

據(jù)Yang所言，YMTC正在從事32層3D NAND閃存芯片的開發(fā)，它將在2019年全面生產(chǎn)。該公司旨在到2020年在技術(shù)方面趕上世界領(lǐng)先的內(nèi)存供應(yīng)商。

那么，你可能會問，YMTC是誰？ 福布斯最近的一篇文章很好地總結(jié)了相關(guān)的事實：

2014年，中國政府宣布將在2025年投資1500億美元，將國產(chǎn)集成電路在國內(nèi)市場中的比重從9％擴大到70％。這促成了中國最大的芯片制造商長江存儲技術(shù)（YMTC）的成立，7月，它由國有企業(yè)清華紫光和XMC共同創(chuàng)立。

長江存儲公司的新存儲器半導(dǎo)體制造廠最近在中國湖北省武漢市東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)破土動工。該工廠將建立三個3D NAND生產(chǎn)線，并將于2018年實現(xiàn)量產(chǎn)。該工廠計劃到2020年每月生產(chǎn)30萬片12英寸晶圓。

所以，如果你接受Yang的觀點，那么不僅行業(yè)將在2020年面臨一個新的競爭對手，其規(guī)模大于當(dāng)前除三星外的所有廠商，而且它擁有與之相稱的技術(shù)和無限的國有資本引導(dǎo)支持。這怎么可能呢？

盡管中國政府意圖在這方面投入巨資是事實，但上述兩點只是幻想而已。新聞稿可能輕信了Yang所聲稱的中國政府為YMTC投入巨資，這完全是一派胡言。讓我們考慮一下影響，并用數(shù)學(xué)計算一下，以便更好地了解這里發(fā)生了什么。

首先，請記住，當(dāng)YMTC與Spansion（即現(xiàn)在的賽普拉斯半導(dǎo)體公司）合作創(chuàng)建3D NAND產(chǎn)品時，它僅有的閃存制造經(jīng)驗是將XMC作為Spansion公司NOR產(chǎn)品的代工廠。YMTC的前身中沒有任何機會可以接近當(dāng)今最先進的、大規(guī)模和復(fù)雜的3D NAND晶圓。

當(dāng)然，Yang 是一位半導(dǎo)體技術(shù)資深人士，我們當(dāng)然可以假設(shè)他招募到了經(jīng)驗豐富的工作人員，其中一些人很可能來自各種存儲器供應(yīng)商。關(guān)鍵是，他的團隊（最終將是成千上萬名工作人員）完全沒有共同完成大規(guī)模生產(chǎn)NAND芯片所需的無數(shù)復(fù)雜步驟的經(jīng)驗。我們姑且相信他們，因為設(shè)備供應(yīng)商無疑可以為YMTC提供3D存儲技術(shù)基礎(chǔ)方面的教育，但這確實是一條陡峭的學(xué)習(xí)曲線。

Mark Lepedus今年1月17日在Semiconductor Engineering的一篇文章中如此說道：

但是3D NAND很難制造。據(jù)稱，YMTC正在開發(fā)自己的32層3D NAND器件，但是產(chǎn)量很低。目前還不清楚它是否仍在開發(fā)賽普拉斯／ Spansion的3D NAND技術(shù)。無論如何，中國將在3D NAND領(lǐng)域奮斗?！翱纯串?dāng)前NAND廠商在3D NAND開發(fā)領(lǐng)域的競爭，它很可能需要比預(yù)期更長的時間（對于YRST制造3D NAND而言）。”Forward Insights的 Wong說。

第二，即使假設(shè)它在2019年可以生產(chǎn)出32層產(chǎn)品，它也要面臨漫長的客戶認證過程，這可能需要六個月或更長時間。

因此，讓我們做一個宏大的假設(shè)，并同意，中國的第一條生產(chǎn)線與競爭對手一樣出色，可以生產(chǎn)經(jīng)過認證的芯片，并克服學(xué)習(xí)曲線，32層產(chǎn)品在2020年初達到80－90％的產(chǎn)量，此時的市場會是什么樣子？

讓我們進一步假設(shè)，蝕刻和沉積技術(shù)已經(jīng)克服了當(dāng)前64層勢壘的間距障礙，字符串堆疊限制堆疊數(shù)量的問題得到了解決，這樣便移除了3D NAND的高性價比的所有障礙。鑒于這些假設(shè)，YMTC的競爭對手可能會達到或接近其第4、5代128L工藝的產(chǎn)量。作為成本替代的芯片密度將為9Gb ／ mm 2的量級，而YMTC的第1代 32L產(chǎn)品的芯片密度將略高于2．25Gb ／ mm 2。

底線是，行業(yè)老牌廠商的芯片售價將低于YMTC產(chǎn)品的一半。但不僅僅是成本問題。由于芯片更小更密，老牌廠商將能夠?qū)⑿酒庋b成更小的形式，仍然比YMTC的產(chǎn)品密度更高，這為OEM提供了更多的價值，使客戶能夠創(chuàng)造出更大、更低密度芯片所無法實現(xiàn)的創(chuàng)新終端產(chǎn)品。請思考中國的智能手機OEM廠商，例如小米。

YMTC如何才能克服這些巨大的缺點，即使它可以設(shè)法生產(chǎn)出好產(chǎn)品，但這在2020年內(nèi)能保證嗎？

長江存儲真的能得償所愿嗎？

YMTC有兩個主要方式來克服這支離破碎的競爭環(huán)境。

首先，它會奉獻出自己的產(chǎn)品（字面意義?。Ｋ坏貌蝗绱?，否則客戶為什么會使用它？ 請記住，YMTC不是正常意義上的廠商，這個“公司”是國企，從某個角度看，他并不關(guān)心在正常意義上的“利潤”或現(xiàn)金流。YMTC的唯一底線是中國政府的目標(biāo)，即在2030年之前占據(jù)全球存儲器市場30％的份額。

銷售產(chǎn)品的第二個策略同樣直接顯露了長江作為國有公司的地位。客戶將被迫購買它的產(chǎn)品。這是DIGITIMES的新聞中的一部分，文中如此暗示道：

“中國消耗的總存儲器容量高達55％。隨著國內(nèi)需求強勁，中國中央財政的支持，YMTC應(yīng)該能夠提升與當(dāng)前主要存儲器廠商對抗的能力?！?/p>

毫無疑問，中國政府將要去國內(nèi)外的存儲器消費公司執(zhí)行國內(nèi)法律、其他策略或徹底禁止某些部門和行業(yè)出售外國產(chǎn)品。這些只是中國對外國公司采取的諸多手段中的兩個。以下來自美國國務(wù)院2015年的“投資環(huán)境聲明”：

與此同時，2015年3月中國發(fā)布的修訂版“外國投資目錄”對于拓寬外國投資者進入市場而言，缺乏有意義的進展。知識產(chǎn)權(quán)執(zhí)法不力，技術(shù)強制性轉(zhuǎn)移，制度性法治缺失等問題是額外的擔(dān)憂。 過去一年來，中國出臺了排除各方面外來技術(shù)的新政策，其中包括：擬議的銀行業(yè)指導(dǎo)方針，這可能會擾亂供應(yīng)鏈，增加企業(yè)的經(jīng)營成本，反恐法律草案對外國技術(shù)企業(yè)施加苛刻的要求，以及可以用來阻礙甚至阻止外來投資入侵的國家安全機制。

那么，這一切會走向何方？中國的自主存儲器在中長期會有怎樣的影響？中國的政策真的有效嗎？ 在我看來，沒有。

由于YMTC的競爭劣勢太大，國產(chǎn)存儲器將會舉步維艱。例如，我們可以想象，小米會降低其智能手機規(guī)格以適應(yīng)4X存儲器密度的劣勢嗎？如果這樣做的 ，蘋果、三星，以及無數(shù)的印度競爭對手（到那時候）都將瓜分市場份額。阿里巴巴，騰訊和百度會在其存儲架構(gòu)中采用YMTC的產(chǎn)品嗎？ 這個想法感覺有點天真。事實上，在絕大多數(shù)的應(yīng)用中，長江無法奉獻它們的產(chǎn)品。客戶使用它的代價太大。

那么行業(yè)部門的任務(wù)如何呢？例如銀行業(yè)。它們在產(chǎn)品吸收方面并不太確定。由于銀行業(yè)也是國有企業(yè)，政治上的明智舉措可能是“購買”長江的存儲器，并將其用于垃圾填埋場（所有這些都是利用政治來銷售存儲器）。除了這樣的客戶解決方案外，還有不可避免的貿(mào)易危機，這種赤裸裸的重商主義貿(mào)易政策將在20國集團一起引發(fā)。無論是新政府，還是特朗普第二個任期的開始，美國總統(tǒng)都不會忽視中國的這個極端行動。最終，中國政府都會認為這樣不值得。

最后，中國公司放棄NAND業(yè)務(wù)的真正原因是因為它們永遠不會趕上老牌廠商。 對于YMTC存儲器的每個“新一代”，三星、Flash Ventures、以及SK海力士都會有下一個“新一代”。

會引起存儲貿(mào)易戰(zhàn)嗎？

那么中國呢？這一努力是否會演變成一場破壞性的貿(mào)易戰(zhàn)？在這樣做的同時，奪下當(dāng)前中國市場的60％全球需求么？不，這不會發(fā)生，有兩個主要原因。

首先，中國可以并將建立重要的國內(nèi)技術(shù)廠商能力（以物聯(lián)網(wǎng)器件為中心），這將需要一流的存儲器。畢竟，這是不可替代的。但第二，最重要的是，因為存儲器供應(yīng)商市場不是現(xiàn)在，并不限于非中國企業(yè)。它僅限于具有知識產(chǎn)權(quán)（IP）的公司。

再次感覺到，存儲器的問題是IP。中國不會輕易得到NAND IP，但他們可以用其他類型的存儲器創(chuàng)造自己的未來。他們可以創(chuàng)建自己的IP。中國需要投資下一代存儲器研發(fā)，并專注于商業(yè)化。如果楊先生在中國NAND的血雨腥風(fēng)之后仍然執(zhí)掌YMTC，那么他應(yīng)該能夠說服他的政府承認這個簡單的事實。

讓我們結(jié)束吧。存儲器投資者需要考慮的原因是多方面的，有幾個不錯的理由值得關(guān)注。中國不是其中之一。最終，存儲器行業(yè)的寡頭們?yōu)榱松婧头睒s會表現(xiàn)出足夠的偏執(zhí)。