計(jì)算機(jī)視覺方向的三大頂級(jí)會(huì)議之一ICCV（國(guó)際計(jì)算機(jī)視覺大會(huì)）于12月13日在智利圣地亞哥拉開帷幕。ICCV是計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域最高級(jí)別的會(huì)議之一，會(huì)議的論文集代表了計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域最新的發(fā)展方向和水平。

　　計(jì)算機(jī)視覺是一門研究如何使機(jī)器“看”的科學(xué)，更進(jìn)一步的說，就是是指用攝影機(jī)和電腦代替人眼對(duì)目標(biāo)進(jìn)行識(shí)別、跟蹤和測(cè)量等機(jī)器視覺，并進(jìn)一步做圖形處理，使電腦處理成為更適合人眼觀察或傳送給儀器檢測(cè)的圖像，實(shí)現(xiàn)超越人類視覺的高精度、高速度、高穩(wěn)定性。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，人工智能在過去一年里有著強(qiáng)勁的發(fā)展，給人們帶來越來越多的益處。而未來，計(jì)算機(jī)視覺將會(huì)是人工智能的下一個(gè)前沿領(lǐng)域。隨著神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、專門的機(jī)器視覺硬件等技術(shù)的持續(xù)普及，機(jī)器視覺和人類視覺之間的鴻溝正在快速縮小。不久之后，甚至可能會(huì)出現(xiàn)視覺能力更勝人類的機(jī)器人，它們能夠執(zhí)行各類錯(cuò)綜復(fù)雜的任務(wù)，能夠完全自動(dòng)化地運(yùn)作。計(jì)算機(jī)視覺在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、國(guó)防、軍工、交通、醫(yī)療、金融甚至體育、娛樂等等行業(yè)都獲得了廣泛的應(yīng)用，可以說已經(jīng)深入到我們的生活、生產(chǎn)和工作的方方面面。

　　實(shí)際上，作為工業(yè)自動(dòng)化系統(tǒng)中重要的組成部分，計(jì)算機(jī)視覺正在逐漸成為行業(yè)內(nèi)的新興亮點(diǎn)之一。尤其是如今的制造業(yè)強(qiáng)調(diào)“全面提升自動(dòng)化”，計(jì)算機(jī)視覺更是迎來了蓬勃發(fā)展的時(shí)代?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)自身的成熟和發(fā)展，它將在現(xiàn)代和未來制造業(yè)中得到越來越廣泛的應(yīng)用。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來幾年，我國(guó)機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)規(guī)模將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，中國(guó)機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模到2020年有望達(dá)到千億元級(jí)水平，行業(yè)正迎來一個(gè)前所未有的“機(jī)遇期”，A股相關(guān)上市公司有望在此輪科技盛宴中分得一杯羹。

　　漢王科技：電紙書出貨量保持快速增長(zhǎng) 持有

　　目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為62X、49X和40X，估值水平稍高，給予“持有”投資評(píng)級(jí)。

　　歐菲光：智慧歐菲戰(zhàn)略推動(dòng)新一輪成長(zhǎng)

　　傳統(tǒng)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定增長(zhǎng)，汽車電子等智慧業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局啟動(dòng)新一輪成長(zhǎng)，外延式并購(gòu)值得期待 智慧歐菲戰(zhàn)略覆蓋汽車電子，智慧城市等新興領(lǐng)域，公司戰(zhàn)略執(zhí)行力高，有望復(fù)制手機(jī)業(yè)務(wù)板塊的快速成長(zhǎng)模式，公司高管增持彰顯對(duì)公司戰(zhàn)略發(fā)展的信心。

　　報(bào)告摘要：

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊開啟“工業(yè)歐菲”戰(zhàn)略，軟硬件一體化是發(fā)展模式。基于公司的硬件制造優(yōu)勢(shì)，向硬件軟件一體化解決方案供應(yīng)商升級(jí)。目前公司的硬件技術(shù)優(yōu)勢(shì)集中在攝像頭模組和生物識(shí)別?？毓晒蓶|在體外進(jìn)行多項(xiàng)軟件算法布局，軟硬結(jié)合將提高公司產(chǎn)品的技術(shù)壁壘。未來公司的目標(biāo)市場(chǎng)有望從智能手機(jī)終端向汽車電子、移動(dòng)支付等領(lǐng)域拓展。

　　“智慧歐菲”戰(zhàn)略瞄準(zhǔn)汽車電子和智慧城市等空間較大，正處在快速智能化升級(jí)進(jìn)程中的大行業(yè)，新一輪成長(zhǎng)值得期待。公司智慧歐菲戰(zhàn)略以智慧城市建設(shè)為主線，以互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為構(gòu)建基礎(chǔ)，確定智慧旅游、智慧教育、智慧醫(yī)療為重點(diǎn)業(yè)務(wù)，借助硬件和視頻平臺(tái)能力搭建公共服務(wù)平臺(tái)。未來圍繞教育、旅游、醫(yī)療的持續(xù)布局和業(yè)務(wù)推進(jìn)將有力支持公司向服務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)轉(zhuǎn)型。

　　投資視角需要瞄準(zhǔn)公司從制造商向平臺(tái)型服務(wù)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為公司已經(jīng)清晰的將發(fā)展戰(zhàn)略定位于從制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型，內(nèi)生加外延方式快速再造一個(gè)歐菲是最大看點(diǎn)。

　　給予“買入”評(píng)級(jí)。我們強(qiáng)烈看好公司轉(zhuǎn)型的前景，公司高管增持彰顯與公司同步成長(zhǎng)的信心，預(yù)估2015~2017年EPS 為0.88，1.31，1.77元，給予買入投資評(píng)級(jí)，強(qiáng)烈推薦?。ㄉ耆f宏源）

　　川大智勝：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 未來發(fā)展?jié)摿^大

　　營(yíng)收增長(zhǎng)較快，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2015Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約4315萬元，收入增速為38.5%，較2014Q1的8.3%增速有較大提升，主要是因?yàn)楣颈酒诎春贤M(jìn)度確認(rèn)收入增加所致。Q1凈利潤(rùn)為425萬元，同比增長(zhǎng)約5.1%，凈利潤(rùn)增速低于收入增長(zhǎng)，主要是因?yàn)槊视兴禄?/p>

　　毛利率下滑，銷售和管理費(fèi)用增速放緩。公司Q1綜合毛利率為32.1%，同比下滑約8.0個(gè)百分點(diǎn)，我們推測(cè)原因可能是公司圖形圖像產(chǎn)品與服務(wù)的毛利率有所下降，同時(shí)毛利較高的空管產(chǎn)品其毛利率和營(yíng)收占比都有所下降。

　　Q1銷售費(fèi)用同比增加5.5%，管理費(fèi)用增加11.5%，兩項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)同比減少約6.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年公司的銷管費(fèi)用率與2014年相比也將出現(xiàn)一定幅度的減少。

　　應(yīng)收賬款小幅增加，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流有所惡化。截至一季度末，公司應(yīng)收賬款余額約為9749萬元，較年初增加約325萬元。公司Q1度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流約為-171萬元，比去年同期的1459萬元減少約1630萬元，主要是因?yàn)楸酒谑盏降恼a(bǔ)助金有所減少，同時(shí)購(gòu)買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比有所增加。公司目前持有貨幣資金約8995萬元，考慮到公司已在實(shí)施非公開發(fā)行，后續(xù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　三維人臉識(shí)別和飛行模擬機(jī)業(yè)務(wù)均具廣闊發(fā)展前景。公司在2015英特爾信息技術(shù)峰會(huì)上推出了首款三維人臉識(shí)別產(chǎn)品，該產(chǎn)品將公司自主研發(fā)的高精度三維人臉相機(jī)建模與識(shí)別和英特爾新推出的Realsense攝像頭三維人臉數(shù)據(jù)采集相結(jié)合，是公司自2013年起開始承擔(dān)的國(guó)家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項(xiàng)項(xiàng)目的一個(gè)重要突破。目前公司正加大對(duì)三維人臉識(shí)別的產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)拓展，預(yù)計(jì)將成為公司2015年新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　此外，公司已于2014年完成了兩臺(tái)全新D級(jí)飛行模擬機(jī)的建設(shè)，并于今年2月與民航華東用戶簽訂了飛行模擬培訓(xùn)協(xié)議。飛行培訓(xùn)服務(wù)模式是公司創(chuàng)新設(shè)立的融培訓(xùn)服務(wù)和技術(shù)服務(wù)為一體的長(zhǎng)期定制服務(wù)模式。根據(jù)公司推算，我國(guó)未來20年為了滿足新增飛行員訓(xùn)練，需新增模擬培訓(xùn)時(shí)間1529萬小時(shí)左右，未來飛行模擬培訓(xùn)市場(chǎng)發(fā)展空間巨大。

　　智能圖形圖像技術(shù)領(lǐng)先，未來發(fā)展?jié)摿^大，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2015~2017年EPS分別為0.37元、0.50元和0.62元，未來三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為99.4%。公司目前股價(jià)為42.47元，對(duì)應(yīng)2015年約115倍市盈率，公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智能圖形圖像技術(shù)廠商，未來發(fā)展?jié)摿^大，其三維人臉識(shí)別技術(shù)具有較強(qiáng)稀缺性，我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為48.10元，對(duì)應(yīng)2015年約130倍市盈率。（海通證券）

　　?？低暎簶I(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，螢石平臺(tái)向行業(yè)應(yīng)用拓展

　　?？低暲迷谝曨l處理技術(shù)和監(jiān)控設(shè)備運(yùn)營(yíng)上的優(yōu)勢(shì)，推出基于互聯(lián)網(wǎng)的螢石平臺(tái)。截止2015年3月，螢石平臺(tái)用戶數(shù)達(dá)到200萬戶，接入設(shè)備超過160萬臺(tái)。2015年?？低晫⑦M(jìn)一步升級(jí)螢石平臺(tái)，將螢石云的覆蓋范圍從個(gè)人娛樂消費(fèi)拓展到B2B2C的行業(yè)應(yīng)用。用戶可以通過螢石云獲取遠(yuǎn)程商戶的實(shí)時(shí)視頻，應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋了透明廚房、旅游場(chǎng)所、交通流量管理、網(wǎng)上商鋪以及各類O2O商戶。未來螢石平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者與商戶的實(shí)時(shí)視頻信息共享，成為遠(yuǎn)程電子商務(wù)和O2O平臺(tái)的重要載體。

　　我們維持對(duì)?？低曢L(zhǎng)期發(fā)展的看好。短期看公司2015年仍能保持40%甚至更高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，H股上市和深港通是股價(jià)刺激因素；中期看海外市場(chǎng)將再造一個(gè)?？?；長(zhǎng)期看互聯(lián)網(wǎng)、新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的投入將明顯提升公司估值。預(yù)計(jì)公司2015、2016年eps分別為1.63和2.14元。給予公司2015年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.75元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。（財(cái)富證券）

　　佳都科技：“遠(yuǎn)程開戶”漸行漸近 人臉識(shí)別再添動(dòng)力

　　央行放開遠(yuǎn)程開戶，人臉識(shí)別應(yīng)用市場(chǎng)進(jìn)一步打開。

　　《征求意見稿》中明確，遠(yuǎn)程開戶是指銀行通過面向社會(huì)公眾開放的通訊通道、開放性公眾網(wǎng)絡(luò)以及銀行為特定自助服務(wù)所建設(shè)的終端設(shè)施受理客戶開立人民幣銀行賬戶的申請(qǐng)，并在完成客戶身份信息核實(shí)后，為客戶開立人民幣銀行賬戶的行為。并規(guī)定了遠(yuǎn)程開立銀行賬戶的業(yè)務(wù)范圍包括，單位定期存款、通知存款等非結(jié)算賬戶，以及個(gè)人結(jié)算和非結(jié)算賬戶。除此之外，《征求意見稿》對(duì)于開戶人真實(shí)身份驗(yàn)證的方式還要求銀行應(yīng)采用現(xiàn)代化的安全技術(shù)手段，利用政府部門的數(shù)據(jù)庫(kù)、本行自身數(shù)據(jù)庫(kù)信息、商業(yè)化數(shù)據(jù)庫(kù)信息，通過客戶信息交叉驗(yàn)證、其他銀行賬戶交叉驗(yàn)證、電話回訪、郵寄資料等方式，構(gòu)建安全可靠的遠(yuǎn)程開戶客戶身份識(shí)別機(jī)制。

　　央行這次發(fā)布的《關(guān)于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)程開立人民幣銀行賬戶的指導(dǎo)意見 （征求意見稿）》，打破了從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在辦理個(gè)人銀行結(jié)算賬戶業(yè)務(wù)時(shí)需親自到柜臺(tái)辦理并出示身份證的硬性要求，為各大商業(yè)銀行推出的“直銷銀行”擺脫網(wǎng)點(diǎn)的束縛以及純互聯(lián)網(wǎng)銀行的遠(yuǎn)程開戶提供了可能性。騰訊微眾銀行推出的首款產(chǎn)品“微粒貸”是微眾銀行純互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)開展的一個(gè)初步實(shí)踐。雖然“微粒貸”只是與同業(yè)銀行合作的小額貸款產(chǎn)品，但是隨著遠(yuǎn)程開戶的逐漸放開，微眾銀行以及其他純互聯(lián)網(wǎng)銀行的業(yè)務(wù)也會(huì)逐步展開。

　　遠(yuǎn)程開戶必定面對(duì)的一個(gè)問題便是鑒權(quán)問題，生物鑒權(quán)技術(shù)為遠(yuǎn)程開戶提供了技術(shù)的支撐，而相對(duì)于其他生物特征鑒權(quán)技術(shù)，如虹膜識(shí)別、指紋識(shí)別和語(yǔ)音識(shí)別等，人臉識(shí)別更加安全可靠，準(zhǔn)確率更高，準(zhǔn)確率可達(dá)99%以上，基本上不存在技術(shù)障礙。

　　目前能夠滿足對(duì)安全性要求極高的金融客戶對(duì)人臉識(shí)別技術(shù)要求的企業(yè)并不多，佳都科技投資云從公司以及與中科院重慶所建立的戰(zhàn)略合作關(guān)系使其掌握了世界前沿的人臉識(shí)別技術(shù)。云從掌握的人臉識(shí)別核心技術(shù)，包括雙層異構(gòu)深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，分層矢量化多媒體信息表達(dá)體系，自適應(yīng)實(shí)時(shí)多目標(biāo)跟蹤動(dòng)態(tài)場(chǎng)景，多目標(biāo)實(shí)時(shí)解析架構(gòu)，在算法、數(shù)據(jù)庫(kù)等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位?；陔p層異構(gòu)深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的人臉識(shí)別算法具備識(shí)別率高、實(shí)時(shí)性強(qiáng)、可移植性好等優(yōu)勢(shì)。佳都科技無疑是人臉識(shí)別領(lǐng)域的佼佼者，其產(chǎn)學(xué)結(jié)合的技術(shù)開發(fā)形勢(shì)也為其長(zhǎng)期技術(shù)優(yōu)勢(shì)奠定基礎(chǔ)。

　　人臉識(shí)別在金融領(lǐng)域的應(yīng)用最先會(huì)在遠(yuǎn)程開戶和自助終端發(fā)卡，以后可能會(huì)向在線支付、在線理財(cái)、移動(dòng)信貸身份驗(yàn)證等業(yè)務(wù)方向滲透，廣闊的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)將為人臉識(shí)別帶來更多的應(yīng)用前景和商機(jī)。目前很多銀行以及BAT 都在緊密布局人臉識(shí)別技術(shù)及其應(yīng)用，可見潛在市場(chǎng)需求之旺盛。不久前招商銀行表示，基于人臉識(shí)別技術(shù)的遠(yuǎn)程開戶系統(tǒng)已經(jīng)開發(fā)完成，目前正在小范圍內(nèi)部試運(yùn)營(yíng)。

　　投資人臉識(shí)別核心算法公司，有效激勵(lì)管理層 （國(guó)信證券）

　　科大訊飛：定增加碼智慧教育和人工智能“點(diǎn)睛之筆”激活全局

　　打造以學(xué)習(xí)者為中心的教學(xué)新模式。本次定增預(yù)案中，智慧課堂及在線教學(xué)云平臺(tái)項(xiàng)目擬投入募集資金18億元。該項(xiàng)目將以公司的開放式教育云為中心，構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+”和智能化信息生態(tài)環(huán)境下的智慧課堂，實(shí)現(xiàn)教學(xué)大數(shù)據(jù)匯聚，使智能化教學(xué)應(yīng)用和各類優(yōu)質(zhì)資源直達(dá)課堂，通過智能分析幫助教師針對(duì)性安排教學(xué)進(jìn)度和內(nèi)容，顯著提升課堂教學(xué)效率，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建在線教學(xué)平臺(tái)，提供與課堂教學(xué)同步的在線教學(xué)服務(wù)，并根據(jù)其知識(shí)點(diǎn)掌握程度和綜合素質(zhì)發(fā)展情況給出個(gè)性化分析和內(nèi)容推薦。

　　智慧教育市場(chǎng)空間巨大。智慧教育項(xiàng)目結(jié)合公司已有的產(chǎn)業(yè)積累，有望在較短時(shí)間內(nèi)導(dǎo)入大量師生用戶，為后期面向個(gè)人用戶的規(guī)模化增值服務(wù)運(yùn)營(yíng)奠定良好基礎(chǔ)。目前，以包月服務(wù)為主要商業(yè)模式的教育領(lǐng)域家?；?dòng)類相關(guān)業(yè)務(wù)年市場(chǎng)規(guī)模已超過百億，充分說明了家庭對(duì)于教育增值服務(wù)有明確的需求，而本次募集項(xiàng)目所提供的產(chǎn)品和服務(wù)在應(yīng)用價(jià)值上處于行業(yè)領(lǐng)先水平，市場(chǎng)空間廣闊。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入和年均凈利潤(rùn)分別為9.8億元和3.3億元，按付費(fèi)用戶滲透率30%計(jì)算，保守估計(jì)智慧教育項(xiàng)目市場(chǎng)空間將超過100億。

　　人工智能項(xiàng)目有望成為激活全局的“點(diǎn)睛之筆”。本次定增預(yù)案中“訊飛超腦”關(guān)鍵技術(shù)研究及云平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目擬投入募集資金3.5億元，該項(xiàng)目一方面對(duì)于實(shí)現(xiàn)在人工智能領(lǐng)域讓機(jī)器從“能聽會(huì)說”到“能理解會(huì)思考”的技術(shù)跨越，鞏固公司在人工智能領(lǐng)域中行業(yè)龍頭具有重要意義；另外更值得關(guān)注的是，目前公司在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、智能教育、智能家居、智能車載、呼叫中心方面的良好的業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)對(duì)于新一代人工智能提出了迫切的需求，同時(shí)也為“訊飛超腦”計(jì)劃提供了良好的應(yīng)用和推廣基礎(chǔ)，該項(xiàng)目將為公司各個(gè)業(yè)務(wù)方向打開全新的空間，達(dá)到激活全局的效果。

　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)語(yǔ)音產(chǎn)業(yè)無可爭(zhēng)議的龍頭，在教育、車載、廣電等領(lǐng)域的長(zhǎng)期布局將進(jìn)入收獲期，本次定增加強(qiáng)智慧教育和人工智能布局有望成為盤活未來全局的“點(diǎn)睛之筆”，預(yù)計(jì)2015-2016年EPS分別為0.47和0.71元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)70元。（安信證券）

　　海能達(dá)：行業(yè)淡季業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期 布局海內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)展空間巨大

　　收入延續(xù)快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期：公司在一季度實(shí)現(xiàn)較快收入增長(zhǎng)，主要是因?yàn)楣緮?shù)字產(chǎn)品業(yè)務(wù)已進(jìn)入快速發(fā)展階段，在國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先份額的同時(shí)，海外市場(chǎng)拓展也持續(xù)發(fā)力。凈利潤(rùn)方面，公司在一季度出現(xiàn)虧損但幅度與去年持平，主要是因?yàn)橐患径葘儆谛袠I(yè)淡季，項(xiàng)目驗(yàn)收、工程發(fā)標(biāo)數(shù)量明顯少于其他季節(jié)所致。

　　此外，受歐元、英鎊貶值影響，匯兌損失有所增加，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)14.43%。長(zhǎng)期來看此項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)改善空間巨大。另一方面，毛利率同比增長(zhǎng)2.15%，主要是因?yàn)槊仕捷^高的中高端產(chǎn)品收入占比的持續(xù)提升。我們認(rèn)為，公司技術(shù)、產(chǎn)品布局完善，后續(xù)可充分受益于行業(yè)需求的提升，盈利能力還將繼續(xù)增強(qiáng)。

　　TETRA產(chǎn)品步入收獲期，海內(nèi)外市場(chǎng)拓展加速：近期公司中標(biāo)荷蘭政府專網(wǎng)項(xiàng)目，金額高達(dá)6.16億元人民幣。此次項(xiàng)目中標(biāo)充分表明公司TETRA產(chǎn)品和服務(wù)能力已獲國(guó)際認(rèn)可，并已具備行業(yè)一流的技術(shù)實(shí)力。另一方面，公司在持續(xù)拓展海外市場(chǎng)同時(shí)，也開始向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推廣自主TETRA產(chǎn)品。

　　我們判斷，隨著中國(guó)多個(gè)城市的地鐵建設(shè)的密集鋪開，市場(chǎng)對(duì)于集群專網(wǎng)系統(tǒng)的需求將持續(xù)增長(zhǎng)，利好公司中長(zhǎng)期發(fā)展；而自有設(shè)備取代進(jìn)口產(chǎn)品后，毛利率水平也將明顯提升，加速系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的盈利水平改善。

　　PDT專網(wǎng)市場(chǎng)需求空間巨大，公司有望明顯受益：我們看到，在過去的一年中，公司已相繼中標(biāo)重慶、南京和長(zhǎng)沙地鐵等規(guī)模較大的PDT項(xiàng)目，公司在PDT專網(wǎng)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位已逐步確立。展望后續(xù)，我們判斷，公安部門將加大警用裝備的投入力度，以完善和加強(qiáng)公共安全體系的建設(shè)。

　　而從國(guó)家信息安全的角度考慮，公安部門仍將主推PDT標(biāo)準(zhǔn)的系統(tǒng)和終端產(chǎn)品，為中國(guó)本土企業(yè)創(chuàng)造巨大的市場(chǎng)空間。公司作為最早參與PDT標(biāo)準(zhǔn)制定和產(chǎn)品試驗(yàn)的企業(yè)，未來必將充分受益于PDT專網(wǎng)市場(chǎng)的成長(zhǎng)。

　　投資建議：我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2015-2017年的攤薄EPS分別為0.28元、0.50元和0.65元，維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。 （長(zhǎng)江證券）

　　賽為智能；進(jìn)軍智能電網(wǎng) 內(nèi)外并舉跨越發(fā)展

　　收購(gòu)金宏威進(jìn)入智能電網(wǎng)市場(chǎng)，金宏威扣非后歸母凈利占合并后我們預(yù)測(cè)14-16年歸母凈利潤(rùn)的58.3%/51.5%/44.1%。公司2月25日公告通過現(xiàn)金和定增方式全資收購(gòu)深圳金宏威，交易金額9.9億元，正式進(jìn)入智能電網(wǎng)、電子電源等領(lǐng)域。根據(jù)協(xié)議金宏威2014/15/16年承諾扣非歸母凈利潤(rùn)分別為7800/9000/10000萬元。我們判斷后續(xù)類似擴(kuò)張將助推公司跨域式發(fā)展。

　　智能市場(chǎng)方興未艾，2018年智能市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1.2萬億。新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)與消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)智能建筑占比持續(xù)提升。同時(shí)，智能化系統(tǒng)在軌道交通、鐵路水利、電子電網(wǎng)等新領(lǐng)域逐步滲透，持續(xù)增長(zhǎng)可期。我們測(cè)算至2018年建筑智能/軌道交通智能/鐵路智能/水利智能/智能電網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)10600/150/350/400/450億元，2014-18年智能市場(chǎng)總規(guī)模CAGR為14%。建筑智能市場(chǎng)“大行業(yè)、小公司”格局未變，行業(yè)集中度偏低，龍頭公司市占率提升遠(yuǎn)未達(dá)天花板。

　　深耕傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、布局新興領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈延伸及全國(guó)化布局驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。公司在品牌、資質(zhì)、技術(shù)、業(yè)績(jī)等方面已經(jīng)建立起一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，細(xì)分領(lǐng)域陸續(xù)迎來收獲期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望帶來增量訂單；鑒于公司在廣深、合肥等跟蹤項(xiàng)目陸續(xù)招標(biāo)，預(yù)計(jì)14年軌交業(yè)務(wù)增速翻番；超高層、綜合體等建筑智能業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)；14年若不考慮金宏威并表因素，公司內(nèi)生增長(zhǎng)達(dá)88%。外延式擴(kuò)張帶來的智能電網(wǎng)、海洋智能將貢獻(xiàn)可觀增量。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、回款風(fēng)險(xiǎn)等。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)測(cè)公司14-16年凈利潤(rùn)分別為1.34/1.75/2.27億元，對(duì)應(yīng)2014/15/16EPS分別為0.44/0.57/0.78元，14-16年凈利潤(rùn)C(jī)AGR為97.57%。綜合考慮公司處于跨越式增長(zhǎng)階段及行業(yè)估值水平，我們認(rèn)為給予公司14年40倍PE較為合理，對(duì)應(yīng)17.60元目標(biāo)價(jià)。當(dāng)前價(jià)9.13元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。 （宏源證券）

　　高新興：智慧城市業(yè)務(wù)高增長(zhǎng) 資本運(yùn)作拉開帷幕

　　維持“增持”，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至44 元。公司智慧城市業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，省外市場(chǎng)屢有斬獲，解除市場(chǎng)對(duì)訂單持續(xù)性的擔(dān)憂。員工持股計(jì)劃完成和硅谷天堂增持完成為后續(xù)資本運(yùn)作拉開帷幕。據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)下調(diào)2014-2016 年EPS 至0.72 （-4%） /1.1/1.58 元，鑒于公司后續(xù)資本運(yùn)作有望加速，給予2015 年40 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至44 元， 維持“增持”。

　　事件：主業(yè)高速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)外收入大幅提振。公司預(yù)告2014 年收入7.4 億元，同比增長(zhǎng)37.4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7232 萬元，同比增長(zhǎng)61.6%，原因是平安城市與智能交通業(yè)務(wù)保持較高增長(zhǎng)及綜合毛利率提高。凈利潤(rùn)1.3 億元，同比增長(zhǎng)147%，主要原因是訊美電子原股權(quán)現(xiàn)金補(bǔ)償約6000 萬元、增值稅退稅及政府補(bǔ)助約3000 萬元。

　　硅谷天堂增持完成，資本運(yùn)作拉開帷幕。2015 年1 月公司8000 萬元員工持股計(jì)劃完成二級(jí)市場(chǎng)買入，緊接著硅谷天堂及一致行動(dòng)人完成增持公司股本達(dá)到總股本的5%。我們認(rèn)為，近期密集的資本市場(chǎng)舉動(dòng)將是公司后續(xù)資本運(yùn)作的序幕。硅谷天堂的介入，公司新業(yè)務(wù)布局有望加速，2015 年存在爆發(fā)式增長(zhǎng)可能。

　　智慧城市業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，省外市場(chǎng)屢有斬獲。前期市場(chǎng)擔(dān)心公司省外市場(chǎng)的拓展能力，近期公司接連斬獲四川瀘州市和西昌市公安部門天網(wǎng)工程訂單，顯示了公司在智能視頻核心算法上的技術(shù)積累。結(jié)合公司公告，我們預(yù)計(jì)公司智慧城市在手訂單在7 億元之上，可保證2015年業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。（國(guó)泰君安）

　　衛(wèi)士通：立足密碼產(chǎn)品優(yōu)勢(shì) 拓展安全集成業(yè)務(wù)

　　公司的密碼產(chǎn)品居于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，市場(chǎng)占有率超過20%。是國(guó)內(nèi)三家擁有完全的商用密碼研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的單位之一，而公司在市場(chǎng)化方面遠(yuǎn)強(qiáng)于另外兩家研究所。

　　公司每年的收入中，有較大比例都來自于原有客戶，包括原有客戶的新產(chǎn)品需求、信息升級(jí)、安全需求升級(jí)、維護(hù)費(fèi)用等。由于分級(jí)保護(hù)系統(tǒng)的深入建設(shè)，政府的客戶需求持續(xù)增加；同時(shí)，政府部門的IT力量相對(duì)于銀行等企業(yè)要差很多，缺乏信息系統(tǒng)及安全系統(tǒng)的自建能力，所以持續(xù)增加的信息安全需求及維護(hù)需求都以外部采為主；另外，由于安全系統(tǒng)的重要性以及產(chǎn)品的獨(dú)特性，客戶很少更換一個(gè)具體產(chǎn)品的供應(yīng)商。

　　所以，由于企業(yè)在密碼產(chǎn)品領(lǐng)域的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)有客戶的持續(xù)收入以及信息安全產(chǎn)品的高轉(zhuǎn)換成本，公司在密碼產(chǎn)品以及政府部門的收入將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　繼續(xù)擴(kuò)大安全集成業(yè)務(wù)收入

　　由于信息安全領(lǐng)域和產(chǎn)品種類繁多，從傳統(tǒng)的防火墻、IDS 和防病毒軟件，到新興的UTM、IPS、VPN、終端安全管理、安全審計(jì)等產(chǎn)品及服務(wù)都發(fā)揮著不同的作用。對(duì)于非專業(yè)用戶來說，如何選擇不同領(lǐng)域的安全產(chǎn)品及服務(wù)組合是一份非常繁雜的工作。公司準(zhǔn)確的發(fā)現(xiàn)該領(lǐng)域的市場(chǎng)需求，率先從普通的IT集成服務(wù)中剝離出“安全集成”的業(yè)務(wù)，提供專業(yè)的“安全集成”業(yè)務(wù)。

　　相對(duì)于傳統(tǒng)的安全產(chǎn)品，安全集成服務(wù)的市場(chǎng)更為廣闊。公司的安全集成服務(wù)也保持高速增長(zhǎng)，目前已占公司總收入的30%以上。未來幾年，公司仍將持續(xù)拓展安全集成市場(chǎng)的業(yè)務(wù)收入。需要注意的是，安全集成業(yè)務(wù)市場(chǎng)門檻相對(duì)較低，未來競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，安全集成業(yè)務(wù)的毛利率也將保持較低水平。

　　Mo寶業(yè)務(wù)剛剛起步，市場(chǎng)開拓障礙較高

　　2010年，公司遵循銀聯(lián)手機(jī)支付業(yè)務(wù)規(guī)范，推出Mo寶產(chǎn)品，進(jìn)軍移動(dòng)電子商務(wù)領(lǐng)域。目前，Mo寶已經(jīng)在成都地區(qū)推廣，可以實(shí)現(xiàn)信用卡還款、公用事業(yè)繳費(fèi)、數(shù)字產(chǎn)品交易、商旅預(yù)訂等業(yè)務(wù)。作為移動(dòng)支付在線平臺(tái)提供商，該業(yè)務(wù)的發(fā)展還存在一些困難。

　　首先，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司沒有特別優(yōu)勢(shì)。公司傳統(tǒng)的客戶都是政府和大型企業(yè)集團(tuán)，對(duì)于消費(fèi)者市場(chǎng)以及零售企業(yè)商戶都沒有特別優(yōu)勢(shì)；而互聯(lián)網(wǎng)第三方支付平臺(tái)都是公司的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如支付寶、快錢、網(wǎng)銀在線、拉卡啦等，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，公司作為新進(jìn)入者也沒有用戶積累。

　　其次，產(chǎn)品本身存在限制。Mo寶的業(yè)務(wù)需要用戶購(gòu)買定制的SD卡，這就要求用戶必須首先擁有支持SD卡插槽的手機(jī)；而在智能手機(jī)領(lǐng)域，目前Mo卡只支持Windows Mobile5.0及以上和SysmBian 6.0及以上的系統(tǒng)，對(duì)于Mac OS、Android等系統(tǒng)都不支持，對(duì)手機(jī)本身進(jìn)一步存在限制；此外，SD卡100多元的成本進(jìn)一步提高了用戶推廣的難度。

　　最后，移動(dòng)支付業(yè)務(wù)營(yíng)收成疑。移動(dòng)支付平臺(tái)可能的收入模式包括Mo卡銷售收入、廣告、商戶傭金、消費(fèi)者手續(xù)費(fèi)等。在最初的市場(chǎng)拓展階段，用戶的手續(xù)費(fèi)收入較少，加上少量的商戶傭金或者廣告收入，而爭(zhēng)取用戶的補(bǔ)貼費(fèi)用往往大于卡片銷售收入，在加上市場(chǎng)拓展方面的各種費(fèi)用，該業(yè)務(wù)在最初幾年都很難盈利。而公司在2009年的營(yíng)業(yè)收入2.69億元、凈利潤(rùn)4205萬，大規(guī)模拓展業(yè)務(wù)對(duì)用戶補(bǔ)貼的話財(cái)務(wù)壓力很大。

　　信息安全市場(chǎng)空間大，給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)

　　占公司最大業(yè)務(wù)比例的安全產(chǎn)品和安全系統(tǒng)仍然會(huì)保持穩(wěn)定收入增長(zhǎng)和較高的盈利能力，安全集成業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也比較看好，但數(shù)量眾多的中小企業(yè)市場(chǎng)目前還沒有好的盈利模式啟動(dòng)，移動(dòng)支付業(yè)務(wù)目前規(guī)模較小，對(duì)公司的總體業(yè)績(jī)影響不大。初步預(yù)計(jì)2010、2011年的業(yè)績(jī)?yōu)?.41元和0.54，給與謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)。