未來5年，全球人工智能支出預(yù)計(jì)將達(dá)到3萬億美元。雖然許多人擔(dān)心行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，但目前這一判斷仍存在爭議。在資本市場，英偉達(dá)市值突破5萬億美元，微軟與蘋果的市值也達(dá)到4萬億美元。OpenAI估值超過5000億美元，微軟持有OpenAI大量股份，這些股份估值1000億美元。如果OpenAI上市，市值預(yù)計(jì)將超過1萬億美元。整個(gè)市場一片繁榮。

人工智能的發(fā)展正在改變一些地區(qū)和城市。威爾士紐波特就是一個(gè)典型例子：紐波特郊區(qū)有一座散熱器舊工廠，微軟正在那里建設(shè)數(shù)據(jù)中心。該市官員迪米特里?巴特魯尼（Dimitri Batrouni）表示：“像我們這樣的城市應(yīng)該怎么做才有未來？如果糾結(jié)于過去，指望鋼鐵工業(yè)回歸，創(chuàng)造1萬個(gè)崗位，那是不可能的。微軟數(shù)據(jù)中心是我們切入未來經(jīng)濟(jì)的一次機(jī)遇?！?/p>

科技巨頭在人工智能領(lǐng)域的投入持續(xù)擴(kuò)大。未來2年，亞馬遜、Meta、谷歌、微軟這四大巨頭在人工智能領(lǐng)域的支出將超過7500億美元。摩根士丹利預(yù)測，從現(xiàn)在起至2028年，全球數(shù)據(jù)中心支出將達(dá)到3萬億美元，其中1.4萬億美元來自科技巨頭，這意味著剩余的1.6萬億美元需要通過私人信貸等渠道來解決。

大量數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目具有投機(jī)性

私人信貸作為影子銀行系統(tǒng)的重要組成部分，存在許多處于灰色地帶的業(yè)務(wù)。例如，Meta已通過私人信貸市場融資290億美元，用于建設(shè)數(shù)據(jù)中心。

美國投資公司Manning & Napier認(rèn)為，當(dāng)前的熱潮令人難以置信。以紐波特的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目為例，其成本高達(dá)數(shù)億美元。上周，加州Equinix公司宣布將投資40億英鎊在英國赫特福德郡建設(shè)數(shù)據(jù)中心。

目前，全球數(shù)據(jù)中心數(shù)量已達(dá)到1.1萬個(gè)，過去20年增長了5倍，且這一增長趨勢仍在持續(xù)。來自房地產(chǎn)服務(wù)公司仲量聯(lián)行（JLL）的數(shù)據(jù)顯示，今年全球?qū)?dòng)建設(shè)的新數(shù)據(jù)中心算力約為10GW，完工后耗電量約相當(dāng)于英國電力需求的三分之一。報(bào)告還指出，今年全球?qū)⒂?GW的新數(shù)據(jù)中心竣工。目前全球數(shù)據(jù)中心總產(chǎn)能約為59GW，擴(kuò)張速度極為驚人。

在美國印第安納州新卡萊爾，大片農(nóng)田在一年之內(nèi)變成工業(yè)園，那里新建了7座數(shù)據(jù)中心，還有23座正在推進(jìn)。這些數(shù)據(jù)中心隸屬于AI企業(yè)Anthropic，全部建成后消耗的電力相當(dāng)于兩個(gè)亞特蘭大的總和。

資本市場對(duì)AI的熱情異常高漲。自ChatGPT推出以來，標(biāo)普指數(shù)四分之三的漲幅來自AI相關(guān)股票。領(lǐng)頭羊英偉達(dá)的市值達(dá)到5萬億美元，相當(dāng)于福特市值的94倍。如果將時(shí)光回溯到20年前，福特市值曾是英偉達(dá)的三倍。目前AI相關(guān)支出對(duì)美國GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過消費(fèi)支出，2025年上半年，美國92%的GDP增長來自AI。

與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)與擔(dān)憂也在擴(kuò)大。美國投資公司DA戴維森的科技研究主管吉爾?盧里亞（Gil Luria）指出：“部分投資者希望將資金投向人工智能，但沒有充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。他們投資的是一個(gè)尚未驗(yàn)證的領(lǐng)域，資產(chǎn)貶值速度極快?！苯衲?月，對(duì)沖基金創(chuàng)始人哈里斯?庫珀曼在一篇博文中也表示，數(shù)據(jù)中心的貶值速度將是收入產(chǎn)生速度的兩倍。

Uptime研究所研究執(zhí)行董事安迪?勞倫斯（Andy Lawrence）對(duì)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目的實(shí)際落地情況表示懷疑，他說：“我們要理解的一點(diǎn)是，大量項(xiàng)目具有投機(jī)性。許多數(shù)據(jù)中心在宣布時(shí)大張旗鼓，但它們可能永遠(yuǎn)不會(huì)開工，或者建成后只有部分投入使用?！?/p>

讓人看不懂的金融交易

科技巨頭之所以持續(xù)大規(guī)模投入，很大程度上是擔(dān)心落后。按照它們的設(shè)想，如果能夠搶占先機(jī)，即便行業(yè)泡沫破滅，它們也能成為最終贏家。舉債對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和股東回報(bào)有負(fù)面影響，隨著AI軍備競賽的升級(jí)，一些科技公司開始與私募合作，利用復(fù)雜的金融工程規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

具體的操作模式是：私募出資建設(shè)數(shù)據(jù)中心，科技企業(yè)支付租金租賃算力，這些租金收入被重新包裝成可以交易的金融工具（本質(zhì)上是債券）。最近Meta的一些交易就采用了這種方式，資本發(fā)行由Meta租金背書的債券，所獲資金被用來建設(shè)Meta數(shù)據(jù)中心。

多份數(shù)據(jù)中心的租約還能被整合為證券，并根據(jù)違約風(fēng)險(xiǎn)分為不同“層級(jí)”。對(duì)私募股權(quán)公司而言，數(shù)據(jù)中心在2028年前將變成一個(gè)規(guī)模達(dá)8000億美元的市場。

經(jīng)過華麗的金融包裝后，數(shù)據(jù)中心同時(shí)具備了AI資產(chǎn)和房地產(chǎn)屬性，使得普通投資者難以看清交易的本質(zhì)，這種情況與20年前的次貸危機(jī)有相似之處。

與運(yùn)河、鐵路等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施相比，數(shù)據(jù)中心的損耗速度極快，芯片等硬件幾年就會(huì)被淘汰；而且AI應(yīng)用的投資回報(bào)率正在降低，這些都是必須考慮的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管存在諸多擔(dān)憂，生成式AI行業(yè)的發(fā)展速度仍然令人矚目。樂觀者預(yù)計(jì)，生成式AI（包括聊天機(jī)器人、AI代理、圖像生成工具）的營收將從2024年的450億美元增至2028年的1萬億美元。三年前，該行業(yè)幾乎沒有什么收入，現(xiàn)在一年?duì)I收已達(dá)幾百億美元。

對(duì)于美國而言，數(shù)據(jù)中心已經(jīng)成為一種文化符號(hào)，它既展示了硅谷的經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位和野心，也掩蓋了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。雖然科技股一路狂飆，但科技企業(yè)在標(biāo)普500企業(yè)凈利潤中的占比幾乎沒有變化，美國22個(gè)州實(shí)際上已經(jīng)陷入或?yàn)l臨衰退。雖然有數(shù)據(jù)中心為建筑行業(yè)提供支撐，但美國制造業(yè)并沒有好轉(zhuǎn)，仍在萎縮。

也許未來某一天AI真的會(huì)成為巨無霸產(chǎn)業(yè)，但沒有人能給出保證。當(dāng)前的繁榮能否持續(xù)，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。