“AI芯片第一股”的泡沫，徹底破了。

A股千億巨頭——科大訊飛（002230）的一份財報，暴露了寒武紀(jì)的窘境：巨虧、暴跌?？拼笥嶏w的最新財報顯示，2022上半年營收同比增長26．97％；凈利潤僅有2．78億元，同比下滑33．57％。其背后的原因是，對三人行、寒武紀(jì)的投資虧損金額分別為2747．8萬元、1．3億元。

頭頂“AI芯片第一股”、“AI芯片獨角獸”光環(huán)的寒武紀(jì)，日子并不好過。其最新財報顯示，今年上半年再度虧損6．2億元，過去五年的累計虧損高達(dá)28．61億元。面對持續(xù)巨虧，二級市場正在”拋棄“寒武紀(jì)，其最新股價跌至58．1元／股，最新市值為233億元，相比2021年上市之初的最高價297．77元／股，累計跌幅超80％，總市值蒸發(fā)超960億元。

當(dāng)前，市場最為關(guān)心的或許是，身處火爆的AI芯片賽道，寒武紀(jì)何時能夠迎來轉(zhuǎn)機(jī)？

暴跌80％！千億巨頭“踩雷”

千億巨頭的一份財報，再次將AI芯片“獨角獸”推上風(fēng)口浪尖。

8月22日晚間，科大訊飛（002230）披露了最新財報，2022上半年實現(xiàn)營收80．23億元，同比增長26．97％；因受三人行、寒武紀(jì)等參股上市公司的股價波動影響，凈利潤僅有2．78億元，同比下滑33．57％；扣非后凈利潤為2．79億元，較上年同期增長33．21％。

與此同時，前十大股東名單也暴露了一個危險信號，“私募大佬”葛衛(wèi)東于第二季度減持499萬股股份，截至今年6月末，其持股比例下降至1．36％，位列第八大股東。

而在此之前，葛衛(wèi)東一直堅定看好科大訊飛。早在2017年，便殺入科大訊飛前十大股東名單，其于2019年又參與科大訊飛的定增，持股比例一度達(dá)到2．33％。

但自2020年四季度以來，葛衛(wèi)東便開啟“賣賣賣”模式，已經(jīng)連續(xù)7個季度減持，持股比例已降至1．36％。

資本大佬持續(xù)減持的同時，科大訊飛的股價也一路走低，截止8月23日收盤，其股價跌至39．46元／股，相較于2021年6月的最高價68．32元／股，累計跌幅達(dá)42．2％，總市值蒸發(fā)超670億元。

另外，市場關(guān)心的另一個問題是，科大訊飛的半年報為何“增收不增利”？

科大訊飛在財報中表示，主要是由于持股的2家A股公司三人行、寒武紀(jì)股價波動，導(dǎo)致上半年確認(rèn)的公允價值變動損益同比大幅減少。具體而言，今年上半年，科大訊飛對三人行、寒武紀(jì)的投資虧損金額分別為2747．8萬元、1．3億元。

這一回應(yīng)，將昔日的AI芯片“獨角獸”—寒武紀(jì)推上風(fēng)口浪尖。

截止8月24日收盤，寒武紀(jì)的最新股價為58．1元／股，最新市值為233億元，而其在2020年上市之初時，總市值一度突破1100億元。意味著，短短2年時間，寒武紀(jì)的股價累計下跌超80％，總市值蒸發(fā)超960億元。

“AI芯片第一股”的危險信號

寒武紀(jì)所面臨的麻煩，遠(yuǎn)不止股價暴跌。

寒武紀(jì)的業(yè)績、現(xiàn)金流，都面臨不小的問題。近日，寒武紀(jì)披露的2022年上半年財報顯示，今年上半年，實現(xiàn)營收1．7億元，同比增長24．6％；凈利潤虧損6．2億元，上年同期虧損金額為3．9億元，虧損額同比增加58．9％。

據(jù)財報顯示，寒武紀(jì)巨虧的主要原因之一是，研發(fā)費用的大幅增長。

2022年上半年，寒武紀(jì)持續(xù)加大了新產(chǎn)品的研發(fā)力度，引進(jìn)研發(fā)人才，導(dǎo)致研發(fā)費用增加至6．29億元，同比增長51．5％，研發(fā)投入占營收的比例為366．34％。意味著，寒武紀(jì)所有收入都無法覆蓋研發(fā)費用。

研發(fā)燒錢的同時，寒武紀(jì)在產(chǎn)品推廣上也“揮金如土”。2022上半年，寒武紀(jì)的宣傳及推廣費用同比增長63．51％，銷售費用超3289萬元，銷售費用率達(dá)到19％，同比增長1個百分點。

意味著，寒武紀(jì)的“寒冬”仍在繼續(xù)。將時間周期拉長，寒武紀(jì)的虧損更為嚴(yán)峻，2017年－2021年，寒武紀(jì)累計實現(xiàn)營業(yè)收入17．49億元，凈虧損卻高達(dá)28．61億元。

長期虧損的背景下，寒武紀(jì)的現(xiàn)金流也不容樂觀，其半年報顯示，今年上半年，寒武紀(jì)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為－8．33億元，上年同期為－5．39億元。 截至今年6月末，寒武紀(jì)的貨幣資金下降至18．46億元，相比年初減少了11億元，已經(jīng)創(chuàng)下上市以來最低水平。

自成立以來，寒武紀(jì)從未實現(xiàn)過盈利，其不斷通過融資的方式維持企業(yè)的生存。在登陸資本市場之前，寒武紀(jì)先后進(jìn)行了6輪融資，募資總金額達(dá)46億元。若算上IPO的募資額，其累計募集資金更是高達(dá)71億元。

持續(xù)的巨額虧損、高額的研發(fā)投入，逐漸令投資者對“AI芯片第一股”失去信心。

其實，梳理寒武紀(jì)的業(yè)務(wù)發(fā)展，不難發(fā)現(xiàn)，其“依賴大客戶”的風(fēng)險一直存在。成立之初，寒武紀(jì)主要依賴華為海思，營收占比一度高達(dá)99．69％，隨著華為海思采用自研的AI模塊，寒武紀(jì)IP授權(quán)營收大幅下滑，標(biāo)志著，寒武紀(jì)與華為正式“分手”。

寒武紀(jì)的云端AI芯片實現(xiàn)量產(chǎn)后，其大部分訂單則來自于政府機(jī)構(gòu)，連續(xù)斬獲了超算中心建設(shè)項目。2019年，僅珠海橫琴、西安灃東的2個政府互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心IDC項目，便為寒武紀(jì)貢獻(xiàn)了約80％的收入。

財報顯示，2021年寒武紀(jì)來自前五大客戶的銷售額占總營收的88．6％。這也頻頻被市場質(zhì)疑，過度依賴政府訂單，未來寒武紀(jì)的成長不確定性較大，且銷售費用高居不下。

寒武紀(jì)有沒有未來？

眾所周知，芯片一直都是前期研發(fā)投入大、回報周期長的科技領(lǐng)域，寒武紀(jì)所處的“芯片＋AI”細(xì)分賽道，更重視研發(fā)，且競爭愈發(fā)激烈。

目前，英偉達(dá)、AMD、英特爾等海外巨頭，天數(shù)智芯、壁仞科技、摩爾線程、中科馭數(shù)等國內(nèi)明星企業(yè)，都已陸續(xù)交付了AI芯片產(chǎn)品。另外，最新的汽車芯片領(lǐng)域，寒武紀(jì)正在面臨地平線、芯馳科技、黑芝麻科技等獨角獸企業(yè)的競爭。

盡管芯片＋AI，是當(dāng)下最熱門的技術(shù)賽道之一，機(jī)構(gòu)對賽道未來的展望仍非常樂觀，據(jù)Gartner預(yù)測，全球AI芯片市場規(guī)模有望在2025年將達(dá)到700億美元以上。

但現(xiàn)實的商業(yè)環(huán)境卻十分殘酷，一方面，芯片＋AI賽道仍處于高速發(fā)展階段，即使有盈利，也無法覆蓋巨額的研發(fā)、人力成本。另一方面是，AI始終沒有找到爆發(fā)性的應(yīng)用場景。

另外，國內(nèi)的人工智能企業(yè)的收入模式基本是靠國家安防、智慧城市、超算中心的時代紅利，大部分客戶均為政府、國有企業(yè)等大單位，付款審批流程較長，回款周期較慢。

另一個更大的潛在風(fēng)險是，科學(xué)倫理和數(shù)據(jù)合規(guī)問題。

今年315晚會曝光人臉識別侵犯隱私的亂象后，云從、曠視科技都在IPO問詢函中，都被問及數(shù)據(jù)合規(guī)、倫理風(fēng)險問題。曠視科技透露，人工智能健康發(fā)展的倫理道德保障機(jī)制仍然不夠健全，未來新出臺的國家或行業(yè)倫理道德規(guī)章制度也可能給公司帶來合規(guī)成本。

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