周期,主導(dǎo)著半導(dǎo)體行業(yè)的螺旋發(fā)展,面板作為資本密度和技術(shù)門檻僅次于集成電路的半導(dǎo)體行業(yè),經(jīng)歷了數(shù)輪周期最終形成了當(dāng)下的行業(yè)格局,我們?cè)噲D撥開迷霧探究面板周期的運(yùn)行規(guī)律,和其背后潛在的投資機(jī)會(huì)。
有兩個(gè)不變規(guī)律,深刻左右了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展:
1、面板的摩爾定律:也就是代線的降維打擊,隱藏的含義就是所有存量產(chǎn)能都是累贅,都會(huì)被后發(fā)競(jìng)爭(zhēng)者用更高的效率和更新的技術(shù)顛覆。這也是面板行業(yè)在美國(guó)、日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)大陸等國(guó)家和地區(qū)之間不斷流轉(zhuǎn)的本質(zhì)。
2、國(guó)家的成本優(yōu)勢(shì):中國(guó)大陸具備全球最大的面板消費(fèi)市場(chǎng)和相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈集群,并且配合有效的社會(huì)管理機(jī)制,造就了中國(guó)面板行業(yè)在全球顯著的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),這不是成本的短暫下降,而是成本曲線的確定性下移。
基于以上兩個(gè)規(guī)律,我們總結(jié)過去十年面板的發(fā)展并展望未來,簡(jiǎn)單歸結(jié)為三輪周期:
1、上輪周期(2013～2016年):8．5代線降維打擊日本低次代線,結(jié)果是日本退出,這輪周期之后韓國(guó)三星和LGD的市占率達(dá)到歷史巔峰,日本夏普破產(chǎn)、JDI重組,最后的結(jié)果是從“三國(guó)四地五虎將”變成“兩國(guó)三地四巨頭”,日本的逐步退出和收縮有效的降低了部分品類的周期性,但是當(dāng)年競(jìng)爭(zhēng)格局依舊不夠清晰,2016～2019年國(guó)內(nèi)廠商依舊在大規(guī)模擴(kuò)建11代線廠能,為下一輪出清埋下伏筆。
2、本輪周期(2018～2020年):11/8．5代線降維打擊韓國(guó)7代線,結(jié)果就是韓國(guó)產(chǎn)能退出。其本質(zhì)是中國(guó)京東方、TCL、惠科的大量8．5/11代線對(duì)韓國(guó)存量落后產(chǎn)能的出清。11代線切割65/75寸的效率是94%/94%,而韓國(guó)的7代線切割65/75寸的效率是53%/72%,代線降代打擊的結(jié)果就是韓國(guó)面板產(chǎn)業(yè)落后的成本結(jié)構(gòu)將失去部分競(jìng)爭(zhēng)力,低效落后廠能的出清是泛摩爾定律決定的,是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)不可逆的規(guī)律,不會(huì)因短期價(jià)格波動(dòng)所改變。
3、下輪周期(2023～2025年):展望未來,我們預(yù)計(jì)8．5代IT線降維打擊中國(guó)臺(tái)灣6代線,結(jié)果可能是中國(guó)臺(tái)灣退出。京東方基于重慶B8線的成功,已占據(jù)了全球IT屏28%的市場(chǎng),市占率居全球首位,同時(shí)中國(guó)臺(tái)灣友達(dá)和群創(chuàng)在2013年之后均未有擴(kuò)產(chǎn),產(chǎn)能集中在6/7代線避開大屏TV市場(chǎng),專注于IT屏,我們認(rèn)為雖然這輪周期過后TV大屏LCD市場(chǎng)將趨于穩(wěn)定,形成了類似于內(nèi)存行業(yè)三星+海力士 70%市占率的雙寡頭格局,但是基于全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)不變的規(guī)律,最后一輪的產(chǎn)業(yè)出清或?qū)l(fā)生在2025年。
結(jié)論:建議關(guān)注面板行業(yè)中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局的根本性變化,并且我們預(yù)計(jì)2020年將是未來穩(wěn)定盈利的起點(diǎn),持續(xù)推薦并看好國(guó)產(chǎn)面板廠商在行業(yè)的主導(dǎo)地位。
投資建議:繼續(xù)推薦顯示面板龍頭京東方A、TCL科技,建議關(guān)注中大尺寸產(chǎn)品受益標(biāo)的彩虹股份、龍騰光電,手機(jī)面板國(guó)產(chǎn)龍頭深天馬A,OLED面板優(yōu)質(zhì)標(biāo)的維信諾、和輝光電。
建議關(guān)注面板上游,材料國(guó)產(chǎn)配套優(yōu)質(zhì)標(biāo)的杉杉股份、三利譜、八億時(shí)空,設(shè)備國(guó)產(chǎn)配套優(yōu)質(zhì)標(biāo)的北方華創(chuàng)、大族激光、精測(cè)電子。
風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情持續(xù),LCD下游市場(chǎng)需求波動(dòng);海外廠商退產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;國(guó)產(chǎn)中小廠商中長(zhǎng)期產(chǎn)能規(guī)劃變動(dòng)。
正文如下
我們回顧面板的三輪大周期:第一輪是日本出清美國(guó)面板;、第二輪是韓國(guó)出清日本廠(以夏普破產(chǎn)為標(biāo)志);第三輪就是當(dāng)下(以韓廠全部退出為終極目標(biāo)),中國(guó)大陸占據(jù)全球主導(dǎo)地位。
但依舊有四個(gè)問題困擾著面板行業(yè):
1、韓廠延遲退產(chǎn)導(dǎo)致周期反復(fù)?
2、高景氣是否是需求透支?
3、龍頭廠商的高盈利能否持續(xù)?
4、QDoled/Mini/Micro會(huì)不會(huì)顛覆LCD
一、韓廠延遲退產(chǎn)與面板價(jià)格的周期反復(fù):
20Q3以來的行業(yè)整體高景氣,帶動(dòng)了部分面板廠產(chǎn)能擴(kuò)張意愿提升,同時(shí)韓廠退產(chǎn)亦有所延后,中期TV面板價(jià)格進(jìn)入周期性反復(fù)隱憂有所顯現(xiàn)。我們認(rèn)為,隨著TV面板供給明顯的頭部集中化趨勢(shì),龍頭廠商產(chǎn)能調(diào)整對(duì)整體供需仍起主導(dǎo)作用,中長(zhǎng)期來看TV面板價(jià)格發(fā)生大幅調(diào)整的可能性仍較低。韓廠整體退產(chǎn)進(jìn)度仍符合預(yù)期,三星延遲退產(chǎn),主要來源于下游三星電子等客戶要求,受制于材料備貨短缺,模組產(chǎn)能受限,21Q1三星顯示產(chǎn)能供給非常有限。
二、下半年以來的高景氣是否是需求透支:
根據(jù)奧維睿沃預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)2020年TV整機(jī)出貨同比增長(zhǎng)1．0%,顯示器與筆電產(chǎn)品出貨分別同比增長(zhǎng)7．8%與15．9%。按年度維度來看,TV整機(jī)全年呈現(xiàn)出“前低后高”走勢(shì),但整體出貨量也僅僅恢復(fù)至疫情前正常水平?？紤]到未來,今年出貨同比下滑地區(qū)的出貨修正,按年度維度來看,我們認(rèn)為TV產(chǎn)品需求仍有望維持穩(wěn)定。
顯示器、筆電產(chǎn)品受海外疫情需求大增,但按面積來看,2019年之前面積占比僅16%左右,預(yù)計(jì)受今年需求增長(zhǎng)影響,將上升至18%左右,整體產(chǎn)能面積占比仍較低。未來需求即使出現(xiàn)回落,對(duì)LCD面板整體產(chǎn)能面積影響較小。
三、龍頭廠商的高盈利能否持續(xù)
我們認(rèn)為龍頭廠商的高盈利有望持續(xù):
1)展望2022年以后,龍頭廠商原有產(chǎn)線產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)市場(chǎng)供需起主導(dǎo)作用,整體釋放進(jìn)度與幅度相對(duì)可控。
2)成本角度來看,G8．5以下LCD產(chǎn)線,材料與折舊成本持續(xù)下降,LCD產(chǎn)品價(jià)格維持持平的狀態(tài),隨著時(shí)間的推移,龍頭廠商55寸以下產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)性毛利率仍有望持續(xù)提升。
3)隨著TCL華星未來補(bǔ)齊中尺寸IT產(chǎn)品供應(yīng)產(chǎn)能,兩大龍頭廠商均能實(shí)現(xiàn)客戶和產(chǎn)品的全系列覆蓋,受TV價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利影響,也將明顯好于市場(chǎng)其它廠商。
四、QDoled/Mini/Micro會(huì)不會(huì)顛覆LCD
最后從產(chǎn)品的技術(shù)路線上來看,目前LG的白光OLED生產(chǎn)成本仍較高,主要由于大尺寸蒸鍍工藝提升良率難度大,其次有機(jī)發(fā)光材料損耗較大。三星QD-OLED技術(shù)雖然理論上顯示效果好于白光OLED,但產(chǎn)線資本開支太大,料想折舊成本也較高,成本競(jìng)爭(zhēng)力有限。其次僅三星一家在主導(dǎo)該技術(shù),短期產(chǎn)能太少,下游品牌對(duì)該技術(shù)的認(rèn)可程度也存在不確定性。
反觀LCD技術(shù),在TV市場(chǎng)應(yīng)用不僅成熟度高,成本相較于其它顯示技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力明顯。其次圍繞Mini LED背光的顯示改良性方案,上游LED產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)成熟,靜待工藝成熟度提升帶動(dòng)成本的不斷下降。未來在中高端TV顯示市場(chǎng),是OLED顯示的有力競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品。我們認(rèn)為L(zhǎng)CD顯示的長(zhǎng)期穩(wěn)定需求仍將持續(xù)。
詳細(xì)分析如下:
1 韓廠延遲退產(chǎn)與面板價(jià)格的周期反復(fù)
受下半年需求轉(zhuǎn)好,以及韓廠減產(chǎn)供給受限帶動(dòng),今年自6月TV面板價(jià)格轉(zhuǎn)漲以來,下半年面板報(bào)價(jià)持續(xù)超預(yù)期。根據(jù)群智咨詢最新發(fā)布的11月下旬價(jià)格預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),我們統(tǒng)計(jì)預(yù)計(jì)截至2020年12月,55寸以下LCD TV面板價(jià)格相比5月低點(diǎn)平均漲幅達(dá)70%。創(chuàng)造了同等時(shí)間,價(jià)格區(qū)間漲幅的歷史新高。65/75寸由于國(guó)產(chǎn)10．5/11代產(chǎn)能爬坡供給帶動(dòng),價(jià)格漲幅不如55寸以下產(chǎn)品,但對(duì)應(yīng)價(jià)格漲幅也分別達(dá)34%與17%,預(yù)計(jì)目前也均在產(chǎn)線盈利水平以上。
受益于海外市場(chǎng)旺盛需求,IT面板(顯示器、筆電)下游市場(chǎng)自20Q2以來持續(xù)保持較高的景氣度。產(chǎn)品價(jià)格整體自20Q1以來持續(xù)上漲。進(jìn)入到20Q4,海外市場(chǎng)因疫情需求依然強(qiáng)勁,供應(yīng)端手機(jī)、TV需求旺盛,造成a-Si產(chǎn)能持續(xù)緊張,疊加驅(qū)動(dòng)IC、CPU、偏光片等核心材料缺貨,面板廠價(jià)格策略積極,漲價(jià)金額有進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)。根據(jù)群智咨詢最新的11月價(jià)格預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì),預(yù)計(jì)截至2020年12月,主要尺寸IT面板報(bào)價(jià)相比年初1月平均漲幅達(dá)9．7%。
20Q3以來的行業(yè)整體高景氣,帶動(dòng)了部分面板廠產(chǎn)能擴(kuò)張意愿提升,同時(shí)韓廠退產(chǎn)亦有所延后,中期TV面板價(jià)格進(jìn)入周期性反復(fù)隱憂有所顯現(xiàn)。我們認(rèn)為,隨著TV面板供給明顯的頭部集中化趨勢(shì),龍頭廠商產(chǎn)能調(diào)整對(duì)整體供需仍起主導(dǎo)作用,中長(zhǎng)期來看TV面板價(jià)格發(fā)生大幅調(diào)整的可能性仍較低。
韓廠整體退產(chǎn)進(jìn)度仍符合預(yù)期,三星延遲退產(chǎn),主要來源于下游三星電子等客戶要求,受制材料備貨短缺,模組產(chǎn)能受限,21Q1三星顯示產(chǎn)能供給非常有限。從供給減量因素來看,LG顯示目前韓國(guó)本土,P7(G7．5)、P8(G8．5)月有效供給均不足100K(大片基板)。其中P8主要用于生產(chǎn)IT類面板,進(jìn)度符合減產(chǎn)預(yù)期。P7主要用于生產(chǎn)TV面板,預(yù)計(jì)產(chǎn)能關(guān)退延遲到2021年底,全球總產(chǎn)能占比1%左右,影響較小。
三星顯示,由于下游三星電子等核心客戶要求,本土L7(G7)、L8(G8．5)關(guān)線時(shí)點(diǎn)有兩次延遲。從最初的2020年10月推遲至12月后,目前來看最終關(guān)線時(shí)點(diǎn)將推遲至不超過2020年3-4月末。但從有效月供給來看,三星顯示LCD產(chǎn)能環(huán)比仍然持續(xù)下降。下游三星電子整機(jī)庫存通常在1000-1200萬臺(tái)(2-2．5個(gè)月),目前北美等下游市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛,庫存水位下降至300-400萬臺(tái)(不足1個(gè)月)?？紤]到整體緊張的LCD產(chǎn)能供給,三星電子要求三星顯示盡可能延長(zhǎng)產(chǎn)能供應(yīng)。
但三星顯示產(chǎn)業(yè)重心早已轉(zhuǎn)向OLED顯示,本土LCD關(guān)線時(shí)點(diǎn)的一再延遲,導(dǎo)致上游核心材料備貨不足。同時(shí)大尺寸TV面板模組產(chǎn)能主要依賴于蘇州線,考慮到產(chǎn)線已出售給TCL華星,模組段產(chǎn)能亦有所制約。三星顯示21Q1整體供應(yīng)亦非常有限,預(yù)計(jì)月出貨量由目前的每月200萬片(TV小片)下降至201Q1的100萬片左右。
韓廠產(chǎn)能調(diào)減后,恢復(fù)提升產(chǎn)能的可能性也極低。一方面已削減人工數(shù)量,另一方面提升產(chǎn)能不僅需要較長(zhǎng)的爬坡時(shí)間,其次新增供給也不利于價(jià)格的維持和自身其它產(chǎn)線的盈利。因此,韓廠整體的產(chǎn)能關(guān)退仍然是確定性趨勢(shì)。
另外,從國(guó)產(chǎn)廠商來看,惠科、彩虹股份等中小廠商受行業(yè)景氣度帶動(dòng),亦表現(xiàn)出一定的中期擴(kuò)產(chǎn)意愿。主要包括彩虹股份咸陽G8．6擴(kuò)產(chǎn)至 170K,惠科滁州G8．6擴(kuò)產(chǎn)至180K,綿陽G8．6擴(kuò)產(chǎn)至150K。同時(shí)富士康夏普廣州G10．5亦計(jì)劃將產(chǎn)線爬滿至90K。
但目前來看,2020年以來受海外疫情持續(xù)影響,日韓設(shè)備裝機(jī)進(jìn)度,以及工程師人員往來均受不同程度影響。包括10．5代線玻璃基板短缺,對(duì)富士康夏普廣州產(chǎn)線進(jìn)度亦有影響。固原有廠商新增產(chǎn)能計(jì)劃,完成進(jìn)度亦有不確定性。預(yù)計(jì)2021新量產(chǎn)產(chǎn)線TCL華星T7、惠科長(zhǎng)沙G8．6,滿產(chǎn)時(shí)點(diǎn)亦將延至2022年。
此外,京東方G10．5亦有擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃,TCL華星擬新建一條IT產(chǎn)品產(chǎn)線。但京東方、TCL華星等大廠,產(chǎn)能擴(kuò)張主要根據(jù)下游客戶的訂單要求,整體產(chǎn)能需求能見度較高,并且進(jìn)度相對(duì)可控,對(duì)市場(chǎng)整體供需與價(jià)格影響力也較強(qiáng)。
總結(jié)來看,雖然中小TV面板廠在原有產(chǎn)線上都有一定的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃,但受制于產(chǎn)線原有廠房空間預(yù)留,產(chǎn)能上限也較為明顯。其次疫情對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)度影響,預(yù)計(jì)產(chǎn)能短期集中釋放可能性也非常低。
此外,中小TV面板廠商,由于沒有G10．5的新建能力(資金、供應(yīng)鏈配套),隨著TV面板的大尺寸化趨勢(shì),整體產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將逐步下降,將顯著利好擁有G10．5產(chǎn)線的京東方、TCL華星等龍頭廠商。龍頭廠商的產(chǎn)能進(jìn)展對(duì)市場(chǎng)供需、價(jià)格影響更為顯著,我們認(rèn)為行業(yè)周期性波動(dòng)將顯著下降,TV面板價(jià)格有望持續(xù)維持高位相對(duì)穩(wěn)定。
根據(jù)奧維睿沃預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),2021年上半年電視面板整體供需仍然持續(xù)偏緊。主要由于2021年上半年整體新增產(chǎn)能有限,但韓廠仍有持續(xù)減產(chǎn)規(guī)劃。預(yù)計(jì)20Q1供需略高于市場(chǎng)平衡線,20Q2受下游需求帶動(dòng),供需將略低于市場(chǎng)平衡線。
2 下半年以來的高景氣是否是需求透支
2020年下半年以來,受歐美等海外市場(chǎng)需求帶動(dòng),TV、IT類產(chǎn)品出貨同比、環(huán)比均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于下游產(chǎn)品短期需求透支擔(dān)憂。根據(jù)奧維睿沃預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)2020年TV整機(jī)出貨同比增長(zhǎng)1．0%,顯示器與筆電產(chǎn)品出貨分別同比增長(zhǎng)7．8%與15．9%。按年度維度來看,TV整機(jī)全年呈現(xiàn)出“前低后高”走勢(shì),但整體出貨量也僅僅恢復(fù)至疫情前正常水平?？紤]到未來,今年出貨同比下滑地區(qū)的出貨修正,按年度維度來看,我們認(rèn)為TV產(chǎn)品需求仍有望維持穩(wěn)定。
顯示器、筆電產(chǎn)品受海外疫情需求大增,但按面積來看,2019年之前面積占比僅16%左右,預(yù)計(jì)受今年需求增長(zhǎng)影響,將上升至18%左右,整體產(chǎn)能面積占比仍較低。未來需求即使出現(xiàn)回落,對(duì)LCD面板整體產(chǎn)能面積影響較小。IT類產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)定制化及模組集成能力,歷史上價(jià)格波動(dòng)也顯著低于TV類產(chǎn)品。
具體來看,根據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù),20Q1與20Q2電視整機(jī)出貨量分別同比下降8．7%與3．7%,20Q3出貨同比增長(zhǎng)13．2%,預(yù)計(jì)20Q4整機(jī)銷售量仍將同比增長(zhǎng)0．7%。
預(yù)計(jì)2020年,僅亞太(增速-5．5%)、中國(guó)(增速-10．8%)、拉美(增速-2．6%)地區(qū)為TV整機(jī)出貨負(fù)增長(zhǎng)。西歐(增速6．5%)、東歐(增速4．9%)、日本(增速5．0%)、中東及非洲(增速3．2%)全年整機(jī)出貨均已轉(zhuǎn)正,其中北美(增速16．4%)出貨同比大增,有望超越中國(guó)大陸,首次成為全球出貨量最多的地區(qū)。
目前海外疫情情況并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)拐點(diǎn),疫情嚴(yán)重地區(qū)電視整機(jī)采購(gòu)需求仍然較為旺盛。展望明年,即使今年下半年相對(duì)高增長(zhǎng)的北美、歐洲地區(qū)出貨逐步恢復(fù)至疫情前正常水平,但考慮到今年出貨負(fù)增長(zhǎng)的地區(qū)明年出貨有望逐步上修回正,我們預(yù)計(jì)明年電視整機(jī)出貨量仍相對(duì)穩(wěn)定,奧維睿沃預(yù)測(cè)2021年整機(jī)出貨同比增長(zhǎng)0．4%。
從電視面板季度出貨量來看,受疫情對(duì)產(chǎn)能供給、韓廠減產(chǎn)影響,2020年四個(gè)季度電視面板出貨量均處于同比下滑狀態(tài)。其中20Q3同比降幅最低,達(dá)1．2%?？紤]到20Q3整機(jī)出貨的大幅增長(zhǎng),預(yù)計(jì)20Q3市場(chǎng)庫存消化較大。全年來看,預(yù)計(jì)2020年電視面板出貨量達(dá)2．71億片,同比下滑5．9%。
從電視面板季度出貨面積來看,20Q2起季度出貨面積同比增速已轉(zhuǎn)正。其中20Q3同比增速最高,達(dá)9．3%。全年來看,預(yù)計(jì)2020年電視面板出貨面積達(dá)1．69億平米,同比增長(zhǎng)3．1%。即出貨面積全年增速領(lǐng)先出貨量9pct,龍頭廠商出貨大尺寸化帶動(dòng)整體出貨面積增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2021年龍頭廠商的帶動(dòng)效應(yīng)仍將持續(xù),隨著產(chǎn)能消耗面積的提升,整體價(jià)格亦有望維持高位穩(wěn)定。
3 龍頭廠商的高盈利能否持續(xù)
隨著20Q3電視面板價(jià)格的大幅回暖,全球主要電視面板廠商的整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率亦持續(xù)轉(zhuǎn)好。LG顯示更是經(jīng)歷了連續(xù)6個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)性虧損后,首次季度盈利轉(zhuǎn)正。三星顯示由于減少了LCD的產(chǎn)能供應(yīng),疊加小尺寸OLED產(chǎn)品的持續(xù)拉貨,20Q2起面板經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率率先轉(zhuǎn)好。
國(guó)產(chǎn)面板廠商,京東方、TCL華星20Q2經(jīng)營(yíng)性盈利已轉(zhuǎn)正,海外面板廠普遍受TV產(chǎn)品價(jià)格下跌影響,有不同程度虧損。20Q3全球主要面板廠均進(jìn)入經(jīng)營(yíng)性盈利狀態(tài)。考慮到國(guó)產(chǎn)廠商更低的產(chǎn)品成本,預(yù)計(jì)20Q4國(guó)產(chǎn)面板廠經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望行業(yè)領(lǐng)跑。
從32寸LCD面板售價(jià),與京東方的綜合毛利率走勢(shì)來看,隨著行業(yè)整體價(jià)格的轉(zhuǎn)暖,京東方的綜合毛利率也持續(xù)提升。我們認(rèn)為龍頭廠商的高盈利有望持續(xù)。
1)面板價(jià)格整體有望持續(xù)保持在高位。目前來看2021年上半年供需仍然持續(xù)偏緊,價(jià)格調(diào)整的可能性較低。21Q3供需預(yù)計(jì)短期存在一些壓力,但考慮到龍頭廠商主動(dòng)出貨結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)供需和價(jià)格影響力持續(xù)上升,我們預(yù)計(jì)價(jià)格調(diào)整幅度有限。
展望2022年以后,一方面電視面板出貨尺寸仍有增量,但產(chǎn)能新增供給逐步下降。另一方面隨著時(shí)間的推移,龍頭廠商原有產(chǎn)線產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)市場(chǎng)供需起主導(dǎo)作用,整體釋放進(jìn)度與幅度相對(duì)可控。并且龍頭廠商產(chǎn)能擴(kuò)張,主要依據(jù)下游客戶穩(wěn)定訂單需求,能見度較高,我們認(rèn)為造成價(jià)格大幅波動(dòng)的可能性很低。
2)從成本角度來看,G8．5以下LCD產(chǎn)線,材料成本占比較高,制造成本占比相對(duì)較低。材料供應(yīng)的國(guó)產(chǎn)化,將持續(xù)帶動(dòng)成本端的下降,其次龍頭廠商G8．5的折舊成本也將逐步減少。即使LCD產(chǎn)品價(jià)格維持持平的狀態(tài),隨著時(shí)間的推移,龍頭廠商55寸以下產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)性毛利率仍有望持續(xù)提升,并且相比新晉的國(guó)內(nèi)中小電視面板廠商,產(chǎn)品仍更具成本和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
3)從產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)來看,目前京東方的優(yōu)勢(shì)最為明顯,TV與IT產(chǎn)能切換靈活度最高,受TV價(jià)格波動(dòng)影響相對(duì)較小。隨著TCL華星未來補(bǔ)齊中尺寸IT產(chǎn)品供應(yīng)產(chǎn)能,兩大龍頭廠商均能實(shí)現(xiàn)客戶和產(chǎn)品的全系列覆蓋,受TV價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利影響,也將明顯好于市場(chǎng)其它廠商。
最后從產(chǎn)品的技術(shù)路線上來看,目前LG的白光OLED生產(chǎn)成本仍較高,主要由于大尺寸蒸鍍工藝提升良率難度大,其次有機(jī)發(fā)光材料損耗較大。三星QD-OLED技術(shù)雖然理論上顯示效果好于白光OLED,但產(chǎn)線資本開支太大,料想折舊成本也較高,成本競(jìng)爭(zhēng)力有限。其次僅三星一家在主導(dǎo)該技術(shù),短期產(chǎn)能太少,下游品牌對(duì)該技術(shù)的認(rèn)可程度也存在不確定性。
反觀LCD技術(shù),在TV市場(chǎng)應(yīng)用不僅成熟度高,成本相較于其它顯示技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力明顯。其次圍繞Mini LED背光的顯示改良性方案,上游LED產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)成熟,靜待工藝成熟度提升帶動(dòng)成本的不斷下降。未來在中高端TV顯示市場(chǎng),是OLED顯示的有力競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品。我們認(rèn)為L(zhǎng)CD顯示的長(zhǎng)期穩(wěn)定需求仍將持續(xù)。
繼續(xù)重點(diǎn)推薦顯示面板龍頭京東方A、TCL科技,建議關(guān)注中大尺寸產(chǎn)品受益標(biāo)的彩虹股份、龍騰光電,手機(jī)面板國(guó)產(chǎn)龍頭深天馬A,OLED面板優(yōu)質(zhì)標(biāo)的維信諾、和輝光電。建議關(guān)注面板上游,材料國(guó)產(chǎn)配套優(yōu)質(zhì)標(biāo)的杉杉股份、三利譜、八億時(shí)空,設(shè)備國(guó)產(chǎn)配套優(yōu)質(zhì)標(biāo)的北方華創(chuàng)、大族激光、精測(cè)電子。
投資評(píng)級(jí)與估值:
繼續(xù)推薦顯示面板龍頭京東方A、TCL科技,建議關(guān)注中大尺寸產(chǎn)品受益標(biāo)的彩虹股份、龍騰光電,手機(jī)面板國(guó)產(chǎn)龍頭深天馬A,OLED面板優(yōu)質(zhì)標(biāo)的維信諾、和輝光電。
建議關(guān)注面板上游,材料國(guó)產(chǎn)配套優(yōu)質(zhì)標(biāo)的杉杉股份、三利譜、八億時(shí)空,設(shè)備國(guó)產(chǎn)配套優(yōu)質(zhì)標(biāo)的北方華創(chuàng)、大族激光、精測(cè)電子。
風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情持續(xù),LCD下游市場(chǎng)需求波動(dòng);海外廠商退產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;國(guó)產(chǎn)中小廠商中長(zhǎng)期產(chǎn)能規(guī)劃變動(dòng)。