非洲“手機(jī)之王”傳音控股終在科創(chuàng)板圓夢(mèng)。

北京時(shí)間9月30日，傳音控股登陸科創(chuàng)板。本次發(fā)行價(jià)格為35．15元／股，按照2018年度扣非前歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，市盈率為42．78倍，遠(yuǎn)超手機(jī)行業(yè)中蘋果與小米同年的靜態(tài)市盈率。上市開盤價(jià)為53元，較發(fā)行價(jià)上漲50．78％，市值達(dá)424億元。

實(shí)際上，傳音控股的上市之路并不順利，可謂是一波三折。在科創(chuàng)板過會(huì)之前，傳音控股曾遭上市委共包含80問的三輪問詢，上市進(jìn)程也被曾被暫停。在科創(chuàng)板之前，傳音控股還曾謀劃過曲線借殼A股上市，但這一計(jì)劃僅在3個(gè)月后便宣告折戟。

而就在科創(chuàng)板上市前夕，一份來自于深圳中級(jí)人民法院受理案件通知書顯示，9月23日，華為訴深圳傳音控股股份有限公司、深圳傳音制造有限公司、深圳市泰衡諾科技有限公司、惠州埃富拓科技有限公司、深圳市智訊科拓科技有限公司、重慶傳音科技有限公司著作權(quán)權(quán)屬、侵權(quán)糾紛一案已經(jīng)立案。對(duì)此，傳音控股回應(yīng)稱未收到法院的起訴狀。

值得一提的是，如同傳音控股在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“名不見經(jīng)傳”，傳音控股的創(chuàng)始人竺兆江為人也頗為低調(diào)。盡管引入了源科基金、麥星投資、睿啟和盛、網(wǎng)易、鴻泰投資等外部投資者，但在鋪設(shè)傳音控股這條路上，竺兆江始終都扮演著“完全掌舵人”的角色。

傳音控股招股書顯示，竺兆江間接持有傳音控股比例為15．39％，源科基金持股為14．40％，是持股比例最高的機(jī)構(gòu)投資者；TETRAD、GAMNAT、網(wǎng)易、睿啟和盛、竺洲展飛、麥星致遠(yuǎn)與鴻泰投資分別持股1．63％、1．31％、0．98％、1．21％、0．96％、0．43％與0．29％。

而根據(jù)傳音控股的開盤市值與上述投資者當(dāng)時(shí)的受讓價(jià)格計(jì)算，其外部機(jī)構(gòu)投資者均獲浮盈，竺兆江的個(gè)人身價(jià)也達(dá)到了約65億元。

作為傳音控股的早期投資者，麥星投資創(chuàng)始合伙人崔文立告訴投中網(wǎng)，之所以投資傳音控股，是因?yàn)榭粗仄洫?dú)特的非洲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。“傳音極具前瞻性地發(fā)現(xiàn)了廣袤非洲市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，并持續(xù)而長(zhǎng)久的堅(jiān)持渠道建設(shè)和品牌建設(shè)，做了很多別人眼中的‘苦活兒、累活兒、臟活’。我們認(rèn)為正是這種企業(yè)家的堅(jiān)守精神，經(jīng)過團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期的耕耘和積累，造就了今天的傳音。”

“非洲霸主”：1年賣出1．2億臺(tái)，年?duì)I收超200億

“在非洲，10個(gè)人中有6個(gè)人在用傳音?！眰饕羰謾C(jī)在非洲如此的火熱程度，被業(yè)界稱為非洲“手機(jī)之王”。

根據(jù)《African Business》2019年6月發(fā)布的“最受非洲消費(fèi)者喜愛的品牌”百?gòu)?qiáng)榜，傳音控股下屬三個(gè)手機(jī)品牌TECNO、itel及Infinix均入選，分別位列第5、17及26名。

傳音控股招股書顯示，2016－2018年，傳音控股手機(jī)銷量分別為7557．05萬臺(tái)、12732．18萬臺(tái)、12428．37萬臺(tái)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為28．24％。而2018年公司全球市場(chǎng)占有率為7．04％，在全球手機(jī)品牌廠商中排名第四；其中非洲市場(chǎng)占有率高達(dá)48．71％，排名第一。

與此同時(shí)，同時(shí)期內(nèi)，傳音控股的營(yíng)收分別為116．37億元、200．44億元、226．46億元，近三年?duì)I收年均復(fù)合增長(zhǎng)率為39．50％；扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為5．58億元、6．29億元、12．24億元。從收入構(gòu)成上看，非洲市場(chǎng)為傳音控股的主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了一半以上的收入。

招股書顯示，2016年－2018年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于手機(jī)產(chǎn)品（包括智能機(jī)與功能機(jī)）的銷售收入，手機(jī)產(chǎn)品收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96．14％、97．68％與96．65％；除手機(jī)產(chǎn)品外，公司還為客戶提供數(shù)碼配件、家用電器、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等其他產(chǎn)品或服務(wù)。而報(bào)告期內(nèi)，非洲市場(chǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為88．62％、76．86％與77．30％。

可見，傳音控股非洲手機(jī)市場(chǎng)“無冕之王”的稱號(hào)當(dāng)之無愧。

“我們?cè)诔闪⒅蹙秃芮宄卣J(rèn)識(shí)到，傳音不以追求快速盈利為目標(biāo)，而是以創(chuàng)立自主品牌、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為思路，在投身非洲之前做了大量的分析調(diào)研?！斌谜捉榻B說，非洲市場(chǎng)擁有巨大的商業(yè)潛力，也是傳音全球新興市場(chǎng)戰(zhàn)略最重要的一部分。

在崔文立看來，傳音之所以獲得“非洲手機(jī)之王”的評(píng)價(jià)，是基于其目前不可撼動(dòng)的市場(chǎng)地位和占有率。盡管近年來其他手機(jī)品牌廠商不斷嘗試進(jìn)入非洲市場(chǎng)的過程中，傳音的市場(chǎng)地位并沒有被動(dòng)搖?！斑@是一個(gè)持續(xù)投入的過程，非一朝一夕可以被超越。”

不過，除了非洲市場(chǎng)之外，傳音控股也在大力拓展其他新興市場(chǎng)。招股書提到，報(bào)告期內(nèi)，傳音控股正在逐步進(jìn)入印度、孟加拉國(guó)、巴基斯坦、印度尼西亞和越南等新興市場(chǎng)國(guó)家。公司將緊密圍繞“一帶一路”建設(shè)和中非合作國(guó)家戰(zhàn)略，抓住當(dāng)前發(fā)展機(jī)遇，不斷拓展海外市場(chǎng)和業(yè)務(wù)。

“隱形富豪”生意經(jīng)：上市一波三折，投資團(tuán)終獲浮盈

如同傳音控股在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“名不見經(jīng)傳”，竺兆江為人也頗為低調(diào)。

大學(xué)畢業(yè)后，竺兆江回到家鄉(xiāng)寧波奉化，1996年進(jìn)入當(dāng)?shù)貒?guó)企波導(dǎo)工作，從銷售傳呼機(jī)的業(yè)務(wù)員做起，三年后晉升為波導(dǎo)華北區(qū)代表與銷售副總經(jīng)理。2006年，竺兆江離開波導(dǎo)，離開時(shí)主要負(fù)責(zé)海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)。

同年，竺兆江與其波導(dǎo)前同事創(chuàng)辦了傳音科技，這便是傳音控股的前身。也正是在這一年，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)中山寨機(jī)泛濫成災(zāi)，正規(guī)手機(jī)廠商的生存因此變得步履維艱。而為了不在相對(duì)飽和的市場(chǎng)正面對(duì)抗，傳音科技從成立之時(shí)就將戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)移到了非洲。

憑借著持續(xù)推行本土化策略，為當(dāng)?shù)叵M(fèi)者提供真正符合需求的手機(jī)產(chǎn)品，傳音很快就從諾基亞、三星等先行者手中搶奪了市場(chǎng)機(jī)會(huì)。比如針對(duì)非洲人深膚色人種面部輪廓等特點(diǎn)與非洲市場(chǎng)電力供應(yīng)不足且不穩(wěn)定、高溫高濕環(huán)境及用戶多汗液體質(zhì)，傳音研發(fā)了深膚色拍照相關(guān)技術(shù)與適合非洲用戶市場(chǎng)的硬件材料等。

實(shí)際上，盡管引入了源科基金、麥星投資、睿啟和盛、網(wǎng)易、鴻泰投資等外部投資者，但在鋪設(shè)傳音控股這條路上，竺兆江始終都扮演著“完全掌舵人”的角色。

根據(jù)傳音控股招股書，IPO前，員工持股平臺(tái)傳音投資持股比例為56．73％，為第一大股東，竺兆江持有傳音投資20．6750％的股權(quán)，為傳音投資第一大股東，根據(jù)《一致行動(dòng)協(xié)議》與《表決權(quán)委托協(xié)議》，竺兆江能夠控股的傳音投資的股權(quán)比例為78．3304％；其他員工持股平臺(tái)傳力投資、傳承創(chuàng)業(yè)、傳力創(chuàng)業(yè)、傳音創(chuàng)業(yè)分別持股8．43％、4．5533％、4．5384％、4．5384％；而根據(jù)竺兆江直接或簡(jiǎn)介持有上述四大員工持股平臺(tái)的股權(quán)，最終竺兆江持有傳音控股比例為15．39％。

與此同時(shí)，源科基金持股為14．40％，為第二大股東，也是持股比例最高的機(jī)構(gòu)投資者；TETRAD、GAMNAT、網(wǎng)易、睿啟和盛、竺洲展飛、麥星致遠(yuǎn)與鴻泰投資分別持股1．63％、1．31％、0．98％、1．21％、0．96％、0．43％與0．29％。

通過股權(quán)穿透。TETRAD、GAMNAT同受新加坡財(cái)政部控制；竺洲展飛（有限合伙）的兩名普通合伙人為西藏紫光新才信息技術(shù)有限公司與北京健坤載物投資管理有限公司，投資機(jī)構(gòu)為健坤投資，曾投資過小罐茶與科威國(guó)際。

根據(jù)上述外部投資者當(dāng)時(shí)的受讓價(jià)格計(jì)算，源科基金、TETRAD、GAMNAT、網(wǎng)易、睿啟和盛、竺洲展飛、麥星致遠(yuǎn)與鴻泰投資均獲得浮盈，竺兆江的個(gè)人身價(jià)也達(dá)到了65億元。

值得一提的是，傳音控股的上市之路并不順利。在科創(chuàng)板過會(huì)之前，傳音控股曾遭上市委共包含80問的三輪問詢，上市進(jìn)程也被曾被暫停。不僅如此，在科創(chuàng)板之前，即2018年3月，傳音控股還謀劃過借殼A股上市公司——新界泵業(yè)集團(tuán)股份有限公司，但僅3個(gè)月后。其曲線借殼上市的計(jì)劃便宣告折戟。

“圓夢(mèng)”背后：研發(fā)技術(shù)投入偏低，增長(zhǎng)空間或遇挑戰(zhàn)

之所以在轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板后仍遭攔路虎，是因?yàn)閭饕艨毓上鄬?duì)較低的研發(fā)投入占比與技術(shù)實(shí)力備受外界質(zhì)疑。

傳音控股招股書顯示，2016年－2018年，傳音控股的研發(fā)費(fèi)用分別為3．85億元、5．98億元和7．11億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3．31％、2．99％和3．14％。照此計(jì)算，傳音控股近三年的研發(fā)投入占比合計(jì)為9．44％，低于科創(chuàng)板對(duì)上市企業(yè)在研發(fā)投入上明確的“三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例不低于15％”的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

對(duì)此，傳音控股在上交所問詢中列舉了23項(xiàng)核心技術(shù)，劃分為基于非洲本地化的深膚色拍照技術(shù)、硬件新材料應(yīng)用創(chuàng)新、大數(shù)據(jù)用戶行為分析和OS系統(tǒng)及移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品服務(wù)共四大領(lǐng)域。且傳音控股聲稱，其在深膚色拍照和美顏技術(shù)、深膚色用戶大數(shù)據(jù)等擁有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，并否認(rèn)其不符合科創(chuàng)板定位。

然而，即使如此，面對(duì)非洲等新興市場(chǎng)的功能機(jī)需求遭遇明顯增長(zhǎng)瓶頸、其他巨頭品牌對(duì)智能手機(jī)市場(chǎng)的激烈角逐，傳音控股在非洲的寡頭地位勢(shì)必會(huì)面臨挑戰(zhàn)。而且，目前，傳音控股在印度等其他新興市場(chǎng)還處于拓展期，隨著華為、小米等越來越多的手機(jī)廠商進(jìn)入該新興市場(chǎng)，正面競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)日趨加劇。

根據(jù)IDC的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年，傳音控股全品類手機(jī)出貨量在印度市場(chǎng)的占有率達(dá)6．72％，排名第4位。投中網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，相較于2017年，傳音手機(jī)在印度市場(chǎng)的市占率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，由9．03％下降為6．72％。

“傳音控股是一個(gè)階段性的好公司?！庇型顿Y人對(duì)投中網(wǎng)直言，不比于非洲市場(chǎng)，傳音在印度市場(chǎng)的拓展缺少長(zhǎng)期的深耕基礎(chǔ)，加之沒有相應(yīng)的技術(shù)護(hù)城河加持，未來傳音控股的生存空間將會(huì)受到擠壓，不排除會(huì)面臨四面楚歌的局面。

不過，在崔文立看來，非洲市場(chǎng)具有其自身的獨(dú)特性，是多語言多國(guó)籍的集合體，無論從文化還是當(dāng)前市場(chǎng)需求的角度，都不能單純的套用現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)對(duì)于手機(jī)“核心技術(shù)”的概念和理解，而是要從非洲市場(chǎng)的情況出發(fā)來討論什么樣的技術(shù)才是好的技術(shù)?！拔覀冋J(rèn)為適應(yīng)市場(chǎng)需求的技術(shù)就是好的技術(shù)?！?/p>

傳音控股似乎也在有意加強(qiáng)新興市場(chǎng)的研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新能力。在傳音控股IPO網(wǎng)上路演時(shí)，竺兆江稱，未來公司將基于在非洲、印度等新興市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，以本地需求為導(dǎo)向，進(jìn)一步加大研發(fā)投入，積極推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，持續(xù)保持在新興市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

而對(duì)于未來的增長(zhǎng)動(dòng)力，竺兆江同時(shí)表示，基于用戶流量和數(shù)據(jù)資源開展的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力?！澳壳安僮飨到y(tǒng)導(dǎo)流及APP盈利情況良好，已成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，公司憑借產(chǎn)品的過硬品質(zhì)進(jìn)一步開拓東南亞等新興國(guó)家市場(chǎng)，公司‘手機(jī)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、家電、數(shù)碼配件’的商業(yè)生態(tài)模式也已初步成型，這將進(jìn)一步強(qiáng)化公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！?/p>