（一） 收入增速與應收占比

2019年4月下旬，格力公布了2018年報和2019一季報。

不出意外，格力2018年營業(yè)總收入2000．24億，同比增長33．33％。2019年一季報，營業(yè)總收入410．06億，同比增長2．45％。

2012年－2018年，格力營業(yè)總收入從1001億增長到2000億，7年間收入增速分別是19．87％、19．91％、16．63％、－28．17％、9．50％、36．24％、33．33％，7年增速均值15．33％。

2012年第一季度－2018年第一季度，格力營業(yè)總收入增速分別是16．29％、10．58％、11．62％、－0．66％、0．56％、20．46％、33．29％，7年增速均值13．16％。

美的集團2018年營業(yè)總收入2618．20億，同比增長7．87％。其中空調(diào)板塊1093．95億，同比增長14．73％。2019年一季報，營業(yè)總收入755．00億，同比增長7．84％。

青島海爾2018年營業(yè)總收入1833．17億，同比增長12．17％。其中空調(diào)板塊317．73億，同比增長10．59％。2019年一季報，營業(yè)總收入480．43億，同比增長10．17％。

也就是說，作為空調(diào)老大的格力2018年增速33．33％不僅顯著高于過去7年均值18個百分點（15．33％），也領(lǐng)跑同行20個百分點（14．73％和10．59％）；但2019年一季度增速2．45％不僅顯著低于過去7年均值11個百分點（13．16％），也顯著低于同行（7．84％和10．17％）。

2018年格力一來與小米對賭收入，二來面臨董事會換屆，需要一份靚麗的年報。格力2018年收入摻了多少水分，讀者諸君可自行判斷。

董明珠上任后，營業(yè)總收入連續(xù)7年卡在100億級的整數(shù)，2012年－2018年，營業(yè)總收入分別是1001．10、1200．43、1400．05、1005．64、1101．13、1500．20、2000．24億，這種典型的領(lǐng)導拍腦袋式的財務不透明，還要持續(xù)多久？

都說格力擅長營銷，那么我們來看看格力應收賬款與收入的比重。

我們觀察到，從2012年到2018年，格力從1001億增長到2000億，復合增長率為12．23％；美的從1027億增長到2618億，復合增長率為16．88％。

我們同樣觀察到應收票據(jù)和應收賬款占營業(yè)收入的比例，格力長期顯著高于美的，格力7年均值為30％，美的7年均值為16％，格力幾乎是美的的2倍。

這我們就不難理解，為什么經(jīng)銷商在格力有非常大的勢力，在董明珠個人參股銀隆期間，為什么借道經(jīng)銷商北京盛世恒興格力國際貿(mào)易有限公司與湖北盛興格力電氣銷售有限公司了。［1］

家電行業(yè)中，海爾推行零庫存，美的推行T＋3訂單制，堅持不懈壓貨的，就只剩下空調(diào)企業(yè)?？照{(diào)銷售季節(jié)性較強，空調(diào)生產(chǎn)商在淡季對經(jīng)銷商采取壓貨策略，以實現(xiàn)業(yè)務數(shù)據(jù)平穩(wěn)。根據(jù)東北證券20190430研報“2018年三季度末，空調(diào)全渠道庫存超過4500萬臺，其中一半以上是格力” ［2］。知名家電行業(yè)分析師產(chǎn)業(yè)觀察家劉步塵說：“格力2018年如果不超大力度壓貨，營收應該在1750億左右。” ［2］這個數(shù)據(jù)與小米公司2018年報基本持平！

2018年度過度透支的結(jié)果，根據(jù)中怡康發(fā)布的2019年空調(diào)業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在銷售量和銷售額方面的市場占比中，格力空調(diào)從行業(yè)第一跌落，落后于美的、奧克斯！［2］

（二）格力研發(fā)投入涉嫌虛假披露

研發(fā)投入是科技企業(yè)非常重要的指標，必須正確、真實披露，不能忽悠。

早在2017年報之時，我就對格力的研發(fā)投入心存疑慮，格力研發(fā)投入57．67億，要知道格力的全部管理費用（2017年報口徑含研發(fā)費用）才60．71億，難道格力管理費用中研發(fā)費用占比95％？不過，研發(fā)費用并不需要會計師事務所審計，是企業(yè)自己統(tǒng)計指標，所以，這非常符合網(wǎng)紅董明珠的高調(diào)風格！

2018年，會計報表變更，研發(fā)費用單列，需要會計師事務所審計，于是，格力自吹自擂的研發(fā)費用得以曝光！格力審計報告中披露2017年格力研發(fā)費用36．18億！

格力2017年度報告和2018年度報告中，均披露格力2017年研發(fā)投入57．67億，且資本化研發(fā)投入選擇不適用。

我們察看了格力2017年資產(chǎn)負債表，開發(fā)支出期初期末金額均為0，無形資產(chǎn)期初33．55億，期末36．04億，查看報表附注專利技術(shù)期初原值1987萬，期末原值2687萬。這也印證了資本化研發(fā)投入的確不適用。

格力2018年度報告中，會計師事務所審計的2017年研發(fā)費用為36．18億！格力多披露研發(fā)投入21．49億，夸大59％！

企業(yè)發(fā)生的研發(fā)費用是可以稅前加計扣除的，這是國家的一項重要鼓勵研發(fā)的稅收政策?！敦斦慷悇湛偩挚萍疾筷P(guān)于提高研究開發(fā)費用稅前加計扣除比例的通知》（財稅〔2018〕99號）第一條規(guī)定，“企業(yè)開展研發(fā)活動中實際發(fā)生的研發(fā)費用，未形成無形資產(chǎn)計入當期損益的，在按規(guī)定據(jù)實扣除的基礎(chǔ)上，在2018年1月1日至2020年12月31日期間，再按照實際發(fā)生額的75％在稅前加計扣除；形成無形資產(chǎn)的，在上述期間按照無形資產(chǎn)成本的175％在稅前攤銷。”

2018年格力研發(fā)費用69．88億（其中，母公司研發(fā)費用51．20億），按研發(fā)費用一半可加計扣除計算，可節(jié)約所得稅3．93億（其中，母公司節(jié)約2．88億）！

為什么發(fā)生研發(fā)費用而不加計扣除？或者不披露？是企業(yè)看不上3－4億的減稅嗎？

（三）再議銀隆

作為第一大股東的魏銀倉和前總裁孫國華，被二股東董明珠控制的銀隆新能源舉報4項刑事案件和3項民事案件。包括冒領(lǐng)公司補償款、虛增設(shè)備采購款、虛構(gòu)工程款、專利重復轉(zhuǎn)讓等等，涉案金額14億元。

這七起控告和訴訟涉及的事項主要發(fā)生2013到2016年間，即格力電器意欲收購銀隆新能源之前。格力電器為了收購銀隆新能源，在2016年年初委托中介機構(gòu)對銀隆新能源2014年度、2015年度和2016年1—6月的財務情況進行了調(diào)查，并于2016年8月19日公開披露了《珠海銀隆新能源有限公司審計報告》。

2016年9月23日，格力電器發(fā)布《格力電器發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）修訂稿》，向社會公眾公告并購事項，在該報告中已專門說明了銀隆新能源對關(guān)聯(lián)方應收款掛賬的形成原因、清理的過程及結(jié)果。

該報告第675－677頁解釋，魏銀倉前期自行投入資金所形成的研發(fā)成果在銀隆新能源成立后無償其占有及使用，因后續(xù)償還前期研發(fā)投入所籌集資金的需要，魏銀倉暫從標的公司借支了部分款項，具體通過銀通投資集團或?qū)O國華等賬戶支付，形成對該等單位的其他應收款掛賬。截至2016年6月30日，上述款項已經(jīng)基本清理完畢。

公司并購就估值130億且股份支付（15．57元／股），個人投資就估值104億。公司并購就魏銀倉孫國華款項清理完畢，個人投資就7宗案件。倘若7宗案件成立，并購報告書、審計報告均屬虛假披露，這不是欺騙股民么？作為董事長的董明珠應該承擔責任！

作為中國上市公司的代表，格力電器在收入增速、研發(fā)投入、并購報告中均有不同程度的披露瑕疵甚至錯誤，不能不引人深思！

作者：槎溪散人（上市公司副總裁兼財務總監(jiān)，博士，資本并購專家）