“我們不是特別了解情況，只是接到了通知，說(shuō)近期會(huì)安排上會(huì)，到時(shí)候會(huì)通知停牌，具體時(shí)間也要等?！?月19日，兆易創(chuàng)新（603986.SH）證券部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

并購(gòu)市場(chǎng)近三年不見(jiàn)的“回爐”重審再現(xiàn)。3月18日晚間，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器龍頭兆易創(chuàng)新公告稱(chēng)，當(dāng)日收到證監(jiān)會(huì)通知，并購(gòu)重組委將于近日召開(kāi)工作會(huì)議，再次審核公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)事項(xiàng)。

這意味著，兆易創(chuàng)新17億元收購(gòu)?fù)衅髽I(yè)上海思立微電子科技有限公司（下稱(chēng)“思立微”）被罕見(jiàn)“回爐”重審。早在去年10月31日，該并購(gòu)事項(xiàng)的審核結(jié)果為有條件通過(guò)，當(dāng)時(shí)的審核意見(jiàn)主要聚焦在專(zhuān)利未決訴訟事項(xiàng)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)影響以及標(biāo)的企業(yè)利潤(rùn)承諾的合理性及可實(shí)現(xiàn)性上。

在并購(gòu)實(shí)施的緊要關(guān)頭，思立微頻繁被所在行業(yè)龍頭匯頂科技（603160.SH）提起專(zhuān)利訴訟，索賠金額高達(dá)3.6億元，近期思立微亦對(duì)匯頂科技展開(kāi)專(zhuān)利訴訟，索賠金額2.4億元，一場(chǎng)專(zhuān)利權(quán)之爭(zhēng)愈演愈烈。

業(yè)內(nèi)人士指出，兆易創(chuàng)新收購(gòu)思立微存在高估值、高業(yè)績(jī)承諾的“雙高”問(wèn)題，可能亦存在其它特殊事項(xiàng)，過(guò)往第一次通過(guò)后二次上會(huì)的重組項(xiàng)目幾乎都被否了，此次兆易創(chuàng)新二次上會(huì)的被否概率也比較大。

專(zhuān)利訴訟對(duì)決

從去年10月31日獲有條件通過(guò)，到目前已有四個(gè)半月，兆易創(chuàng)新的狀態(tài)本來(lái)是等待證監(jiān)會(huì)的正式批文，沒(méi)料到卻是“回爐”重審的通知。

兆易創(chuàng)新此次花17億元收購(gòu)思立微，是去年半導(dǎo)體行業(yè)的一個(gè)熱點(diǎn)事件。在兆易創(chuàng)新收購(gòu)思立微的緊要關(guān)頭，國(guó)內(nèi)指紋識(shí)別芯片龍頭匯頂科技對(duì)思立微頻頻發(fā)起專(zhuān)利訴訟。

在第一次上會(huì)中，并購(gòu)重組委就重點(diǎn)關(guān)注了思立微所遭遇的專(zhuān)利訴訟。有條件過(guò)會(huì)后，匯頂科技又提起了新的專(zhuān)利訴訟。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，匯頂科技訴思立微侵權(quán)的案件有6起，涉及的專(zhuān)利權(quán)包括電容指紋感應(yīng)電路和感應(yīng)器、屏下光學(xué)指紋識(shí)別模組及其鏡頭組件等，合計(jì)索賠金額3.6億元。

作為反擊，近期思立微也對(duì)匯頂科技發(fā)起了3起專(zhuān)利訴訟，合計(jì)索賠金額2.4億元。

“訴訟尤其是涉及到知識(shí)產(chǎn)權(quán)，訴訟金額可能跟訴訟費(fèi)用相關(guān)之外，其它賠償多少都有。根據(jù)訴訟律師意見(jiàn)的話，思立微敗訴的可能性比較小，即便是敗訴可能賠償?shù)慕痤~也在100萬(wàn)以下?！鄙鲜鲎C券部人士表示。

對(duì)于此次重審是否因?yàn)閷?zhuān)利訴訟，上述證券部人士表示，“有可能，這種情況之前沒(méi)有先例，只能等通知審核?！?/p>

技術(shù)研發(fā)是半導(dǎo)體行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。從研發(fā)投入看，思立微與匯頂科技差距巨大。數(shù)據(jù)顯示，匯頂科技2018年前三季度的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到5.14億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為22%，而思立微前三季度的研發(fā)費(fèi)用僅有3522萬(wàn)元，占銷(xiāo)售收入比例為6.88%。

“匯頂科技和思立微的互掐也反映出屏下光學(xué)指紋競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度?！?月19日，上海某國(guó)資基金投資人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這個(gè)行業(yè)對(duì)成本高度敏感，蛋糕就這么大，成本低了就贏了。而技術(shù)上的差別其實(shí)比較小，手機(jī)廠商還是看成本。

“回爐”大概率被否

在上述投資人士看來(lái)，匯頂科技此次收購(gòu)思立微還存在溢價(jià)高、業(yè)績(jī)承諾高的“雙高”問(wèn)題。

根據(jù)重組方案，思立微歸屬于母公司所有者權(quán)益8524.11萬(wàn)元，評(píng)估值17.39億元，增值率高達(dá)1941.04%。交易對(duì)方承諾，思立微2018-2020年度的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)累計(jì)應(yīng)不低于3.21億元。

而思立微2016年、2017年的凈利潤(rùn)分別為-283.44萬(wàn)元、1141.37萬(wàn)元，2018年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9439.77萬(wàn)元。

在商譽(yù)頻繁爆雷的背景下，監(jiān)管層對(duì)業(yè)績(jī)承諾尤為重視。第一次上會(huì)中，監(jiān)管層便關(guān)注到思立微利潤(rùn)承諾的可實(shí)現(xiàn)性上。如今遭遇龍頭企業(yè)匯頂科技連環(huán)起訴，并且匯頂科技已經(jīng)與思立微的重要客戶(hù)OPPO恢復(fù)合作等一系列利空因素，因此思立微的業(yè)績(jī)承諾是否能實(shí)現(xiàn)亦增加了不確定性。

此外，并購(gòu)重組項(xiàng)目第一次通過(guò)后二次上會(huì)非常罕見(jiàn)，且重審后幾乎都被否，因此兆易創(chuàng)新二次上會(huì)并不樂(lè)觀。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，最近一例被打回重審的情況發(fā)生在天晟新材（300169.SZ）身上。2016年4月，天晟新材重組方案獲有條件通過(guò)，同年6月二次上會(huì)被否，原因是其實(shí)際控制人兼董事長(zhǎng)與重組交易對(duì)方簽署了約定此次重組期限的協(xié)議，卻在重組方案中沒(méi)有披露。

另外一單并購(gòu)遭遇重審就是ST昌魚(yú)（600275.SH），二次上會(huì)也被否了，不過(guò)已經(jīng)是2014年1月的事情了，其被否的原因是“申請(qǐng)人根據(jù)重組委審核會(huì)議的要求新提交的申請(qǐng)人與采購(gòu)方所簽署購(gòu)銷(xiāo)合同，并不能使評(píng)估報(bào)告所依賴(lài)的標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)品預(yù)測(cè)銷(xiāo)售數(shù)量具備充分保障和充分執(zhí)行力。所以，依據(jù)該等購(gòu)銷(xiāo)合同進(jìn)行的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格評(píng)估的依據(jù)不可靠?！?/p>

“此次兆易創(chuàng)新重組被打回重審，可能還有特殊事項(xiàng)，被否的概率大?！?月19日，深圳某券商并購(gòu)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

對(duì)于第一次上會(huì)中的專(zhuān)利訴訟以及業(yè)績(jī)承諾問(wèn)題，上述證券部人士表示，“涉及到訴訟，周期會(huì)比較長(zhǎng)，目前還沒(méi)有階段性的進(jìn)展，開(kāi)庭還沒(méi)有時(shí)間，券商、律師對(duì)此都已經(jīng)發(fā)表過(guò)意見(jiàn)；另外，業(yè)績(jī)承諾的問(wèn)題也出了相關(guān)報(bào)告和預(yù)測(cè)，這些材料都已經(jīng)交給了證監(jiān)會(huì)?！?/p>