半導體庫存處于低位 ：庫存水平方面，Foundry 回到相對低位，Fabless 從高位快速下落。Fabless 的 IC 設計廠今年 Q1 因為普遍看低智能手機的需求，從而下調了整體的備貨水平。Foundry 的整體庫存在 Q1 為 48 天，低于季節(jié)平均水平。行業(yè)整體儲備產能維持在較低水平。

　　半導體需求出現改善，手機方面下滑 priced in： ：從 50 家最大的半導體公司的收入分行業(yè)收入同比增長來看，消費電子和智能手機如預期負增長，汽車和通信增長良好，而實際上，手機方面的下滑基本已經被 priced in。MTK 等主流手機芯片廠商目前都出現了缺貨，整個 Q1-Q2 手機芯片市場景氣度顯著回升。

　　汽車電子需求旺盛 拉動半導體整體需求 ：在ADAS，車載娛樂系統(tǒng)滲透率提升驅動下，汽車芯片需求強勢增長。NXP 和 Maxim 汽車業(yè)務最新季度大幅增長，其中來自中國的新能源電池管理系統(tǒng)增長最為突出，其他如用于車載通信系統(tǒng)的高速連接芯片也有旺盛需求。此外汽車電子將成為 GPU 的下一個重要增長。

　　半導體景氣恢復到來催生板塊性投資機會：在以上邏輯下，我們看好 40/28nm產能鏈景氣度。WAFER廠大幅增加資本，特別是國內的SMIC，將顯著擴張 8 寸線產能，拉動整體供應鏈。

　　投資建議：我們判斷這波半導體景氣恢復是庫存回補小周期回暖+新需求（汽車電子等）拉動的大周期復蘇的開始，看好持續(xù)性和標的彈性，推薦長電科技（封裝），七星電子（設備），南大光電（材料），全志科技，揚杰科技，大唐電信。同時建議關注通富微電（封裝）和上海新陽（材料）。

　　風險提示：下游行業(yè)需求不達預期。

　　1. 半導體產業(yè)目前整體庫存到底是什么情況？

　　庫存水平方面，Foundry 回到相對低位，Fabless 從高位快速下落。上圖是季節(jié)調整的的 3 年平均數，分別代表 IDM，Fabless(無晶圓)和 Foundries(制造廠)的庫存水平。我們看到 Fabless 的 IC 設計廠今年 Q1 因為普遍看低智能手機的需求，從而下調了整體的備貨水平。

　　2. 半導體的實際需求怎樣？

　　50 家最大的半導體公司的收入分行業(yè)收入同比增長數，消費電子和智能手機如預期負增長，汽車和通信增長良好， 而實際上，手機方面的下滑基本已經被 priced in 。從圖 4 的環(huán)比數據看到，消費電子和智能手機就有了顯著的環(huán)比改善，汽車也呈現了相當的環(huán)比增長。 產業(yè)鏈上同樣驗證了我們的觀點，OPPO 今年增長大超市場預期，小米和華為的海外（特別是印度地區(qū)）增長亮眼，智能手機的需求并沒有整個市場預期的那么差。實際上， MTK 等主流手機芯片廠商目前都出現了缺貨，整個 Q1-Q2 。

　　3. 汽車電子的需求有多好？

　　我們首先以汽車占比最高的 NXP（恩智浦）為例，NXP，目前汽車相關業(yè)務已經占到 40% 以上。 在車載娛樂系統(tǒng)，每輛車的芯片價值從 5-8 美金提升到 18-45 美金。安全系統(tǒng)中，相對于傳統(tǒng)的鑰匙系統(tǒng)，新的智能鑰匙系統(tǒng)價值提升 4-5 倍約 20 美金。配備自動化控制的車身舒適系統(tǒng)，單車滲透率從 2012 年的 4% 提升到 30% 以上。受益于整車電子化率（ADAS ，無鑰匙啟動等）提升的大趨勢，NXP 預期 2017 年增長將在 25%以上。 Maxim，汽車業(yè)務最新季度增長 25%，電力管理系統(tǒng)，新的車載娛樂和安全系統(tǒng)需求成為主要亮點。 其中，來自中國的新能源電池管理系統(tǒng)增長最為突出，其他如用于車載通信系統(tǒng)的高速連接芯片也有旺盛需求。公司預測下一個季度汽車的單季收入將超過1 億美金，占公司銷售收入近 20%。即使是主要業(yè)務仍為 Gaming 業(yè)務的 Nvidia， 其車用 GPU 也迎來強勁增行（22% Q/Q ，超） 市場預期），汽車市場成為其下一個重要的增長之一。

　　4. AMAT34.5億美金歷史紀錄訂單的背后是什么？

　　AMAT 最新出爐財報顯示訂單高達 34.5 億美金遠高于華爾街預期，之后股價連續(xù)大漲，其中來自大中華區(qū)的 SMIC（中芯國際）訂單創(chuàng)歷史新高，毛利率上升 30bp 達到 42.7%；Q3 指引超預期，公司預期硅基設備環(huán)比增加 10-15%，顯示相關設備將環(huán)比增加 70-90%，毛利率還將上升 50-100bps。