漢威電子:繼續(xù)外延并購(gòu)擴(kuò)張,物聯(lián)平臺(tái)布局逐步完善

　　公司Q3凈利潤(rùn)0.19億元,略低于我們預(yù)期的0.23億元。公司三季報(bào)披露,報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入1.94億元,歸母凈利潤(rùn)0.19億元,略低于我們預(yù)期的0.23億元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因?yàn)橄岛喜⒎秶黾右约皹I(yè)務(wù)發(fā)展所致。

　　各業(yè)務(wù)均衡發(fā)展,公司物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)布局逐步完善。報(bào)告期內(nèi),公司繼續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)(IOT)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的構(gòu)建與完善,圍繞智慧城市、工業(yè)安全、環(huán)保監(jiān)治、居家健康等業(yè)務(wù)板塊全力開(kāi)拓,經(jīng)營(yíng)效果整體穩(wěn)健增長(zhǎng),同時(shí)注重行業(yè)解決方案創(chuàng)新和服務(wù)能力提升,項(xiàng)目管理效果得以改善,對(duì)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到了積極作用。公司通過(guò)增持控股公司英森電氣和上海中威天安公共安全,投資河南華夏海納創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán),物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈不斷完善。公司“傳感器+監(jiān)測(cè)終端+SCADA+GIS+云平臺(tái)”完整解決方案發(fā)展良好,極大提高了公司核心競(jìng)爭(zhēng)力,公司的物聯(lián)平臺(tái)逐步完善。

　　定增13億助力打造領(lǐng)先物聯(lián)平臺(tái),智慧市政核心競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升。8月22日,公司公告擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3700萬(wàn)股,募集資金13.27億元,資金將投向:智慧水務(wù)3.1億、智慧熱力4.5億、智慧市政綜合管理系統(tǒng)1.0億、上海運(yùn)營(yíng)及研發(fā)中心2.8億,補(bǔ)流2億。

　　募得資金投入智慧城市建設(shè)并配以先進(jìn)的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù),將打造智慧市政改造及運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目標(biāo)桿。此后,10月,廣東龍泉科技完成工商局登記,公司控股龍泉公司,龍泉承諾15-18年凈利潤(rùn)不低于350、455、592和740萬(wàn)元。龍泉在南方地下管網(wǎng)GIS市場(chǎng)具有領(lǐng)先地位,同時(shí)具備地下管網(wǎng)數(shù)據(jù)采集及地下管網(wǎng)檢測(cè)服務(wù)方面的一定優(yōu)勢(shì),業(yè)務(wù)內(nèi)容全面、業(yè)務(wù)鏈條更長(zhǎng)。并且,公司投資漢威智源,致力于整合資源打造智慧熱力一體化平臺(tái),建設(shè)“智慧熱力”業(yè)內(nèi)標(biāo)桿,從而補(bǔ)充智慧市政業(yè)務(wù)布局,進(jìn)一步加強(qiáng)智慧市政建設(shè)。

　　投資評(píng)級(jí)與估值:我們維持15-17年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為1.25、1.93和2.39億元,對(duì)應(yīng)15-17年EPS分別為0.85、1.32、1.63元。我們認(rèn)為公司下半年將加速完善物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),橫跨智慧市政、工業(yè)安全、環(huán)保監(jiān)治、居家健康四大業(yè)務(wù)板塊,接下來(lái)智慧燃?xì)?、水?wù)、熱力訂單有望超預(yù)期,VOCs和工業(yè)安全有望受益政策驅(qū)動(dòng)加速,外延擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)勁,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　華工科技:非經(jīng)常損益拖累Q3業(yè)績(jī),發(fā)展前景依然光明

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　華工科技10月29日晚間發(fā)布三季度業(yè)績(jī)報(bào)告稱,前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.09億元,較上年同期減25.89%;營(yíng)業(yè)收入為19.14億元,較上年同期增8.32%;基本每股收益為0.12元,較上年同期減29.41%。

　　事件評(píng)論

　　公司前三季度業(yè)績(jī)下滑,其中Q3業(yè)績(jī)2046萬(wàn),下滑78%,主要因素在于今年Q3沒(méi)有投資收入,而去年Q3有4000萬(wàn)元的投資收益,另外今年Q3的營(yíng)業(yè)外收入也相應(yīng)縮減近1000萬(wàn)元。除開(kāi)這些因素,今年Q3經(jīng)營(yíng)景氣度平穩(wěn)。從具體業(yè)務(wù)板塊看,我們堅(jiān)定看好公司未來(lái)智能制造+智慧物聯(lián)的發(fā)展方向。

　　激光業(yè)務(wù)為公司業(yè)績(jī)支柱,華工激光基于激光領(lǐng)域領(lǐng)先地位和全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì),布局智能制造,提供智能工廠解決方案。我們認(rèn)為后續(xù)催化劑將是公司在中小功率激光裝備的突破,公司在精密焊接、切割等設(shè)備方面加強(qiáng)研發(fā),產(chǎn)品不斷得到消費(fèi)電子類大客戶認(rèn)可。

　　公司其他幾塊業(yè)務(wù)與物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)。高理公司前三季度經(jīng)營(yíng)良好,除開(kāi)家電傳感器外,后續(xù)方向?yàn)槠?chē)電子及傳感器網(wǎng)絡(luò);華工圖像則受益于荊門(mén)光電子信息產(chǎn)業(yè)園的投產(chǎn),有望在年內(nèi)建設(shè)好多條激光全息定位轉(zhuǎn)移紙生產(chǎn)線,產(chǎn)值將快速增長(zhǎng);正源公司的光器件產(chǎn)品由于4G景氣度下行,其毛利率有所受到壓制,但其在量子通信領(lǐng)域亮點(diǎn)重組;最后,賽百公司將被打造成集團(tuán)的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺(tái)。

　　10月份以來(lái),校企改革動(dòng)作頻繁。作為國(guó)企改革的一個(gè)細(xì)分,校企改革將更注重科研成果轉(zhuǎn)化、研發(fā)人員激勵(lì)、混合所有制導(dǎo)入等多方面。華中科技大學(xué)為國(guó)內(nèi)理工科領(lǐng)先高校,光、機(jī)、電類學(xué)科領(lǐng)先,同時(shí)華工科技為華中科技大學(xué)旗下平臺(tái)性上市公司,有望承接學(xué)校光電子、智能裝備、新材料、信息化服務(wù)等資產(chǎn)證券化的重任。外延預(yù)期充足。

　　華工科技,具有多項(xiàng)高科技,同時(shí)公司也是校企改革的標(biāo)桿,后續(xù)看好公司業(yè)務(wù)+外延的不斷推進(jìn)。我們對(duì)其維持“推薦”評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)2015~2017年EPS分別為0.19、0.34、0.50元。

　　天奇股份:業(yè)績(jī)低于預(yù)期不妨礙看好公司后續(xù)發(fā)展

　　資產(chǎn)減值損失大幅增長(zhǎng)拖累業(yè)績(jī)低于預(yù)期:2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.04億元,同比增長(zhǎng)5.99%,其中,第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.88億元,同比增長(zhǎng)11.07%。前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為0.50億元,同比下降38.7%,扣非后同比下降21.42%,其中,第三季度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.10億元,同比下降40.06%。每股收益0.16元?？紤]到汽車(chē)物流自動(dòng)化裝備業(yè)務(wù)訂單飽滿,預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)較大幅度回升的概率較大。公司披露2015年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為-10%至10%。

　　前三季度毛利率同比基本持平:2015年前三季度公司銷售毛利率為22.72%,較去年同期的22.69%基本持平。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用回落帶動(dòng)期間費(fèi)用率同比出現(xiàn)下降:2015年前三季度銷售費(fèi)用5402.01萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)35.86%,主要由于風(fēng)電業(yè)務(wù)運(yùn)費(fèi)增加及母公司組織架構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致費(fèi)用歸集口徑變化所致;管理費(fèi)用1.18億元,同比下降8.63%,主要由于母公司組織架構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致費(fèi)用歸集口徑變化所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用為3682.09萬(wàn)元,同比下降26.47%,主要由于貸款利息降低所致。整體來(lái)看,公司銷售期間費(fèi)用率為16.01%左右,較上年同期下降1.78個(gè)百分點(diǎn)。

　　投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為:0.30元、0.56元、0.71元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　投資風(fēng)險(xiǎn):汽車(chē)固定資產(chǎn)投資增速大幅放緩;汽車(chē)拆解業(yè)務(wù)推進(jìn)低于預(yù)期;風(fēng)電業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期等。

　　三川股份:業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀陬A(yù)期,明年增速有望回升

　　事件

　　發(fā)布三季報(bào)。

　　2015年1-9月實(shí)現(xiàn)收入4.71億元、同比下降3.22%,歸母凈利潤(rùn)1.08億元、同比增長(zhǎng)15.76%;三季度實(shí)現(xiàn)收入1.58億元、同比下降15.69%,歸母凈利潤(rùn)4596萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)10.31%。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　收入略降主要因智能基表銷售下降,明年收入將增長(zhǎng)。

　　前三季度公司水表總銷量約700萬(wàn)只,其中智能成表增長(zhǎng)銷量超過(guò)30%、智能基表下降約30%、傳統(tǒng)機(jī)械水表略降,智能基表下降造成總收入下降3.22%。預(yù)計(jì)2015年公司智能基表銷量下降到底部、15年之后將不再下降,考慮到張家口、龍江環(huán)保訂單,預(yù)計(jì)明年智能成表增速將高于今年,營(yíng)業(yè)總收入將增長(zhǎng)。

　　期間費(fèi)用增長(zhǎng)使前三季度凈利潤(rùn)增速略低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　前三季度,公司銷售費(fèi)用4151萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)25.14%,管理費(fèi)用3842萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)10.66%,財(cái)務(wù)費(fèi)用-1140萬(wàn)元,同比減少477萬(wàn)元,期間費(fèi)用合計(jì)6853.55、同比增長(zhǎng)11.86%。前三季度在營(yíng)業(yè)總收入略降3.22%,期間費(fèi)用逆勢(shì)增長(zhǎng)使得凈利潤(rùn)增速略低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化將推動(dòng)整體毛利率提升。

　　從業(yè)主水表的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看,前三季度公司智能成表(光電直讀、智能IC 卡、智能物聯(lián)網(wǎng)水表)銷量超過(guò)30%,智能成表高毛利帶動(dòng)公司整體毛利率提升33.89%、同比提升1.53個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2016年公司智能成表維持較高的增速,明年公司整體毛利率仍有提升空間。

　　產(chǎn)品及渠道優(yōu)勢(shì)明顯,預(yù)計(jì)未來(lái)智能表持續(xù)高增長(zhǎng)。

　　公司水表行業(yè)唯一的國(guó)家級(jí)技術(shù)中心坐落于三川,與國(guó)內(nèi)約1400家水司保持良好的合作關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)公司成為龍江環(huán)保在牡丹江和佳木斯供水公司在線80萬(wàn)只水表智能化改造的主要合作方,為張家口水務(wù)改造提供10萬(wàn)只物聯(lián)網(wǎng)水表及服務(wù)?；诋a(chǎn)品及渠道優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)2015年智能成表銷量超過(guò)80萬(wàn)只、同比增長(zhǎng)超30%, 且未來(lái)仍將維持高增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。

　　公司定增已于8月底完成,賬面現(xiàn)金5億元,為外延擴(kuò)展打開(kāi)空間。預(yù)計(jì)公司15-17年歸母凈利潤(rùn)分別為1.51、 2.09和2.62億元,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.36、0.50和0.63元,維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　英威騰:業(yè)績(jī)下滑,等待下一輪周期

　　公司2015年前三季度業(yè)績(jī)同比下降18.76%低于預(yù)期。公司發(fā)布2015年三季報(bào),前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.51億元,同比下降6.16%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.03億元,同比下降18.76%,對(duì)應(yīng)EPS為0.14元。公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.72億元,同比下降9.77%,環(huán)比增長(zhǎng)4.05%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.41億元,同比下降19.15%,環(huán)比減少3.29%,對(duì)應(yīng)EPS為0.06元。公司在此前的前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告中預(yù)計(jì)前三季度盈利區(qū)間為1.01-1.52億元,同比增長(zhǎng)-20%~20%,三季報(bào)業(yè)績(jī)位于預(yù)告下限,低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2015年全年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.30-1.94億,同比增長(zhǎng)-20%~20%,公司四季度增長(zhǎng)仍有較大壓力。

　　電氣傳動(dòng)和工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)受下游需求放緩影響有所下降,新能源業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)變頻器、電梯控制器和控制器產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)和下游需求不振影響壓力較大,上半年電氣傳動(dòng)和工業(yè)自動(dòng)化營(yíng)收分別下降9.50%和9.56%,三季度需求仍然較差。新能源產(chǎn)品包括光伏逆變器、動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償器、UPS不間斷電源等,其中UPS不間斷電源和光伏逆變器今年持續(xù)放量,預(yù)計(jì)將維持較好增長(zhǎng),能部分彌補(bǔ)公司在變頻器和伺服上的業(yè)績(jī)下滑。

　　前三季度毛利率提升0.11%,銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率均有所增加。2015年前三季度,公司毛利率43.19%,同比增加0.11%,第三季度毛利率為43.91%,同比增加0.72%。2015年前三季度,公司期間費(fèi)用率為32.54%,同比增加2.33個(gè)百分點(diǎn)。前三季度銷售費(fèi)用1.01億,同比增長(zhǎng)6.42%,銷售費(fèi)用率13.51%,同比增加1.60%;管理費(fèi)用1.57億,同比增長(zhǎng)2.97%,管理費(fèi)用率20.94%,同比增加1.86%;財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.14億,相比去年同期-0.06億,利息收入有所增加。

　　存貨較去年同期增加20.60%,應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)均有所增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)。報(bào)告期末公司存貨為2.11億,較去年同期增加20.60%。應(yīng)收賬款為3.05億,較去年同期增加16.51%,報(bào)告期內(nèi)賒銷貨款有所增加。應(yīng)收票據(jù)0.34億,較去年同期增加28.56%,公司報(bào)告期內(nèi)收到銀行承兌匯票也有所增加。公司的存貨及應(yīng)收款項(xiàng)增加主要因產(chǎn)品銷售壓力較大。公司2015年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出0.40億元,同比去年前三季度的凈流入0.49億元有大幅下降,主要原因一是應(yīng)收賬款的回籠放緩,其次是公司采購(gòu)增加,庫(kù)存余額加大所致。

　　限制性股票激勵(lì)計(jì)劃提升員工動(dòng)力,為明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力保障。公司已于9月28日發(fā)布2015年第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案,擬向354名董事、高管、中層管理人員以及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員授予限制性股票總計(jì)3400萬(wàn)股,授予價(jià)格為每股4.15元。限制性股票鎖定期為12個(gè)月,自首次授予日起12個(gè)月、24個(gè)月、36個(gè)月分別解鎖40%、30%、30%,解鎖條件為以2015年公司營(yíng)業(yè)收入為基數(shù),2016、2017、2018年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于10%、20%、30%。該股票激勵(lì)計(jì)劃將較大提升公司管理人員和核心技術(shù)人員的積極性,對(duì)公司明年的業(yè)績(jī)提升有較好促進(jìn)作用。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)2015-2017年EPS 為0.20/0.25/0.30元,同比增長(zhǎng)-10.32/21.23/20.55%,宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷,對(duì)公司今年的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的拖累,考慮到公司在工控行業(yè)的地位和多個(gè)新產(chǎn)品的儲(chǔ)備,給予2016年40倍PE,目標(biāo)價(jià)10. 元,維持增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、新產(chǎn)品進(jìn)度低于預(yù)期。