漢威電子:繼續(xù)外延并購擴張,物聯(lián)平臺布局逐步完善

　　公司Q3凈利潤0.19億元,略低于我們預(yù)期的0.23億元。公司三季報披露,報告期內(nèi)公司營業(yè)收入1.94億元,歸母凈利潤0.19億元,略低于我們預(yù)期的0.23億元。業(yè)績增長的主要原因為系合并范圍增加以及業(yè)務(wù)發(fā)展所致。

　　各業(yè)務(wù)均衡發(fā)展,公司物聯(lián)網(wǎng)平臺布局逐步完善。報告期內(nèi),公司繼續(xù)堅定推進物聯(lián)網(wǎng)(IOT)產(chǎn)業(yè)平臺的構(gòu)建與完善,圍繞智慧城市、工業(yè)安全、環(huán)保監(jiān)治、居家健康等業(yè)務(wù)板塊全力開拓,經(jīng)營效果整體穩(wěn)健增長,同時注重行業(yè)解決方案創(chuàng)新和服務(wù)能力提升,項目管理效果得以改善,對整體業(yè)績增長起到了積極作用。公司通過增持控股公司英森電氣和上海中威天安公共安全,投資河南華夏海納創(chuàng)業(yè)投資集團,物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈不斷完善。公司“傳感器+監(jiān)測終端+SCADA+GIS+云平臺”完整解決方案發(fā)展良好,極大提高了公司核心競爭力,公司的物聯(lián)平臺逐步完善。

　　定增13億助力打造領(lǐng)先物聯(lián)平臺,智慧市政核心競爭力逐步提升。8月22日,公司公告擬非公開發(fā)行不超過3700萬股,募集資金13.27億元,資金將投向:智慧水務(wù)3.1億、智慧熱力4.5億、智慧市政綜合管理系統(tǒng)1.0億、上海運營及研發(fā)中心2.8億,補流2億。

　　募得資金投入智慧城市建設(shè)并配以先進的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù),將打造智慧市政改造及運營的項目標(biāo)桿。此后,10月,廣東龍泉科技完成工商局登記,公司控股龍泉公司,龍泉承諾15-18年凈利潤不低于350、455、592和740萬元。龍泉在南方地下管網(wǎng)GIS市場具有領(lǐng)先地位,同時具備地下管網(wǎng)數(shù)據(jù)采集及地下管網(wǎng)檢測服務(wù)方面的一定優(yōu)勢,業(yè)務(wù)內(nèi)容全面、業(yè)務(wù)鏈條更長。并且,公司投資漢威智源,致力于整合資源打造智慧熱力一體化平臺,建設(shè)“智慧熱力”業(yè)內(nèi)標(biāo)桿,從而補充智慧市政業(yè)務(wù)布局,進一步加強智慧市政建設(shè)。

　　投資評級與估值:我們維持15-17年歸母凈利潤預(yù)測分別為1.25、1.93和2.39億元,對應(yīng)15-17年EPS分別為0.85、1.32、1.63元。我們認為公司下半年將加速完善物聯(lián)網(wǎng)平臺,橫跨智慧市政、工業(yè)安全、環(huán)保監(jiān)治、居家健康四大業(yè)務(wù)板塊,接下來智慧燃氣、水務(wù)、熱力訂單有望超預(yù)期,VOCs和工業(yè)安全有望受益政策驅(qū)動加速,外延擴張預(yù)期強勁,維持“買入”評級。

　　華工科技:非經(jīng)常損益拖累Q3業(yè)績,發(fā)展前景依然光明

　　報告要點

　　事件描述

　　華工科技10月29日晚間發(fā)布三季度業(yè)績報告稱,前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.09億元,較上年同期減25.89%;營業(yè)收入為19.14億元,較上年同期增8.32%;基本每股收益為0.12元,較上年同期減29.41%。

　　事件評論

　　公司前三季度業(yè)績下滑,其中Q3業(yè)績2046萬,下滑78%,主要因素在于今年Q3沒有投資收入,而去年Q3有4000萬元的投資收益,另外今年Q3的營業(yè)外收入也相應(yīng)縮減近1000萬元。除開這些因素,今年Q3經(jīng)營景氣度平穩(wěn)。從具體業(yè)務(wù)板塊看,我們堅定看好公司未來智能制造+智慧物聯(lián)的發(fā)展方向。

　　激光業(yè)務(wù)為公司業(yè)績支柱,華工激光基于激光領(lǐng)域領(lǐng)先地位和全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢,布局智能制造,提供智能工廠解決方案。我們認為后續(xù)催化劑將是公司在中小功率激光裝備的突破,公司在精密焊接、切割等設(shè)備方面加強研發(fā),產(chǎn)品不斷得到消費電子類大客戶認可。

　　公司其他幾塊業(yè)務(wù)與物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)。高理公司前三季度經(jīng)營良好,除開家電傳感器外,后續(xù)方向為汽車電子及傳感器網(wǎng)絡(luò);華工圖像則受益于荊門光電子信息產(chǎn)業(yè)園的投產(chǎn),有望在年內(nèi)建設(shè)好多條激光全息定位轉(zhuǎn)移紙生產(chǎn)線,產(chǎn)值將快速增長;正源公司的光器件產(chǎn)品由于4G景氣度下行,其毛利率有所受到壓制,但其在量子通信領(lǐng)域亮點重組;最后,賽百公司將被打造成集團的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺。

　　10月份以來,校企改革動作頻繁。作為國企改革的一個細分,校企改革將更注重科研成果轉(zhuǎn)化、研發(fā)人員激勵、混合所有制導(dǎo)入等多方面。華中科技大學(xué)為國內(nèi)理工科領(lǐng)先高校,光、機、電類學(xué)科領(lǐng)先,同時華工科技為華中科技大學(xué)旗下平臺性上市公司,有望承接學(xué)校光電子、智能裝備、新材料、信息化服務(wù)等資產(chǎn)證券化的重任。外延預(yù)期充足。

　　華工科技,具有多項高科技,同時公司也是校企改革的標(biāo)桿,后續(xù)看好公司業(yè)務(wù)+外延的不斷推進。我們對其維持“推薦”評級,預(yù)計2015~2017年EPS分別為0.19、0.34、0.50元。

　　天奇股份:業(yè)績低于預(yù)期不妨礙看好公司后續(xù)發(fā)展

　　資產(chǎn)減值損失大幅增長拖累業(yè)績低于預(yù)期:2015年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.04億元,同比增長5.99%,其中,第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.88億元,同比增長11.07%。前三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為0.50億元,同比下降38.7%,扣非后同比下降21.42%,其中,第三季度歸屬于上市公司股東凈利潤0.10億元,同比下降40.06%。每股收益0.16元?？紤]到汽車物流自動化裝備業(yè)務(wù)訂單飽滿,預(yù)計明年業(yè)績較大幅度回升的概率較大。公司披露2015年度歸屬于上市公司股東凈利潤變動幅度為-10%至10%。

　　前三季度毛利率同比基本持平:2015年前三季度公司銷售毛利率為22.72%,較去年同期的22.69%基本持平。

　　財務(wù)費用回落帶動期間費用率同比出現(xiàn)下降:2015年前三季度銷售費用5402.01萬元,同比增長35.86%,主要由于風(fēng)電業(yè)務(wù)運費增加及母公司組織架構(gòu)變動導(dǎo)致費用歸集口徑變化所致;管理費用1.18億元,同比下降8.63%,主要由于母公司組織架構(gòu)變動導(dǎo)致費用歸集口徑變化所致;財務(wù)費用為3682.09萬元,同比下降26.47%,主要由于貸款利息降低所致。整體來看,公司銷售期間費用率為16.01%左右,較上年同期下降1.78個百分點。

　　投資評級:預(yù)計2015-2017年EPS分別為:0.30元、0.56元、0.71元,維持“買入”評級。

　　投資風(fēng)險:汽車固定資產(chǎn)投資增速大幅放緩;汽車拆解業(yè)務(wù)推進低于預(yù)期;風(fēng)電業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期等。

　　三川股份:業(yè)績增速略低于預(yù)期,明年增速有望回升

　　事件

　　發(fā)布三季報。

　　2015年1-9月實現(xiàn)收入4.71億元、同比下降3.22%,歸母凈利潤1.08億元、同比增長15.76%;三季度實現(xiàn)收入1.58億元、同比下降15.69%,歸母凈利潤4596萬元、同比增長10.31%。

　　簡評

　　收入略降主要因智能基表銷售下降,明年收入將增長。

　　前三季度公司水表總銷量約700萬只,其中智能成表增長銷量超過30%、智能基表下降約30%、傳統(tǒng)機械水表略降,智能基表下降造成總收入下降3.22%。預(yù)計2015年公司智能基表銷量下降到底部、15年之后將不再下降,考慮到張家口、龍江環(huán)保訂單,預(yù)計明年智能成表增速將高于今年,營業(yè)總收入將增長。

　　期間費用增長使前三季度凈利潤增速略低于市場預(yù)期。

　　前三季度,公司銷售費用4151萬元、同比增長25.14%,管理費用3842萬元、同比增長10.66%,財務(wù)費用-1140萬元,同比減少477萬元,期間費用合計6853.55、同比增長11.86%。前三季度在營業(yè)總收入略降3.22%,期間費用逆勢增長使得凈利潤增速略低于市場預(yù)期。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化將推動整體毛利率提升。

　　從業(yè)主水表的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,前三季度公司智能成表(光電直讀、智能IC 卡、智能物聯(lián)網(wǎng)水表)銷量超過30%,智能成表高毛利帶動公司整體毛利率提升33.89%、同比提升1.53個百分點。預(yù)計2016年公司智能成表維持較高的增速,明年公司整體毛利率仍有提升空間。

　　產(chǎn)品及渠道優(yōu)勢明顯,預(yù)計未來智能表持續(xù)高增長。

　　公司水表行業(yè)唯一的國家級技術(shù)中心坐落于三川,與國內(nèi)約1400家水司保持良好的合作關(guān)系。報告期內(nèi)公司成為龍江環(huán)保在牡丹江和佳木斯供水公司在線80萬只水表智能化改造的主要合作方,為張家口水務(wù)改造提供10萬只物聯(lián)網(wǎng)水表及服務(wù)?；诋a(chǎn)品及渠道優(yōu)勢,預(yù)計2015年智能成表銷量超過80萬只、同比增長超30%, 且未來仍將維持高增長。

　　盈利預(yù)測與投資評級。

　　公司定增已于8月底完成,賬面現(xiàn)金5億元,為外延擴展打開空間。預(yù)計公司15-17年歸母凈利潤分別為1.51、 2.09和2.62億元,對應(yīng)EPS 分別為0.36、0.50和0.63元,維持 “買入”評級。

　　英威騰:業(yè)績下滑,等待下一輪周期

　　公司2015年前三季度業(yè)績同比下降18.76%低于預(yù)期。公司發(fā)布2015年三季報,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.51億元,同比下降6.16%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.03億元,同比下降18.76%,對應(yīng)EPS為0.14元。公司三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入2.72億元,同比下降9.77%,環(huán)比增長4.05%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.41億元,同比下降19.15%,環(huán)比減少3.29%,對應(yīng)EPS為0.06元。公司在此前的前三季度業(yè)績預(yù)告中預(yù)計前三季度盈利區(qū)間為1.01-1.52億元,同比增長-20%~20%,三季報業(yè)績位于預(yù)告下限,低于我們和市場的預(yù)期。公司預(yù)計2015年全年歸屬上市公司股東凈利潤1.30-1.94億,同比增長-20%~20%,公司四季度增長仍有較大壓力。

　　電氣傳動和工業(yè)自動化業(yè)務(wù)受下游需求放緩影響有所下降,新能源業(yè)務(wù)預(yù)計將平穩(wěn)增長。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)變頻器、電梯控制器和控制器產(chǎn)品銷售增長受宏觀經(jīng)濟和下游需求不振影響壓力較大,上半年電氣傳動和工業(yè)自動化營收分別下降9.50%和9.56%,三季度需求仍然較差。新能源產(chǎn)品包括光伏逆變器、動態(tài)無功補償器、UPS不間斷電源等,其中UPS不間斷電源和光伏逆變器今年持續(xù)放量,預(yù)計將維持較好增長,能部分彌補公司在變頻器和伺服上的業(yè)績下滑。

　　前三季度毛利率提升0.11%,銷售費用率、管理費用率均有所增加。2015年前三季度,公司毛利率43.19%,同比增加0.11%,第三季度毛利率為43.91%,同比增加0.72%。2015年前三季度,公司期間費用率為32.54%,同比增加2.33個百分點。前三季度銷售費用1.01億,同比增長6.42%,銷售費用率13.51%,同比增加1.60%;管理費用1.57億,同比增長2.97%,管理費用率20.94%,同比增加1.86%;財務(wù)費用-0.14億,相比去年同期-0.06億,利息收入有所增加。

　　存貨較去年同期增加20.60%,應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)均有所增長,經(jīng)營性現(xiàn)金流為負。報告期末公司存貨為2.11億,較去年同期增加20.60%。應(yīng)收賬款為3.05億,較去年同期增加16.51%,報告期內(nèi)賒銷貨款有所增加。應(yīng)收票據(jù)0.34億,較去年同期增加28.56%,公司報告期內(nèi)收到銀行承兌匯票也有所增加。公司的存貨及應(yīng)收款項增加主要因產(chǎn)品銷售壓力較大。公司2015年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出0.40億元,同比去年前三季度的凈流入0.49億元有大幅下降,主要原因一是應(yīng)收賬款的回籠放緩,其次是公司采購增加,庫存余額加大所致。

　　限制性股票激勵計劃提升員工動力,為明年業(yè)績增長提供有力保障。公司已于9月28日發(fā)布2015年第二期限制性股票激勵計劃草案,擬向354名董事、高管、中層管理人員以及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員授予限制性股票總計3400萬股,授予價格為每股4.15元。限制性股票鎖定期為12個月,自首次授予日起12個月、24個月、36個月分別解鎖40%、30%、30%,解鎖條件為以2015年公司營業(yè)收入為基數(shù),2016、2017、2018年營業(yè)收入增長率分別不低于10%、20%、30%。該股票激勵計劃將較大提升公司管理人員和核心技術(shù)人員的積極性,對公司明年的業(yè)績提升有較好促進作用。

　　盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計2015-2017年EPS 為0.20/0.25/0.30元,同比增長-10.32/21.23/20.55%,宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷,對公司今年的經(jīng)營產(chǎn)生較大的拖累,考慮到公司在工控行業(yè)的地位和多個新產(chǎn)品的儲備,給予2016年40倍PE,目標(biāo)價10. 元,維持增持評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行、新產(chǎn)品進度低于預(yù)期。