年初以來，新能源板塊行情如同坐上過山車。

　　自2022年4月末伴隨大盤下探至“市場底”后，新能源板塊旋即迎來一波強勁反彈；至7月8日，新能源主題指數(shù)（000941.CSI）沖上4429.54點的峰值，隨后則一路動蕩回調；至9月23日，該指數(shù)報3402.75點，較峰值回撤幅度達到23.18%。

　　個股方面，寧德時代（300750.SZ）與比亞迪（002594.SZ）也雙雙受挫，市值大幅縮水。前者市值從6月末的13000億元上方跌至萬億元附近，后者市值同期也從萬億元上方跌至7800億上下，降幅均在23%左右。在當前A股市場震蕩之下，新能源板塊亦難獨善其身。作為熱門賽道，新能源行業(yè)備受資金追捧；但籌碼高度集中本身就蘊含了強波動的風險，大型投資機構的一舉一動都可能影響其行情并在資本市場蕩起漣漪。此外，強勁的出口也令新能源板塊受到外部法規(guī)政策的影響，波及其市場表現(xiàn)。

　　有市場人士向經濟觀察報表示，新能源板塊表現(xiàn)不佳，一方面是自2020年以來鋰電池賽道整體上漲幅度較大，考慮到國內市場資金的投資風格，新能源板塊存在被市場“兌現(xiàn)”的可能。另一方面，新能源在一定程度上存在著透支超前預期估值的可能性，當下的股價很大程度上可能是未來一至兩年的估值價格。新能源板塊雖然整體業(yè)績表現(xiàn)突出，但整個行業(yè)的平均估值也在下降，在無法出現(xiàn)業(yè)績超預期的情況下，股價的表現(xiàn)只能是結構性的，整體較難出現(xiàn)趨勢性的走勢。

　　利潤流向上游

　　2022年中報顯示，寧德時代報告期內實現(xiàn)營收1129.71億元，凈利潤81.68億元，同比分別增長156.32%和82.17%；比亞迪同期實現(xiàn)營收1506.07億元，凈利潤35.95億元，同比分別增長65.71%和206.35%。后者作為整車生產廠商，在營收占優(yōu)的情況下凈利潤不足作為動力電池龍頭的前者一半。

　　從產品類型看，寧德時代動力有電池系統(tǒng)、鋰電池材料與儲能系統(tǒng)三大板塊，收入分別為791.43億元、136.7億元和127.36億元；比亞迪在汽車、電池相關業(yè)務之外，另有規(guī)模龐大的手機部件組裝業(yè)務，兩項業(yè)務的收入分別為1092.67億元和410.7億元。

　　寧德時代中報顯示，其上半年毛利率為18.68%，同比下降8.58%；動力電池系統(tǒng)、鋰電池材料與儲能等三大主營業(yè)務毛利率全線同比下滑，跌幅分別為7.96%、0.5%和30.17%。寧德時代方面此前在業(yè)績發(fā)布會上表示，2021年以來，碳酸鋰、電解液價格的快速上漲給經營帶來壓力，但公司一直都有對電池的金屬原材料進行套保，并嚴格按照會計準則做處理和披露。

　　東方證券統(tǒng)計的動力電池相關產品價格跟蹤數(shù)據顯示，碳酸鋰目前的價格為 49.7萬元/噸，較年初上漲80.55%；鋰金屬、鋰精礦與氫氧化鋁的價格年內漲幅則分別達到120.22%，174.64%和118.20%。寧德時代方面此前也表示，預計碳酸鋰的價格或許會上漲20%到30%，但沒能料到其價格從3萬元漲到50萬元。

　　原材料價格的跳漲令下游廠商叫苦連天，也令行業(yè)人士呼吁對碳酸鋰等價格進行干預。據上海鋼聯(lián)數(shù)據，截至9月22日，電池級碳酸鋰漲2500元/噸，均價報51萬元/噸，創(chuàng)下歷史新高；工業(yè)級碳酸鋰漲1000元/噸，均價報49.75萬元/噸。即便如此，華西證券仍預測，碳酸鋰供給最為寬松的階段已經過去，進入四季度青海鹽湖受天氣影響產量下降，且下游廠商均有旺季趕工意愿，需求或加速釋放，鋰鹽供需結構將進一步緊張，價格有望維持目前上漲態(tài)勢，不排除四季度和明年一季度的旺季備貨期出現(xiàn)鋰鹽價格再創(chuàng)新高的可能性。

　　在原材料價格大幅跳漲的背景下，一眾上游企業(yè)賺得盆滿缽滿。今年上半年，“鋰業(yè)雙雄”業(yè)績大漲。天齊鋰業(yè)（002466.SZ）上半年實現(xiàn)營收142.96億元，凈利潤103.28億元，同比分別增長508.05%和11937.16%，其毛利率更沖高至84.26%；贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）同期營收與凈利潤分別為144.44億元，凈利潤72.54億元，同比分別增長255.38%和 412.02%，毛利率達到60.53%。

　　雖然原材料成本飆升，但新能源汽車、光伏產品等產銷兩旺推動了新能源行業(yè)的擴張。中汽協(xié)數(shù)據顯示，2022年1-8月，汽車產銷分別完成1696.7萬輛和1686萬輛，同比分別增長4.8%和1.7%；其中，新能源汽車產銷分別完成397萬輛和386萬輛，同比分別增長1.2倍和1.1倍。新能源汽車出口34萬輛，同比增長97.4%。

　　中信證券新能源汽車行業(yè)首席分析師袁健聰表示，2022年上半年，行業(yè)維持高景氣度，在需求與供給匹配不足的結構性錯配下，逐步擺脫局部疫情、國際局勢等外部因素的擾動，整車產銷量穩(wěn)健增長，旺盛的下游需求帶動鋰鈷資源、鋰電設備、電解液、正極材料等中上游產業(yè)全面成長，營收及利潤水平持續(xù)提升。隨著優(yōu)質車型加速投放，經濟形勢回暖向好及多地政策、法規(guī)推動，預計下半年全球新能源汽車市場需求高企，高增長趨勢有望延續(xù)。

　　三十三度資本基金經理程靚告訴經濟觀察報，從國內市場來看，四季度新能源汽車、光伏等整體預期相對樂觀，但整體樂觀是否被市場買賬是存在的疑問，但結構性的機會還是存在的。從政策層面來說，新能源板塊核心邏輯并沒有變化，實現(xiàn)碳中和是整體政策的發(fā)展目標之一；從經濟發(fā)展角度來說，新能源汽車對內可以替代傳統(tǒng)燃油車的市場，對外也可以占領此前傳統(tǒng)燃油車的市場份額。

　　不過，程靚也指出，全球經濟可能陷入衰退，市場對消費需求可持續(xù)性問題存疑。以新能源汽車為例，短期在政策推動下或許可以快速發(fā)展，但是滿足部分需求后，市場后續(xù)整體的實際需求量能否達到相對可預期性的增速仍存在質疑。

　　熱門賽道擁擠

　　A股市場上，“茅指數(shù)”與“寧組合”對壘多時，公募基金第一大重倉股的變動也備受市場矚目。2022年二季度，貴州茅臺（600519.SH）超越寧德時代，再度成為公募基金頭號重倉股，寧德時代退居次席。據天相投顧統(tǒng)計，根據公布2022年二季報的4629只積極投資偏股型基金數(shù)據，偏股型基金持有貴州茅臺 1359.28億元，持有寧德時代1119.53億元。

　　此外，隆基綠能（601012.SH）、五糧液 (000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、藥明康德(603259.SH)、山西汾酒(600809.SH)、比亞迪、華友鈷業(yè)(603799.SH)和億緯鋰能(300014.SZ)等也躋身偏股型公募基金二季度末前十大重倉股之列。

　　雖然“寧王”暫失公募基金頭號重倉股之位，但電力設備及新能源行業(yè)二季度取代消費行業(yè)登頂公募第一大重倉行業(yè)。數(shù)據顯示，主動權益基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）2022年二季度對電力設備及新能源持倉市值達到6093.94億元，占比為14.42%，較上年末持倉市值增長3.08%。此外，新能源賽道上下游的基礎化工、有色金屬與汽車等相關行業(yè)也受到資金關注。

　　公募基金重倉之余，被視為“聰明錢”的北向資金也對新能源行業(yè)青睞有加。截至2022年8月31日，北向資金持有電力設備及新能源板塊市值達到3512億元，為各行業(yè)之首；今年前8個月，北向資金凈買入電新板塊959億元；即便近期股市震蕩的情況下，北向資金近三個月仍凈買入217億元。

　　銓景基金研究總監(jiān)李振暉認為，前期投資者對于主流熱門賽道的預期過于一致，資金配置過于擁擠，且在經濟弱復蘇的背景下，市場對CXO（醫(yī)藥外包）、風光鋰與儲能等板塊抱有高預期，使得增長略不及預期或利空消息令資金抱團瓦解，容易造成踩踏，進而影響整個市場。國內新能源發(fā)展與國外的發(fā)展進度不同，前者具備先發(fā)優(yōu)勢和產業(yè)鏈完整性，且具備內需強勁和制造業(yè)比價優(yōu)勢。他表示，短時的市場調整是合理的，有利于行業(yè)的健康發(fā)展，也有利于投資者進行研判跟蹤和介入。

　　據方正證券統(tǒng)計數(shù)據，截至2022年8月31日，新能源賽道的指數(shù)基金和行業(yè)基金共198只。其中指數(shù)基金與行業(yè)基金各99只。自2021年起，新能源賽道指數(shù)基金和行業(yè)基金快速增長。截至2020年四季度末，該類指數(shù)基金共有16只，規(guī)模502億元，行業(yè)基金共有44只，規(guī)模1258億元；截至2022年二季度末，該類指數(shù)基金共有88只，規(guī)模達1398億元，行業(yè)基金共有92只，規(guī)模達2592億元。隨著新能源賽道的機遇和潛力進入了更多投資者的視野、更多具有差異化特色的投資工具指數(shù)的產生和發(fā)布，新能源指數(shù)基金和行業(yè)數(shù)量和規(guī)模也迎來了快速的增長。

　　融智投資基金經理胡泊向經濟觀察報表示，光伏板塊前期機構抱團的現(xiàn)象比較嚴重，所以往往在回調的過程中，容易形成流動性不足導致的踩踏，近期大盤整體出現(xiàn)了明顯的縮量，應對了這樣一個現(xiàn)狀。從長期來看，小市值成長股未來長期的表現(xiàn)仍值得看好，但是短期整個市場目前還是有較大的風險和不確定的因素。

　　李振暉認為，隨著市場在7-9月連續(xù)的回調整固，指數(shù)目前已經回到4月份市場恐慌時的低點?；氐浇洕久鎭砜?，近期銀行降低存款利率，貨幣政策延續(xù)了相對寬松的總基調，無風險利率的降低相對會提高投資者的風險偏好，對當下的股市也有很好的提振。而隨著三季度上市企業(yè)盈利數(shù)據的逐漸改善，A股的配置價值將具備較強的吸引力。

　　外圍政策風險

　　受益于持續(xù)的研發(fā)投入與政策扶持，中國新能源行業(yè)在世界范圍內一枝獨秀。中信證券指出，從全球視野看，中國電動化供應鏈快速發(fā)展、最為完善，龍頭企業(yè)已供應海外，作為全球優(yōu)質制造資產的價值凸顯。

　　能源市場調研機構SNEResearch數(shù)據顯示，2022年上半年全球動力電池市場規(guī)模達2967億元，寧德時代以30%的市占率位居第一，LG新能源、比亞迪分居第二、三位，中國廠商市場份額合計達到56%。據中汽協(xié)數(shù)據，2022年上半年，比亞迪新能源汽車市占率達24.7%，較2021年增長7.5個百分點，為全球新能源汽車銷量冠軍。

　　在中國新能源行業(yè)方興未艾之際，美國與歐盟也相繼出臺法規(guī)政策扶持本土新能源產業(yè)發(fā)展。2022年8月16日，美國總統(tǒng)拜登簽署《通脹削減法案》（IRA法案），美國歷史上最大的氣候一攬子計劃正式成為法律。根據IRA法案，未來10年將投入3690億美元用于能源安全和氣候變化計劃，是美國史上最大的氣候法案。其中，在新能源車稅收抵免方面，法案強調了供應鏈的限制。限制條件包括車輛必須在北美組裝否則無法獲取補貼、要求電池組件等制造的本土化以及規(guī)定實體清單中的企業(yè)無法獲取補貼等。

　　此外，歐盟也正式提出強迫勞動法案，該法案適用于在生產、制造、收獲和提取的任何階段使用強迫勞動的產品。雖然未指明具體產品及地區(qū)，但令光伏板塊高位承壓。

　　中信證券點評稱，中國新能源及光伏領域相關企業(yè)料在今后幾年內亦可享受IRA法案相關利好政策，短期來看預計美國在相關產業(yè)鏈上依賴中國的現(xiàn)狀難以改變。長期來看，中國新能源汽車供應鏈企業(yè)具備較強的先發(fā)優(yōu)勢，供應鏈成熟，成本優(yōu)勢突出，預計中國企業(yè)的供應鏈市占率難以被完全替代，中期內仍將保持全球領先地位。

　　近日，比亞迪董秘李黔在朋友圈發(fā)文稱，在電動車行業(yè)，美國還處在靠加大補貼來扶持的初級階段，中國已經完全從政策驅動轉向市場驅動了。

　　程靚告訴經濟觀察報，對于新能源行業(yè)來說，外部對新能源產業(yè)的政策是至關重要，比如當前美歐的一些行動，一定程度上會造成中國出口銷量可能被減弱。如果下游市場需求被堵，那么上游和中游的銷量也必然會受到影響。前期高景氣的新能源賽道已經累積了較大漲幅，同時海外政策性的風險開始累積，鑒于新能源尤其是光伏對海外的需求依賴較大，因此外需可能會對整個光伏產業(yè)產生重大影響，造成比較大的風險。尤其是在去全球化的進程中，出口占比較高的板塊和行業(yè)，可能會受到較大的沖擊。

　　申萬宏源認為，IRA法案對整車和零部件企業(yè)影響相對有限，主要影響電池相關企業(yè)。美國新能源汽車行業(yè)還處于初級階段，中國新能源企業(yè)在充分競爭中優(yōu)勢明顯。其認為，短期IRA法案對于美國新能源汽車產業(yè)的補貼扶持能在一定程度上引導產業(yè)鏈回流，但若是美國新能源企業(yè)僅依靠財政補貼而不形成自己的產品優(yōu)勢和成本把控能力，將無法撼動中國新能源企業(yè)當前的優(yōu)勢地位。

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