2021年，可以說(shuō)是寧德時(shí)代的“風(fēng)光之年”。

作為具有高成長(zhǎng)性的典型代表，寧德時(shí)代曾經(jīng)被網(wǎng)友戲稱為“寧王”，甚至在去年還有機(jī)構(gòu)推出了一個(gè)以寧德時(shí)代為錨定代表一批高業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和高估值的龍頭企業(yè)組合—“寧組合”，在熱度上能夠與貴州茅臺(tái)的“茅指數(shù)”分庭抗禮。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，國(guó)內(nèi)方面，2021年寧德時(shí)代全年動(dòng)力電池裝車量80．51GWh，市占比達(dá)到52．1％；全球方面，2021年寧德時(shí)代裝機(jī)量96．7GWh，市占率32．6％，依然位列第一。

這個(gè)曾經(jīng)被致以A股投資標(biāo)的的行業(yè)龍頭，時(shí)至今日卻成為外界和投資者的另一種“談資”。

2022的寧德時(shí)代：繞不過(guò)股價(jià)、估值

2022年，對(duì)于寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，似乎有點(diǎn)不“友好”。

先是一些網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)相繼出現(xiàn)關(guān)于寧德時(shí)代被美國(guó)制裁、被剔除創(chuàng)業(yè)板權(quán)重指數(shù)、與特斯拉談崩等一系列惡意謠言，引發(fā)市場(chǎng)誤解曲解；而后自2021年年末創(chuàng)下每股692元的高點(diǎn)后，寧德時(shí)代的股價(jià)一路下滑。今年4月29日A股收盤，寧德時(shí)代股價(jià)自最高點(diǎn)692元／股下滑至409．35元／股，下跌幅度達(dá)到40．85％。

甚至在外界看來(lái)，一季度增收不增利的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，似乎進(jìn)一步坐實(shí)了寧德時(shí)代股價(jià)下跌的原因。“五一”假期過(guò)后，5月5日A股收盤，寧德時(shí)代跌幅達(dá)到8．15％，最低跌幅接近14％，創(chuàng)近1年來(lái)新低。不過(guò)，隨后寧德時(shí)代股價(jià)便持續(xù)回升，截至5月24日，14個(gè)交易日內(nèi)寧德時(shí)代上漲超過(guò)6．933％，盤后報(bào)402．04元／股。

但估值過(guò)高，或許是外界現(xiàn)在對(duì)寧德時(shí)代的主流看法。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，寧德時(shí)代趕上了碳中和時(shí)代發(fā)展的風(fēng)口，其相關(guān)鋰電池技術(shù)也是世界排名靠前，這就帶來(lái)了估值的瘋漲。在這一風(fēng)口的加持下，外界認(rèn)為，寧德時(shí)代“受益良多”。

比如說(shuō)帶來(lái)資金的支持，前不久，寧德時(shí)代宣布將擬定增582億元的資金募集。582億元是一個(gè)怎樣的概念？目前，A股上市企業(yè)達(dá)到4809家，其中市值低于582億元的上市企業(yè)達(dá)到4569家，占比95％。加之，寧德時(shí)代所處賽道的地位優(yōu)勢(shì)，也為其帶來(lái)了優(yōu)越估值，此前寧德時(shí)代市盈率達(dá)到3位數(shù)，目前仍然有64PE。

但并沒(méi)有考慮所處賽道的風(fēng)險(xiǎn)性，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的周期性影響，會(huì)對(duì)寧德時(shí)代估值及所處賽道的未來(lái)前景造成的波動(dòng)。

近期，前國(guó)金證券互聯(lián)網(wǎng)研究員裴培的一條朋友圈把寧德時(shí)代再次推上了熱搜。裴培在朋友圈提到，“寧德時(shí)代一年的研發(fā)費(fèi)用，比互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公認(rèn)最沒(méi)有技術(shù)含量的小米集團(tuán)都不如，還什么硬科技呢，簡(jiǎn)直是癡人說(shuō)夢(mèng)。制造業(yè)就制造業(yè)，裝什么大尾巴狼！”

但根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年寧德時(shí)代研發(fā)費(fèi)用支出為76．9億元，同比增長(zhǎng)115．48％，幾乎是另外四家鋰電企業(yè)欣旺達(dá)、國(guó)軒高科、億緯鋰能、孚能科技研發(fā)費(fèi)用之和的1．5倍。

顯然，裴培與電動(dòng)電池行業(yè)對(duì)“高科技企業(yè)”的定義差距不小。但無(wú)可厚非的是，關(guān)于寧德時(shí)代股價(jià)與估值的問(wèn)題，外界一直爭(zhēng)論不休。

由漲轉(zhuǎn)跌，“錯(cuò)”不在寧德時(shí)代

事實(shí)上，寧德時(shí)代股價(jià)下跌與自身業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)性并不大，從財(cái)報(bào)發(fā)出后股價(jià)的整體回升便能看出一二。

一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，寧德時(shí)代高層也下場(chǎng)解讀了這份充滿爭(zhēng)議的財(cái)報(bào)。強(qiáng)調(diào)一季度業(yè)績(jī)承壓只是短期影響，并解答了四個(gè)核心提問(wèn)，同時(shí)不斷釋放利好信號(hào)。

回頭來(lái)看，寧德時(shí)代業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)離不開(kāi)“天時(shí)”，也就是全球市場(chǎng)對(duì)電動(dòng)汽車電動(dòng)需求量的大幅上漲。據(jù)SNE Research最新數(shù)據(jù)顯示，2021年全球電動(dòng)汽車電池總量為296．8GWh，同比增長(zhǎng)102．18％，其中，全球CR10比為91．2％，CR5為79．5％，行業(yè)頭部效益明顯。

在動(dòng)力電池行業(yè)市占率排名中，2021年，寧德時(shí)代市占率達(dá)到32．6％位居第一，連續(xù)第五年登上全球最大動(dòng)力電池企業(yè)的寶座。而LG新能源、松下和比亞迪分別以20．3％、12．2％和8．8％的位列第二至第四位。作為行業(yè)龍頭的寧德時(shí)代自然也是受益于這波紅利的釋放。

加之，在政策及市場(chǎng)銷量等多種正面消息的釋放下進(jìn)一步刺激了寧德時(shí)代股價(jià)的提升。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)新能源車銷量136．7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13．4％；2021年迅速增長(zhǎng)至352．1萬(wàn)輛，增幅高達(dá)157．5％，新能源車的滲透率已經(jīng)達(dá)到13．4％。

但股價(jià)下跌的問(wèn)題出在寧德時(shí)代的估值上。2021年，寧德時(shí)代市盈率達(dá)到137倍，處于歷史最高點(diǎn)。如此高的估值，換來(lái)的是市場(chǎng)對(duì)于寧德時(shí)代業(yè)績(jī)預(yù)期的“拉滿”，甚至有券商機(jī)構(gòu)將業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至2060年，由此可見(jiàn)市場(chǎng)的瘋狂。

高估值也意味著“高增長(zhǎng)”，但此時(shí)行業(yè)增速呈現(xiàn)緩和增長(zhǎng)趨勢(shì)。據(jù)SNE Research預(yù)測(cè)，到2023年全球電動(dòng)汽車對(duì)動(dòng)力電池的需求將達(dá)到406GWh，動(dòng)力電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)為335GWh，即使按照預(yù)計(jì)需求全部被滿足來(lái)估算，全球動(dòng)力電池年化增長(zhǎng)僅為17％。綜合來(lái)看，相較于2021年的增速翻倍，2022年整體增速放緩將是大概率事件。

此外，外界認(rèn)為寧德時(shí)代的盈利能力開(kāi)始出現(xiàn)下滑，目前的盈利能力不足以支撐起市場(chǎng)、投資者給予的估值及股價(jià)認(rèn)定。

但深入了解后，能夠發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代表面呈現(xiàn)出來(lái)的盈利能力的下滑并非由自身原因造成，收入端與成本端主要是受上游原材料價(jià)格上漲以及行業(yè)規(guī)律所影響，成本和收入的雙重?cái)D壓造成了寧德時(shí)代毛利率的下滑。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格在3月2日突破50萬(wàn)元／噸，相比年初上漲約67％；從1月的30萬(wàn)元／噸漲至40萬(wàn)元／噸用了一個(gè)月時(shí)間，而從40萬(wàn)元／噸漲至50萬(wàn)元／噸僅用了20天左右。

目前，除寧德時(shí)代之外，其他二三線動(dòng)力電池企業(yè)鋰離子電池業(yè)務(wù)的毛利率大多數(shù)在20％以下甚至處于虧損狀態(tài)。而且近五年以來(lái)，整個(gè)電池行業(yè)的毛利率也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

財(cái)報(bào)發(fā)布后的觸底反彈似乎表明，寧德時(shí)代進(jìn)入短期仍貴、中長(zhǎng)期估值合理的區(qū)間。按照公司2021年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)中值計(jì)算，目前寧德時(shí)代市盈率為75倍，仍略高于公司自上市以來(lái)的估值中樞。但券商給出2022年及2023年的221億元和320億元凈利潤(rùn)的一致預(yù)期，對(duì)應(yīng)當(dāng)前52倍及36倍市盈率，寧德時(shí)代估值開(kāi)始進(jìn)入合理區(qū)間的下沿。

動(dòng)力電池仍具潛力，“寧王”會(huì)否迎來(lái)估值新拐點(diǎn)？

目前，新能源產(chǎn)業(yè)仍處在發(fā)展早期階段，作為相伴而生的動(dòng)力電池行業(yè)依然有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

未來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)走向成熟，行業(yè)格局基本穩(wěn)定之后，電池行業(yè)或許將慢慢變成普通制造業(yè)，最終獲得普通制造業(yè)的平均利潤(rùn)。

但需要明確的是，新能源是絕對(duì)意義上的高科技賽道，任何的高科技，都必須有相匹配的制造實(shí)力支撐。例如芯片，華為具有研發(fā)能力，如果國(guó)內(nèi)制造水平跟不上，同樣無(wú)法落地。因此，制造亦是科技力的基礎(chǔ)組成部分。

在這一過(guò)程中，與之相伴而生的動(dòng)力電池行業(yè)，仍是需要依靠電池制造工藝、固態(tài)電池等新技術(shù)的出現(xiàn)和現(xiàn)有技術(shù)的迭代升級(jí)。此前，蜂巢、國(guó)軒高科等二線電池企業(yè)，以及衛(wèi)藍(lán)新能源、清陶能源等專注于固態(tài)電池的新興電池企業(yè)，也無(wú)一不在企圖借助新技術(shù)改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

這一點(diǎn)，顯然寧德時(shí)代也是明白的。

在一季度的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，寧德時(shí)代透露已經(jīng)在材料、電池結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域做出創(chuàng)新突破。專利數(shù)量方面，2021年報(bào)顯示，寧德時(shí)代已擁有以及正在申請(qǐng)的境內(nèi)外專利合計(jì)10222項(xiàng)，包括電池系統(tǒng)、電芯四大材料、電芯設(shè)計(jì)、測(cè)試、設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域。

若沒(méi)有持續(xù)、強(qiáng)大的研發(fā)投入，如此數(shù)量的專利或許很難落地。

面對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變，寧德時(shí)代顯然已經(jīng)做好了準(zhǔn)備。5月10日，寧德時(shí)代在互動(dòng)平臺(tái)表示，已于2021年發(fā)布鈉離子電池，目前，正致力于推進(jìn)鈉離子電池在2023年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，計(jì)劃今年二季度內(nèi)正式發(fā)布麒麟電池。

作為動(dòng)力電池行業(yè)參考標(biāo)的的寧德時(shí)代，各大投行、券商對(duì)麒麟電池也是持看好的態(tài)度。

國(guó)盛證券表示，碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)，電池漲價(jià)談判落地，二季度有望迎來(lái)盈利修復(fù)?；趯幍聲r(shí)代第三代CTP技術(shù)的麒麟電池預(yù)計(jì)二季度正式發(fā)布，看好公司鋰電龍頭的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)信證券預(yù)判，二季度動(dòng)力電池行業(yè)將普遍提價(jià)15－20％左右，Q2成本傳導(dǎo)可期。同時(shí)公司海外的在途存貨也逐步確認(rèn)收入，盈利能力有望實(shí)現(xiàn)顯著修復(fù)。公司是全球動(dòng)力及儲(chǔ)能電池領(lǐng)軍企業(yè)，基于審慎性原則下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

隨著一季報(bào)披露完畢，主流成長(zhǎng)賽道的高景氣多數(shù)得以延續(xù)，疊加前期悲觀情緒充分釋放，寧德時(shí)代估值性價(jià)比仍會(huì)再度顯現(xiàn)。

作為“一覽眾山小”的寧德時(shí)代也正加速向科技型企業(yè)奔跑，醞釀新價(jià)值拐點(diǎn)。