2022年開年以來，芯片上市公司破發(fā)的現(xiàn)象越來越多，這與去年芯片公司的上市潮截然相反。國芯科技、天岳先進(jìn)、翱捷科技、臻鐳科技、希荻微、唯捷創(chuàng)芯與英集芯都遭遇到了上市首日破發(fā)的情況。其中唯捷創(chuàng)芯首日跌幅達(dá)36．04％，中一簽虧損1．2萬，翱捷科技上市即破發(fā)累跌45％，中一簽單日虧損高達(dá)2．78萬元。

萬分之二的中簽率，卻“憑運(yùn)氣虧錢”。半導(dǎo)體上市公司接連破發(fā)的背后，是因為這些半導(dǎo)體“第一股”已經(jīng)不再能吸引資本的視線嗎？

上市即破發(fā)，出道即巔峰？

2022年開年以來，“基帶芯片第一股”、“國產(chǎn)CPU第一股”、“碳化硅襯底第一股”等半導(dǎo)體第一股都紛紛高價上市。例如，作為A股第一家上市的基帶公司，同時也是全球稀缺的基帶芯片廠商，翱捷科技發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)卻僅有3．54元，發(fā)行價格幾乎是發(fā)行前凈資產(chǎn)的近47倍。

但高昂的發(fā)行價格市場卻不買賬，很多半導(dǎo)體企業(yè)在上市的首日破發(fā)。

在科創(chuàng)板上市的新股翱捷科技，其上市首日即下跌超30％。實際上，翱捷科技是阿里系芯片公司，提供無線通信、超大規(guī)模芯片，產(chǎn)品線全面覆蓋蜂窩通信領(lǐng)域、非蜂窩通信領(lǐng)域、AI領(lǐng)域。成立于2015年的翱捷科技先后收購了Alphean、江蘇智多芯、Marvell移動通信部門、智擎信息，得益于其多次收購，翱捷科技的營收得以成倍的速度增長。

國芯科技稱為A股“CPU第一股”，一家聚焦于國產(chǎn)自主可控嵌入式CPU技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的芯片設(shè)計公司，為國家重大需求和市場需求領(lǐng)域客戶提供IP授權(quán)、芯片定制服務(wù)和自主芯片及模組產(chǎn)品，主要應(yīng)用于信息安全、汽車電子和工業(yè)控制、邊緣計算和網(wǎng)絡(luò)通信三大關(guān)鍵領(lǐng)域。其在1月6日登陸科創(chuàng)板，盤中一度跌破發(fā)行價（41．98元）。

“碳化硅襯底第一股”天岳先進(jìn)上市首日開盤直接破發(fā)，股價跌超6％。天岳先進(jìn)成立于2010年，在全球半絕緣型碳化硅襯底領(lǐng)域市場份額全球排名第三，市場占有率由2019年的18％提升至2020年的30％，是目前全球半絕緣型碳化硅襯底的主要企業(yè)。

臻鐳科技是國內(nèi)軍用通信、雷達(dá)領(lǐng)域中射頻芯片和電源管理芯片的核心供應(yīng)商之一，主要產(chǎn)品包括終端射頻前端芯片、射頻收發(fā)芯片及高速高精度 ADC／DAC、電源管理芯片、微系統(tǒng)及模組等。在上市首日，臻鐳科技開盤破發(fā)下跌8．66％。

英集芯開盤價為24．23元／股，之后股價有所下跌，最大跌幅為9．5％。英集芯是目前國產(chǎn)數(shù)?；旌闲酒O(shè)計公司，是國內(nèi)移動電源（充電寶）、快充電源適配器等應(yīng)用領(lǐng)域的主要芯片供應(yīng)商之一。

對于芯片股頻頻破發(fā)的現(xiàn)象業(yè)界分析人士表示：“目前，投資機(jī)構(gòu)之間搶項目已經(jīng)進(jìn)入白熱化階段。隨著資本的大量入場，靠關(guān)系搶額度已經(jīng)變成了報高價搶額度，這也導(dǎo)致了明星項目估值并不便宜?！?/p>

高估值很大的原因基于公司稀缺的概念，芯片概念本就熱門，疊加目前全球“缺芯潮”，PE／VC在早期投資過程中，往往會對部分高精尖科技企業(yè)給出較高的市值評估，部分企業(yè)市盈率高達(dá)百倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

同時深天投首席投資官吳葉楠也認(rèn)為，這兩年一二級市場都有些亢奮，產(chǎn)生泡沫是必然的，而隨著泡沫的破滅，市場注定會回歸理性，但是需要一個逐漸回歸的過程。

半導(dǎo)體國產(chǎn)賽道過熱？

凈利潤均為負(fù)數(shù)，且虧損金額持續(xù)擴(kuò)大

虧損幾乎是最近新上市的半導(dǎo)體企業(yè)的一大共性。翱捷科技作為開年以來最被看好的半導(dǎo)體企業(yè)之一，從其招股書中能夠窺見半導(dǎo)體新上市企業(yè)的一隅。

在多次的收購后，翱捷科技營收成倍增長，2017、2018年、2019年、2020年營收分別為1．15億元、3．98億元、10．8億元，營業(yè)收入復(fù)合增長率為206％。但凈利潤卻與營收形成了鮮明的對比，僅2017年到2020年四年間累計就虧損高達(dá)44億元，虧損金額分別為9．78億元、5．37億元、5．83億元、23．27億元。

CPU第一股的國芯科技，其招股書中顯示，報告期（2017－2020年上半年）內(nèi)扣非后凈利潤分別為－1322．63萬元、279．54萬元、1444．61萬元、－557．76萬元，合計約為－156萬元。近三年半的時間，國芯科技的總體是虧損狀態(tài)，凈利潤的增長主要靠政府補(bǔ)助。

2018年、2019年、2020年，希荻微實現(xiàn)營業(yè)收入分別為6816．32萬元、1．15億元、2．28億元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為－538．40萬元、－957．52萬元、－1．45億元。

高額研發(fā)投入已成行業(yè)常態(tài)

集成電路設(shè)計行業(yè)是典型的科技、資金密集型行業(yè)，資金投入極高。這些短期成立的半導(dǎo)體企業(yè)由于沒有技術(shù)的積累，需要大額研發(fā)投入保證技術(shù)的進(jìn)步和產(chǎn)品的研發(fā)。因此，高額的研發(fā)投入導(dǎo)致的虧損也是許多半導(dǎo)體上市公司都存在的問題。

翱捷科技2021年預(yù)計虧損5．64億元。盡管虧損金額收窄17．63億元，較上年同期收窄75．76％，有分析師認(rèn)為：“其盈利能力堪憂，近五年累計虧損超50億元，長期虧損難以撐起高估值。”

2021年，天岳先進(jìn)研發(fā)費(fèi)用7373．61萬元，占營業(yè)收入的14．93％，研發(fā)費(fèi)用同比增加62．05％。國芯科技2020年累計研發(fā)投入2．15億元，占營業(yè)收入的比重為32．08％，且2018、2019年該值分別為33．09％、28．68％，研發(fā)投入均在較高水平。

作為技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)，半導(dǎo)體公司往往在研發(fā)上投入巨大的資金，從營收占比來看，半導(dǎo)體企業(yè)的研發(fā)投入占營收比重逐年攀升，甚至研發(fā)投入接近全年營收總額。

商業(yè)化時間長，同時面對國際大廠競爭

盡管面對國產(chǎn)化替代的需求，國產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)具有國產(chǎn)化應(yīng)用優(yōu)勢。但由于國產(chǎn)化半導(dǎo)體企業(yè)成立時間相對較短，在市場占有率、歷史積淀、經(jīng)營規(guī)模、產(chǎn)品豐富性和技術(shù)水平等方面均仍與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)存在一定差距。

在短期內(nèi)向國際半導(dǎo)體企業(yè)的優(yōu)勢領(lǐng)域中發(fā)起挑戰(zhàn)存在難度，因此國產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)在一定時間內(nèi)仍需要追趕半導(dǎo)體企業(yè)龍頭，如果競爭對手提供更好的價格或服務(wù)，則公司的行業(yè)地位、市場份額、經(jīng)營業(yè)績等均會受到不利影響。

破發(fā)是狂歡后的清醒？

據(jù)美國半導(dǎo)體媒體Semiconductor Engineering統(tǒng)計，2021年的最后一個月，在半導(dǎo)體領(lǐng)域全球共有54家創(chuàng)企獲得新一輪融資，僅詳實可查的融資金額就超過150億人民幣，獲得融資的55家公司中40家公司都是中國企業(yè)。

并且在已經(jīng)上市的半導(dǎo)體企業(yè)公布的第一季度業(yè)績來看，龍頭企業(yè)業(yè)績很好。紫光國微2022年第一季度業(yè)績預(yù)報顯示，預(yù)計2022年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤5．1億元－5．5億元，同比增長57．54％－69．90％，營業(yè)收入、凈利潤均創(chuàng)下歷史新高。截至4月10日，有15家半導(dǎo)體、電子化學(xué)品公司披露一季財報預(yù)告，全部實現(xiàn)業(yè)績同比增長，部分公司同比增長超過2倍。

過熱的上市企業(yè)與破發(fā)的半導(dǎo)體公司形成了冰火兩重天。國產(chǎn)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨著非常復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境。從外部環(huán)境綜合來看，就是必須加快實現(xiàn)芯片自主；而從內(nèi)部環(huán)境來說，各地區(qū)都想自己把半導(dǎo)體新興產(chǎn)業(yè)搞出成績。在這樣的環(huán)境中，出現(xiàn)“造芯熱”有著一定的必然性。

但集成電路是資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，能夠脫穎而出的企業(yè)終究屬于少數(shù)。風(fēng)口后，市場并不如預(yù)期。有半導(dǎo)體投資人表示：“現(xiàn)在有些半導(dǎo)體企業(yè)估值過于夸張。”

幾年前，中國LED芯片產(chǎn)業(yè)也曾經(jīng)歷一輪投資熱——全國各地一下冒出來80多家LED芯片企業(yè)，總投資達(dá)到800億元。低端的同質(zhì)化競爭，讓行業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重內(nèi)卷。僅僅兩年后，70％的企業(yè)已經(jīng)關(guān)門。實際上，以當(dāng)時的市場估值，僅僅400億元，就已經(jīng)能夠并購兩家世界領(lǐng)先的LED芯片企業(yè)。

中國本土的半導(dǎo)體企業(yè)仍然面臨著極為艱辛的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。在當(dāng)前的投資熱下，錢不是問題。更關(guān)鍵的問題在于，錢該怎么投，往哪兒投。中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)需要理性的投資策略，要遵從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場規(guī)律，以市場的原則去應(yīng)對芯片全球市場化的特點。

泡沫總要被戳破

不同產(chǎn)業(yè)有不同天花板，在將價值抬高的過程中，都有一段你情我愿的合作。高估值高泡沫可以吸引全球頂尖人才回到中國創(chuàng)業(yè)，并造就一個有競爭力的產(chǎn)業(yè)。過高的泡沫總要被戳破。

目前半導(dǎo)體的上游產(chǎn)業(yè)鏈有所緩解，由于經(jīng)濟(jì)下行、疫情影響與地緣政治摩擦的三重影響，半導(dǎo)體下游產(chǎn)業(yè)需求變?nèi)酢Ｔ谙M(fèi)電子方面，過去三年中基本支透，由于對未來安全感較弱，市場負(fù)面情緒仍在持續(xù)。

現(xiàn)在半導(dǎo)體上市企業(yè)“破發(fā)”，是市場化機(jī)制下的一種“糾偏”行為，不但能引導(dǎo)新股的定價機(jī)制日趨合理，還有利于市場回歸個股基本面思考。

隨著半導(dǎo)體上市公司發(fā)行定價更加市場化，交易機(jī)制更加完善，市場交易會更加趨于平穩(wěn)理性；具有研發(fā)優(yōu)勢及科技創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)股票，其內(nèi)在價值也會得到合理體現(xiàn)。

近兩年半導(dǎo)體行業(yè)投資熱度極高，但火熱之下，更需冷靜。